国元证券-宏观研究报告：如何看经济趋势与资产配置-240916
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报告要点：
● CPI 上升的原因是鲜菜鲜果，原因应该和今年的涝害有关，农产品历来
怕涝不怕旱，今年7月21日至8月10日，我国共有85个国家级气象观测
站累计降雨量打破历史纪录，这对农作物供应压力不言而喻，但好在这个压
力是季节性的，影响不会长期化。
● 生猪从今年3月开始进入补栏状态，这对当前生猪价格存在压力，猪肉
价格在今年7月见顶后，可能会进入到一个降价阶段。当然，近期市场普遍
都在讲述肉类消费降级的故事(消费者减少偏贵的牛羊肉消费，以猪肉消费
替代),但一旦这个消费转移推动了生猪集中补栏，那这个供给的变化会成为
更决定性的因子。
●涨价更多是暂时性的，降价则是周期性的，在流动性梗阻的状态下，PPI
的回落看起来更具持续性，从这些迹象看，通缩是更值得我们戒备的状态。
● 金融数据依然在验证流动性梗阻这个问题的持续性，问题的核心是，现
在的资产价格下行在严重拖累居民和企业的资产负债表，大多部门的资产负
债率在被动上升，如果这个预期存在显著惯性，那降负债将成为大家的不二
选择。
● 地产的确出现了些许亮点，比如单月口径的地产投资及地产销售增长速
度都在年内偏高的位置，后续如果地产持续纠偏，将成为经济为数不多的可
以依赖的支持力量，但目前我们的担心有二，一是从新开工的轨迹看，这个纠
偏的斜率正在趋缓，二是占比更大的期房销售在后面可能会面临更大的压力。
● 消费的表现理应在我们预期之内，消费是各个力量中最能体现市场长期
意志的东西，目前看，仅从资产降价的事实看，消费不会成为稳定全局的先锋
军，如果后续可能出现一些变化，消费也是偏滞后的。
● 从经济全局来讲，Q3 的表现大概率不如Q2, 但降幅应该不大，当前的
经济形势变化并没有太快，然而，在单季突破5%这个年初设定的任务红线
后，今年完成经济增长任务的目标正在变得更加严峻。
● 资本市场风险偏好的下降是与基本面共势的，包括债市的上涨、上证指
数的下跌、玻璃、纯碱这些跟地产相关的品种持续降价，往后来看，risk-off
依然是一个更为顺畅且确定的配置方向。
● 美国的降息对除美债外的各个资产来说，更多是锦上添花，不会推动资
产风格出现显著变化，看起来美国降息是个显著信号，但在资本项及汇率形
成没那么开放的现实下，这个意义不必过度联想。
主要市场走势图
主要数据
上证综指：
2765.81
深圳成指：
8130.77
沪深300:
3231.35
中小盘指：
2990.99
创业板指：
1538.07
分析师 杨为教
执业证书编号 S0020521060001
邮
箱 yangweixue@gyzq.com.cn
电话 021-51097188
分析师 孟子君
执业证书编号S0020521120001
邮 箱 mengzijun@gyzq.com.cn
电话 021-51097188
证券研究报告
2024年09月16日
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6
如何看经济趋势与资产配置
风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等
《预期差的波折》2024.09.09
《面对变化，如何应对》2024.09.01
报告作者
相关研究报告
宏观研究报告
1%
-9%
-15%
-20%
-25%
资料来源：Wind
180
小综指
深证100R
图3:我国能繁母猪存栏同比走势图 图 4 : 我 国 C P I 肉 类 分 项 同 比 走 势 图
一中国：存栏数：能繁母猪：同比(%)
—CPl:牛肉：同比(%)
CPI: 猪肉：同比(%,右轴)
25
20
15
10
5
-5
-10
-15
-20
—CPI:羊肉：同比(%)
150
100
50
-50
-100
50
导
品
品
叫
10
-20
-30
50
2014-01
2014-08
2015-03
2015-10
2016-05
2016-12
2017-07
2018-02
2018-09
19-04
2019-11
2020-06
2021-01
2021-08
2022-03
2022-10
2023-05
2023-12
2024-07
2024年8月，我国CPI 同比增速0 . 6%,前值0 . 5%。CPI 同比增速的提升主要
系鲜菜、鲜果价格同比增速的快速上升，其中鲜菜价格8月同比21.8%,前值3.3%,
鲜果价格8月4.1%,前值-4.2%。我们认为其原因与今年的涝害有关，中国天气网
统计显示，7月21日至8月20日，我国共有85个国家级气象观测站累计降雨量打
破历史纪录。这对农作物供应压力不言而喻，但好在这个压力是季节性的，影响不会
长期化。
结构上看，8月CPI 主要系食品项的拉动。2024年8月，CPI 食品项同比2.8%,
前 值 0 ;CPI 非食品项同比0 .2%,前值0 .7%,CPI 非食品项的回落主要系原油价格
的波动以及居民消费能力的不足所致。
图1:中国CPI同比增速走势图 图 2 : 我 国 C P I 鲜 菜 和 鲜 果 分 项 同 比 增 速 走 势 图
资料来源：Wind, 国元证券研究所 资料来源：Wind, 国元证券研究所
从能繁母猪存栏同比增速的数据来看，我国生猪从今年3月开始进入补栏状态，
这对当前生猪价格存在压力，猪肉价格在今年7月见顶后，可能会进入到一个降价
阶段。当然，近期市场普遍都在讲述肉类消费降级的故事，即消费者倾向于消费价格
更低的猪肉，从而代替价格更高的牛肉、羊肉，这点从 CPI 分项数据中可以得到印
证。但一旦这个消费转移推动了生猪集中补栏，那这个供给的变化会成为更决定性的
因子。
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
(0.5)
(1.0)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6
资料来源：Wind, 国元证券研究所 资料来源：Wind, 国元证券研究所
一中国：CPl:鲜菜：当月同比(%)
中国：CPl:鲜果：当月同比(%)
中国：CPl:当月同比(%)
2014-08
2015-03
2015-10
2014-01
2021-01
2021-08
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2016-12
2016-05
2019-04
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2017-07
2018-09
2024-07
2022-03
2023-05
2020-06
标签： #资产配置
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报告要点：●CPI上升的原因是鲜菜鲜果，原因应该和今年的涝害有关，农产品历来怕涝不怕旱，今年7月21日至8月10日，我国共有85个国家级气象观测站累计降雨量打破历史纪录，这对农作物供应压力不言而喻，但好在这个压力是季节性的，影响不会长期化。●生猪从今年3月开始进入补栏状态，这对当前生猪价格存在压力，猪肉价格在今年7月见顶后，可能会进入到一个降价阶段。当然，近期市场普遍都在讲述肉类消费降级的故事(消费者减少偏贵的牛羊肉消费，以猪肉消费替代),但一旦这个消费转移推动了生猪集中补栏，那这个供给的变化会成为更决定性的因子。●涨价更多是暂时性的，降价则是周期性的，在流动性梗阻的状态下，PPI的回落看起来...
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作者：taotao
分类：按报告类型
价格：免费
属性：6 页
大小：520.52KB
格式：PDF
时间：2024-09-16
