华泰证券-周度大类资产复盘：不确定性环境下的筹码博弈-240915
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Al 现象级应用出现之后再做右侧交易较为合适。资产观点方面，在不明朗
的 经 济 前 景 之 下 ， 多 重 交 易 交 织 的 状 况 或 将 延 续 ， 市 场 整 体 呈 现 出 一 定 的 混
沌性，资产价格隐含的预期较高造成情绪偏敏感，对操作灵活性、资产安全
边际的要求更高，投资体验变弱。国内整体宏观环境不佳、政策转向并不明
朗。港股目前的估值是有性价比，但盈利端仍有压力。美股科技股受OpenAI
发布新一代模型影响，市场对于AI 带来的新需求、应用的落地有了更多的
预期，受此带动全球科技板块都受到提振。此外，利率敏感性资产，如美国
地产和公用事业板块也出现资金净流入。策略方面，多铜+空螺纹&玻璃，
多全球算力电力周期+空中国地产周期，是近期关注度较高的操作。
因子跟踪
经 济 ： 美 国 8 月CPI 同 比 2 . 5 % , 连 续 5 个 月 下 行 。 国 内 8 月 通 胀 数 据 延 续
了 7 月 逻 辑 ， 短 期 数 据 面 临 一 些 阶 段 性 支 撑 ， 但 总 需 求 延 续 惯 性 ， 趋 势 尚 待
逆转。估值：国内市场方面，债市期限利差收敛，AH 溢价收敛。美国市场
方面，10Y-2Y 美 债 利 差 持 续 转 正 ， 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 ； 标 普 5 0 0 指 数 滚 动
1 2 个 月 P/E 较前 一 周上升。美国大选：大选辩论后哈里斯的民调支持率和
博彩机构胜率均有所上升。降息预期：9月13日 OIS 市场定价显示，美联
储9月降息25 bp 概率为67.2%,年内降息预期为110.6bp。资金流向：国
内市场，海外主动资金净流出2 . 05亿美元，较前 一 周1 . 48亿美元增加；美
国 市 场 方 面 ， 股 票 基 金 出 现 4 月 以 来 最 大 规 模 流 出 ， 而 货 币 市 场 基 金 资 产 达
到6.3万亿美元的历史高位，黄金、债券获得资金流入；新兴市场股票连续
第五周获得资金流入。情绪指标：国内市场方面，债市降准降息预期增强，
多头情绪浓厚；股市节前交投清淡，存量博弈下情绪仍偏弱。美国市场方面，
MOVE 美债波动率指数下行；美股情绪回暖。
市 场 表 现
国内股市成交量进一步下行，股指仍处于低位震荡格局，市场风格切换明显，
大盘表现偏弱。美股情绪回暖，公用事业、房地产、建筑等利率敏感型行业
表现出色。国内8月份经济数据、金融数据推动利率下行。央行卖债力度逐
渐减弱，市场交易降准降息预期增强，做多情绪浓厚，10年国债下破2 . 1%,
超长债表现强劲。国际定价商品情绪普遍回暖，黄金价格创历史新高，美国
飓风持续对供给端造成扰动，油价全线上涨。国内商品表现分化，前期跌幅
较深的商品反弹明显，黑色系基本面数据略超市场预期，螺纹钢需求修复情
况较好，涨幅居前。美元指数企稳回升；日央行官员发表鹰派言论，日央行
加息预期强化提振日元；欧央行降息并下调经济预测，但行长拉加德表示将
依赖数据、逐次会议决策，并未预先设定政策路径，欧元获得 一 定支撑。
风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。
周度大类资产复盘：
不确定性环境下的筹码博弈
证券研究报告
固 收 华泰证券
交易主线
海外风险偏好修复，股债波动率有所缓和，美国总统辩论新增信息有限，哈
里 斯 略 胜 一 筹 但 最 终 胜 负 仍 未 可 知 。 国 内 经 济 趋 势 仍 待 逆 转 ， 人 大 常 委 会 未
提及财政工具。美联储降息在即，降息幅度仍存不确定性。国内债市降准降
息预期增强，股市存量博弈，基本面预期仍待提振，政策力度期待加力。
市 场 反 馈
客户反馈方面，混沌期投资体验不佳，投资微操难度增加，或等降息落地、
