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战略数据研究|深度报告

当“低波”不再低波：红利后续机会如何

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报告要点

今年8月份市场成交量一度达到相对低位，整体围绕较低中枢震荡，量能弱势下换手率相较于

7月份略有上行，表现出的阶段内风格和行业切换加速，尤其是8月末更是迎来了高股息内部

行情相对“坚挺”的银行板块波动，至此，红利内部各类资产从5月中下旬开始，均历经了一

波调整，当内部的低波资产不再低波，往往意味着风险累积到达高位，静待波动率触顶回落，

或才是交易型风险消散的标志。当我们看红利调整时以指数为表征固然比较直观，但是一定层

面上掩盖了高股息内部筹码松动规律和不同属性资产轮动的逻辑，因此本篇分析将以中证红利

成分为对象将内部资产按照属性和行业特征进行划分。

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陈洁敏

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分析师及联系人

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深度解剖本轮红利调整背后原因，短期交易层面，为何年中易有回调

1)交易面：此轮红利演绎中不可忽略交易因素的影响。过往长期以来红利主要是配置盘为主，

即使当下与很多板块相比其成交活跃度绝对值仍不高，但是今年从时序分位上比，确实常

见交易筹码短期集中度提升，带来红利交易风险扩大。

2) 资金面：与交易面相辅相成，当我们前期反复强调增量资金逻辑，以及将险资代表的增量

资金定义为“配置型”时，殊不知，短期来看，增量资金或也是“波动项”而非“稳定项”。

穿透保险持仓中报前十大流通股东口径统计险资股息率3pct 以上个股持仓占比较一季度

有所下滑。背后并不全来自于主动调仓，而是重仓中不少“高”股息率资产在一波上行后

股息率不再具备较强吸引力。

3) “套息”交易：季节效应上看，历年来6-7月份红利易跑输成长，背后跟每年个股年报分

红股权登记和股利发放节奏相关，在个股分红前进入布局股权登记日后退出是常见操作，

带来短期股价波动。

红利内部不同资产的定价逻辑到底有何不同?

1)景气度无效?当基本面走弱，高股息率或是“价值陷阱”,回归根本A 股上市公司分红能

力和意愿极大程度上取决于盈利能力。红利内部确实有些资产由于商业模式和企业属性，

具备一定“弱经济周期性”,但是本质也是基于“业绩确定性”来定价。

2)安全边际和性价比：存量博弈下，风格比较和资金利用效率较为关键，且红利筹码主要集

中在“绝对收益”要求资金中，一旦股息率-长债利率性价比下滑，或者是资本利得损耗风

险大过股息回报，资金或更倾向于选择低仓位运作。

红利还能持续吗?会不会有成长-红利的切换

1)怎么理解红利资产? 狭义上看，如若以中证红利成分作为红利资产的代表，近十年来，内

部行业结构基本以【金融+周期】为主，从这个角度看，讨论红利持续性成了讨论限定的

这类红利资产的持续性，另当别论；但是广义上看，当分红普及度提升，当消费、制造等

板块股息率普遍开始超过周期和公用事业等，投资者需要注意的是此时红利资产可能并非

彼时红利资产。

2) 回归初心，这两年为何红利风格能长期占优?1)低利率环境和弱景气现实；2)新“国九

条”等政策要求下，对于企业加强股东回报的强约束；3)保险等长期资金“资产荒”及会

计准则调整下配置偏好变化。这些因素发生变化了吗?如若没有，红利长期逻辑即在。

风险提示

本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。

大盘高估值

低碳领袖30

861122.CJ

862401.CJ

指数走势

大盘高估值低碳领袖30

1100

1000

900

800

01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-02

资料来源：Wind, 长江证券研究所

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|证券研究报告I战略数据研究|深度报告当“低波”不再低波：红利后续机会如何请阅读最后评级说明和重要声明报告要点今年8月份市场成交量一度达到相对低位，整体围绕较低中枢震荡，量能弱势下换手率相较于7月份略有上行，表现出的阶段内风格和行业切换加速，尤其是8月末更是迎来了高股息内部行情相对“坚挺”的银行板块波动，至此，红利内部各类资产从5月中下旬开始，均历经了一波调整，当内部的低波资产不再低波，往往意味着风险累积到达高位，静待波动率触顶回落，或才是交易型风险消散的标志。当我们看红利调整时以指数为表征固然比较直观，但是一定层面上掩盖了高股息内部筹码松动规律和不同属性资产轮动的逻辑，因此本篇分析将以中证红...

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