华泰证券-策略专题研究：A股进化论，公募指数投资比重创新高-240916

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“827”新政一周年，A 股生态呈现出哪些变化?

值去年8月27日证监会发布活跃资本市场政策组合拳一周年之际，三维度

解析“827新政”及其配套措施对A 股生态的影响：1)供给端，IPO 节奏

收紧+2024 年退市改革深化下，A 股慢进快退特征趋于明显。2)需求端，

多措并举促进中长线资金入市→机构长线化趋势加深，险资/国家队持股占

比升至2015 年以来的历史高位；放宽指数基金注册条件、建立ETF 快速审

批通道、国家队增持释放积极信号→震荡市下 ETF 配置价值凸显，中国公

募指数化投资比重(24%)再创2010年以来新高。3)交易端，新股供给

收紧的底色下，打新赚钱效应明显提升。

供给端：“827”新政+退市新规→慢进快退特征趋于明显

IPO节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化加剧：1)去年

8 月27 日，证监会正式提出“阶段性收紧 IPO 节奏”,随后多项措施落地

以优化上市条件，此背景下，新股发行明显放缓，今年上半年共计44 家企

业上市，创2019年以来同期新低；2)2020年退市新规以来，退市改革成

效显著,截至2Q24,A 股年化退市率提升至1.2%(vs:2020 年以前0.4%)。

今年4 月 12 日，资本市场第三个“国九条”出台，沪深北交易所同步修订

相关退市规则，在2020年“退市新规”的基础上，从严强制退市标准、拓

宽规范类退市维度，退市生态或进入新局面。

需求端：险资、国家队等长线资金加速入市

“机构长线化”或为24 Q2 需求端的最大亮点。1)国际端：二季度外资交

易占比(8.4%) 提升至17年以来历史高位，但A 股与美/日/欧等权益市场

的股价相关系数有所下滑，且与新兴市场的相关性降至2016年以来的历史

低位(19%)。2)机构端，二季度A 股机构投资者占比回升至53%(vs1Q24:

52%),其中险资、国家队&社保等长线资金或为主要拉动项，险资持股市

值占比(7.4%)上升至 2015 年以来历史最高位，国家队持股占比提升至

9.9%(1Q24:9.0%), 处于2015年以来的75%分位数。23年7月政治局

会议以来，中长线资金加速入市，“机构长线化”趋势酝酿中。

需求端：公募指数化投资比重再创2010年以来新高

24H1中国公募指数化投资比重提升至24%, 再创2010年以来新高，国家

队的大幅增持助推指数化发展。1)增量侧，上半年新发ETF 规模472 亿元，

环比小幅回落，其中中证A50 ETF成立规模居首(165亿元)。2)存量侧，

上半年以沪深300 ETF为代表的宽基ETF规模增长居前，科技/医药等行业

ETF 规模减少居前。3)持仓侧，上半年中央汇金对股票ETF的持仓市值环

比增长约四倍(1100→5722 亿元)。分结构，除重仓沪深300/上证50ETF

等大盘蓝筹 ETF 外，上半年中央汇金新增重仓创业板/科创50/中证500等

成长宽基 ET F,以引导资金流向新质生产力等国家重点部署领域。

交易端：新股供给收紧底色下，打新赚钱效应明显提升

交易端：①2020年以来沪深300年化波动率逐渐看齐海外成熟市场指数，

二季度市场交投情绪降温下A 股换手率回落至259%,但与海外成熟市场之

间仍有较大差距；②壳价值仍存，以PETTM 剔负计，2Q24 沪深300vs 中

证500折价率收敛至37%,相比之下，美股、港股市场中大盘股相对小盘

股溢价30%以上，或意味着A 股小盘股“壳价值”仍较明显；③破发率降

至0%,“827”新政以来，IPO 节奏放缓→新股供给减少→新股稀缺性溢价

提升，或导致上半年 A 股“打新”赚钱效应明显提升。与之对应，IPO 首

发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达114%。

风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。

证券研究报告

策略华泰证券

A 股进化论：公募指数投资比重创新高

研究员王以

SAC No.S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No.BMQ373

联系人

SAC No.S0570123080072

华泰研究

2 0 2 4 年 9 月 1 6 日中国内地专题研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

孟思雨

mengsiyu@htsc.com

+(86)2128972228

正文目录

供给端，“827”新政+退市新规→A 股新陈代谢加速 …………………………………………………………………………3

IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化………………………………………………………3

“827”新政实施一周年，IPO 节奏如何变化? ………………………………………………………………………3

2020 年退市新规后A 股年化退市率持续提升………………………………………………………………………4

流量法下非金融企业直融占比总体提升，或主因政策发力改善企业债券融资环境…………………………………5

今年上半年新经济硬科技含量整体回落 …………………………………………………………………………………7

今年上半年A 股新经济/硬科技含量整体回落………………………………………………………………………7

工程师红利持续向核心资产映射……………………………………………………………………………………8

2022 年以来民营经济基本占据半壁江山…………………………………………………………………………………9

需求端，A 股指数化投资比重再创新高…………………………………………………………………………………… 10

A股机构化程度回升，指数化投资比重提升 …………………………………………………………………………10

险资带动二季度A 股机构持股占比上行…………………………………………………………………………10

当前 A 股机构投资者交易占比接近40%………………………………………………………………………… 11

上半年指数化投资比重创新高，国家队大幅增持宽基 ETF ………………………………………………………11

A股国际化上行的长期趋势不改…………………………………………………………………………………………13

中长线资金入市未来可期…………………………………………………………………………………………………15

交易端，下半年“打新”热情高涨 …………………………………………………………………………………………… 18

新股供给减少或是打新热的主因……………………………………………………………………………………… 18

2020 年以来A 股波动率基本与发达市场指数相当………………………………………………………………18

上半年 A 股换手率整体回落………………………………………………………………………………………18

A股壳价值仍然明显……………………………………………………………………………………………………19

上半年A 股“打新”赚钱效应提升，或与新股稀缺性溢价提升有关………………………………………………… 20

风险提示 ……………………………………………………………………………………………………………………22

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2

策略研究

供给端，“827”新政+退市新规→A 股新陈代谢加速

IPO 节奏收紧 + 退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化

“827”新政实施一周年，IPO 节奏如何变化?

以上市公司家数衡量，今年上半年内地股市维持全球第二大一体化权益市场地位，但在IPO

节奏阶段性收紧的政策定调下A 股上市公司数量增长斜率有所放缓。2023年8月27日，

证监会正式提出，“根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡”,

随后相继推出多项 IPO 政策以优化上市条件，此背景下A 股新旧资产两端迭代速度有所分

化，总体呈现“慢进快退”特征。

“新资产”方面，“827”新政以来共计128家企业上市，融资938亿元，分别同比下滑69.7%、

80.0%;今年上半年共计44家企业上市，创2019年以来同期新低。

“旧资产”方面，今年以来A 股退市家数共16家，较上年同期基本持平(23H1:17),2020

年退市新规至2Q 2 4 平均年化退市率提升至1.2%。

图表 1 : 上半年A 股流通市值震荡回落

A 股数量：北交所

A股数量：科创板

A股数量：创业板

A股数量：深市主板

·A 股数量：沪市主板

—A股流通市值(右轴，亿元)

4,000

500,000

400,000

300,000

2,000

200,000

1,000

100,000

5,534

5,368

5,133

3,958

3,569

2,621

2,584

2,348

2.036

1,894

全球市场方面，一级市场有所恢复。上半年美股、港股 IPO 数量逐季恢复，2Q24 数量分

别回升至60家、18家。

纽交所+纳斯达克

沪深北交易所

孟买交易所

东京证交所

多伦多交易所

港交所

韩国交易所

伦交所

澳大利亚交易所

泛欧交易所

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

注；数据截至2024,单位：家

资料来源：Wind, 华泰研究

图表 2 : 横向比较，内地股市维持全球第二大权益市场地位

注：数据截至2Q24

资料来源：Wind, 华泰研究

800,000

700,000

600,000

2008-04

2009-

2012-08

2013-09

策略研究

2005-01

2016-12

2021-04

3,000

6,000

5,000

2007-

15-11

2006

2023.

2022-

2020-

14-10

11-07

18-01

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摘要：

“827”新政一周年，A股生态呈现出哪些变化?值去年8月27日证监会发布活跃资本市场政策组合拳一周年之际，三维度解析“827新政”及其配套措施对A股生态的影响：1)供给端，IPO节奏收紧+2024年退市改革深化下，A股慢进快退特征趋于明显。2)需求端，多措并举促进中长线资金入市→机构长线化趋势加深，险资/国家队持股占比升至2015年以来的历史高位；放宽指数基金注册条件、建立ETF快速审批通道、国家队增持释放积极信号→震荡市下ETF配置价值凸显，中国公募指数化投资比重(24%)再创2010年以来新高。3)交易端，新股供给收紧的底色下，打新赚钱效应明显提升。供给端：“827”新政+退市新规→慢进快...

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