研究员 张继强
SAC No.S0570518110002 zhangjiqiang@htsc.com
SFC No.AMB145
研究员
SAC No.S0570522090002
联系人
SAC No.S0570123070295
联系人
SAC No.S0570124070098 wangjiangang@htsc.com
+(86)75582492388
华 泰 研 究
20 24年9月 1 5日中国内地 资 产 配 置 周 报+(86)1063211166
何颖雯
heyingwen@htsc.com
+(86)1063211166
杨婧溪
yangjingxi@htsc.com
+(86)2128972228
王建刚
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
V X
(13Y)
5
6
( 1 3
Y
Y
E M
E M
(10Y+)
Reits
市场主线
海外风险偏好修复，股债波动率有所缓和，美国总统辩论新增信息有限，哈里斯略胜一筹
但最终胜负仍未可知。国内经济趋势仍待逆转，人大常委会未提及财政工具。美联储降息
在即，降息幅度仍存不确定性。国内债市降准降息预期增强，股市存量博弈，基本面预期
仍待提振，政策力度期待加力。
图表1:大类资产周度收益率
(%) 券 股 票 外 汇 商 品 另 类
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
2
资料来源：Bloomberg,Wind, 华泰研究
注：数据截止 9月13日，下同
) M 5 李 因 母
固收研究
N Y M E X 天 然 气
-1
-3
-5
螺
钢
7
5
3
美
元
铝
0
图 表 2 : 大 类 资 产 表 现 汇 总 表
美别 名称 最新价格 上周涨跌幅 本 月 涨 跌 幅年初至今滩跌幅近3年分住数 近10年分位数
上证指数
2,704.1
4.9%
9.1%
%
0.2
6.2%
3.5%
深证指数
创业板指数
7,983.5
1,535.2
4.4%
2.9%
-16.2%
18.8%
0.
0.3%
9.9%
A股 沪深300
3,159.2 -2.2%
4.9%
-7.9%
0.1%
7.0%
中证1000
3,043.9 -1.9%
4.8%
-6.7%
0.
9.4%
科创50
655.0
-1.1%
5.6%
-23.1%
%
0.2
0.1%
可转债指数
1,242.3
-2.5%
-4.6%
25.6%
0.5%
16.5%
恒生指数
17,369.1
0.4%
3.4%
1.9%
%
21.0
6.5%
港股 恒生中国企业
6,071.5
-0.6%
-4.1%
5.3%
%
23.2
恒生科技指数
3,479.8
0.2%
2.3%
-7.6%
%
13.8
7.2%
18.1%
权益
标普500
5,626.0
4.0%
0.4%
18.0%
%
99.0
99.7%
纳斯达克指数
17,684.0
6.0%
0.2%
7.8%
%
95.2
98.5%
道琼斯工业指数
41,393.8
2.6%
0.4%
9.8%
99.6%
99.8%
罗素2000
2,182.5
4.4%
1.6%
7.7%
%
84.4
90.6%
纳斯达克中国金龙指数
17,684.0
6.0%
0.2%
17.8%
95.2%
98.5%
海外 日经225
36,581.8
0.5%
5.3%
9.3%
%
82.6
94.5%
德国 DAX
18,699.4
2.2%
1.1%
11.6%
%
97.8
99.3%
法国CAC40
7,465.3
1.5%
2.2%
-1.0%
%
78.0
93.1%
印 度SENSEX50
18,491.9
2.0%
0.3%
17.3%
99.8%
99.9%
越南VN30
1,294.3
1.6%
2.8%
14.4%
DR007
1.8
13.0
11.9
42.9%65.
