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降息潮下：经济特征与资产规律

——宏观经济与大类资产展望

证券研究报告

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

大类资产首席分析师：孙付

SAC NO：S1120520050004

2024年9月19日

大经济体特征：

● 美国经济动能边际放缓，但滑入衰退概率不大。日本消费基础有所增强，工资-通胀相互助推，通胀中枢上移。美日经济边际分

化带来政策差异（降息与加息），日元对美元升值，日元套息交易将继续逆转、收敛。

● 欧洲经济较为疲弱，德法工业产值持续收缩，欧央行和英国央行较早落实降息政策。

●5月以来，中国经济需求端（消费、基建投资）转弱并对供给形成抑制，7月中旬后，宏观逆周期政策组合加码，并督导政策落

地，旨在提振内需。

● 拐点信号出现，集中体现在日美和中美利差收窄，其反映基本面和政策面变化，又将对各类资产产生牵引作用。

资产展望：风险偏好整体下降；关注套息交易收缩对美元定价资产影响。

美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美

股将迎来上涨。

美债：在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著下行，长端继续有所回落。

美元：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。

黄金：美债实际利率下行对黄金价格形成支持。但鉴于黄金投资市场结构发生变化（新兴市场经济体央行介入），且前期涨幅较大，

预计本轮降息周期中黄金涨幅较为温和。

基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，加上日元升值影响，面临价格继续调整压力。

原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。

中债：货币政策宽松带动利率中枢适度下移，关注央行对长端拥挤交易的管理。

人民币：一篮子汇率指数基本稳定，对日元升值幅度下降，对美元贬值收窄。

● 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

核心观点

contents 1 海外经济基本面

2 国内经济基本面

3 大类资产展望

4 风险提示

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标签： #宏观经济

摘要：

1降息潮下：经济特征与资产规律——宏观经济与大类资产展望证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付SACNO：S11205200500042024年9月19日2大经济体特征：●美国经济动能边际放缓，但滑入衰退概率不大。日本消费基础有所增强，工资-通胀相互助推，通胀中枢上移。美日经济边际分化带来政策差异（降息与加息），日元对美元升值，日元套息交易将继续逆转、收敛。●欧洲经济较为疲弱，德法工业产值持续收缩，欧央行和英国央行较早落实降息政策。●5月以来，中国经济需求端（消费、基建投资）转弱并对供给形成抑制，7月中旬后，宏观逆周期政策组合加码，并督导政策落地，旨在提振内需...

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