16.7%
86.3%
SHIBOR:1周
1.8
13.0
15.9
6.1
%
37.6
13.9%
国债收益率：2Y(%)
1.4
-9.2
-17.0
-86.0
%
0.4
0.2%
中 国 国债收益率：10Y(%)
2.1
6.6
-9.8
-48.3
0.1%
0.0%
期限利差(国债：10Y-2Y)(%)
0.7
2.6
7.2
37.7
%
99.3
97.7%
信用利差：3Y(AAA)企业债(%)
0.6
8.1
13.2
16.1
85.6
%
39.5%
信用利差：3Y(AAA)城投债(%)
0.6
9.0
12.0
16.0
88.6
%
37.9%
债券
2Y美国国债收益率
3.6
9.0
34.0
-66.0
21.1
% 74.8%
10Y美国国债收益率
3.7
6.0
-25.0
-22.0
36.3
% 79.7%
美债期限利差(10Y-2Y)
44.0
88.4
海外 中关10年国债利差(中国-美国)
0.1
-1.6
3.0
-0.6
9.0
15.2
-26.3
35.70
29.7%
11.4%
中美2年国债利差(中国-美国)
-2.2
-0.3
17.0
-20.0
48.9
% 15.6%
外汇对冲下的2年中美利差(中国-美国)
0.7
-14.7
16.8
75.0
32.3
83.4
71.5%
94.8%
10Y日本国债收益率
美元指数
0.9
101.1
0.0
-0.1%
-4.0
-0.6%
23.5
-0.3%
19.7
72.7%
美元兑人民币
7.1
0.1%
0.1%
0.0%
50.2
% 82.2%
外汇 欧元兑美元
1.1 -0.1%
0.3%
0.3%
83.6
43.2%
英镑兑美元
1.3
0.0%
0.0%
3.1%
83.9
59.5%
日元兑美元
140.8
-1.0%
-3.7%
-0.1%
51.8
84.9%
伦敦金现(美元/盎司)
2,575.1
2.8%
2.5%
24.9%
99.8
99.9%
伦敦银现(美元/盎司)
30.0
3.9%
1.7%
26.0%
96.3
98.8%
布伦特原油(美元/桶)
74.0
1.1%
-4.9%
4.5
63.6%
NYMEX天然气(美元/百万英热单位)
2.3 0.2%
6.9%
-7.7%
-8.1%
22.0
% 22.1%
LME铜(美元/吨)
9,080.5
0.7%
1.5%
7.1%
63.7
% 82.9%
商品 LME铝 (美元/ 吨 )
2,405.0
1.6%
2.4%
3.0%
57.6
82.1%
螺纹钢(元/吨)
3,196.0
4.2%
1.4%
-20.1%
1.9
% 20.7%
铁矿石(元/吨)
704.0
3.2%
-6.9%
27.7%
16.1
%
南华农产品指数
1,044.4
0.8%
56.2%
CBOT大豆(美分/蒲式耳)
1,006.5 0.2%
0.4%
0.8%
-1.9%
22.4%
16.5
2.7
%
%
73.9%
48.0%
VIX指数
16.6
-26.0%
10.4%
33.0%
38.4
% 50.8%
比特币
59,878.4
13.3%
1.4%
42.8%
82.8%
94.3%
国 内 REITs
全 球 REITs
资料来源：Bloomberg,Wind,华泰研究
940.5
3,650.3
-1.5%
3.4%
27.2%
97.4%
市场反馈
客户反馈方面，混沌期投资体验不佳，投资微操难度增加，表现为稍有风吹草动就会对股
价造成剧烈影响，“反复横跳”的美国经济数据如是、英伟达 CEO 一场演讲引发的股价V
型反转亦如是，或许还是等降息落地、 AI 现象级应用出现之后再做右侧交易较为合适。
资产观点方面，在不明朗的经济前景之下，多重交易交织的状况或将延续，市场整体呈现
出一定的混沌性，资产价格隐含的预期较高造成情绪偏敏感，对操作灵活性、资产安全边
际的要求更高，投资体验变弱。国内整体宏观环境不佳、政策转向并不明朗。具体来看，
资金关注：
1、港股： 港股目前的估值是有性价比的，市场有一定预期联储降息周期下港股医药和互联
网应该还是会有一波行情，但整体分子端盈利压力下，仓位不敢上太多。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
3
-2.2%
固收研究
%
%
%
-8.9
%
%
%
%
-1.1%
3.6%
27.7%
92.0%
%
%
%
%
9.1%
13.0%
-1.8%
-0.2%
另类
%
摘要：
展开>>
收起<<
Al现象级应用出现之后再做右侧交易较为合适。资产观点方面，在不明朗的经济前景之下，多重交易交织的状况或将延续，市场整体呈现出一定的混沌性，资产价格隐含的预期较高造成情绪偏敏感，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高，投资体验变弱。国内整体宏观环境不佳、政策转向并不明朗。港股目前的估值是有性价比，但盈利端仍有压力。美股科技股受OpenAI发布新一代模型影响，市场对于AI带来的新需求、应用的落地有了更多的预期，受此带动全球科技板块都受到提振。此外，利率敏感性资产，如美国地产和公用事业板块也出现资金净流入。策略方面，多铜+空螺纹&玻璃，多全球算力电力周期+空中国地产周期，是近期关注度较高的操作。因子跟...
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作者：阳光2024
分类：按报告类型
价格：免费
属性：10 页
大小：692.13KB
格式：PDF
时间：2024-09-15
