高盛-中国市场寻思：为时未晚-240925

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事态进展

9月24日，中国人民银行、中国证监会和国家金融监督管理总局联合召开新闻发布

会，宣布了一揽子政策刺激措施，涵盖货币政策和房地产及股票市场提振措施。此举

可能共计向银行/金融系统注入近人民币2万亿元(参见图表1)。中国资产市场对政

策消息反响积极，当天恒生国企指数/沪深300指数上涨5%/4%,在岸/离岸人民币兑美

元汇率在收盘时上涨0.4%。

政策超市场预期之处

■按揭贷款再融资：按揭贷款利率降低50个基点有望(每年)节约利息支出人民币

1,500亿元。这项需求侧举措应能逐步加强消费意愿。

■人民银行提供人民币5,000亿元额度的资产互换便利用于股市投资，而且将在有需

要的情况下再追加资金支持；2015年A股市场重挫期间当局曾采取过类似措施，彰

显出决策层对于逐步稳定国内股市的承诺和决心。

■人民币3,000亿元再贷款计划支持企业回购股票：符合 “新国九条”的政策目标，

有助于延续已然创纪录的股票回购速度。

■平准基金：人民银行潘行长证实正在考虑此事。历史数据表明，政府直接出手提

振股市可能有效地在短期内提高回报。

关键要点和市场影响

1. 决策层(仍然)关注增长和市场。

2. 本轮政策刺激的体量虽然可能仍未足够在根本上扭转局面，但足够驱动一波政策

驱动反弹行情。就短线而言，我们仍更青睐港股而非A股。

3. 股市再度迎来政策托底。买入股东回报题材。

4. 在房地产市场的问题得到解决之前，中国股票可能仍是“短线交投标的”。

中国市场寻思

为时未晚

Goldman Portolio Strategy

Sachs Research 2024年9月25日

|3:33PM HKT

刘劲津，CFA

+852-2978-1224|kinger lau@gs.com

高盛(亚洲)有限责任公司

慕天辉，CFA

+65-6889-1199|timothy.moe@gs.com

高盛(新加坡)私人公司

付思，Ph.D.

+852-2978-0200|si.fu@gs.com

高盛(亚洲)有限责任公司

王主丰，CFA

+852-2978-2446|kevin.wang@gs.com

高盛(亚洲)有限责任公司

投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅

www.gs.com/research/hedge.html。

Nine Measures /April Politburo Latest

Monetary

-PolicyRate Cuts:20bp OMO rate cut;30bp MLF rate

cut;follow-up LPR adjustment

-RRR Cuts:50bp cut,providing ~RMB1tn long-term

liquidity to the banking system;The governor also hinted

another potential 25-50bp cut by the end of this year

Property

-Pledge to "study how to digest the existing housing

inventory and optimize the new housing supply"

-For cities with high housing inventory,local

-Cut Downpayment for 2nd Homebuyer:10ppt

reduction in the 2nd home minimum downpayment ratio

to 15%

governments can purchase part of commodity housing to -Raise Relending Quota:Raise direct funding support

convert into public housing based on the local situation

and at reasonable price

-RMB300bn relending program to support local

government purchase of exiting housing inventory and

converting into public housing

-Remove nationwide floor for mortgage interest rates

to account for 100%of Rmb300bn relending quota from

previous 60%

-Cut Interest Rate for Existing Mortgage:Reduce

existing mortgage rates by an average approximately

50bps

-Allowing Banks to Support Land Reserve Buyback:

-Lower minimum downpayment ratio to 15%for first-time Potential plan to permit policv banks and commercial

buyers and to 25%for second-home buyers

-Require localgovernments to push forward the

implementation of "whitelist"projects,and commercial

banks to increase lending to these projects

banks to lend to qualified entities for marketized buyback

of developer land reserve

-Extend Operating Loan Issuance Rules and 16

Measures:Extend effective period to end-2026 for(1)

operating loan issuance new rules;and (2)16-measures

Equity Market

-Strengthen capital market supervision/governance

-Raise thequalityof listed companies and shareholder

returns

-Enhance investor protection

-RMB500bn liquidity provision program for non-bank

financial institutions to borrow money directly from the

PBOC with qualified collateral

-RMB300bn relending program for banks to support

listed companies'share buybacks

-Improve listed companies quality,attract long-term

capital/investors into the market

-Promote high-quality development and serving the real

economy,promote mergers,acquisitions,and

reorganization activities

-Focus on investor protection and shareholder returns

主要政策宽松措施总结

9月24日，中国人民银行、中国证监会和国家金融监督管理总局联合召开新闻发布会，发

布了一揽子政策宽松措施，可分为三大政策类别。

MSCI China Price Index(LOC,Rebased)

140

Nine Measures

(0=4/12/2024)

120

110

100

Apr Politburo

(0=4/12/2024)

Current

(0=9/24/2024)

0 +1M +2M +3M

资料来源：FactSet,MSCI, 万得，高盛全球投资研究部汇编数据

202 4 年 9月25日 2

MXCN CSI300 MXCN CSI300 MXCN CSI300 MXCN CSI300

-3M

-1M

-7D

t=0

+7D

+1M

+3M

-20%

-12%

5% 7%

16% 12%

-2% -8%

-4%

-1%

0% -3%

7% 2%

1% -3%

-2%

2% 2%

-1%

3% 2%

-2%

4% 4%

16%

12% 5%

4% 0%

23%

9% 0%

-5% -7%

Goldman Sachs 中国市场寻思

图表1:9月24日宣布了一揽子政策刺激措施，涵盖多项货币政策和房地产及股票市场提振措施

Note (1):MXCN =MSCI China Index

Note (2):Performance prior to the event excludes t=0 day return

Reopening Nine Measures Apr Politburo Latest

Nov 11,2022 Apr 12,2024 Apr 30,2024 Sep 24,2024

资料来源：人民银行，中国证监会，国家金融监督管理总局，高盛全球投资研究部汇编数据

图表2:中国股市对政策消息反响积极

Reopening

(0=11/11/2022)

-2M -1M

-3M

130

2) 房地产市场

■现有按揭贷款借款人可以进行住房贷款再融资(截至2024年第二季度，住房贷款总额

为人民币38万亿元)。我们的银行业和房地产行业研究团队估计，假设实际按揭贷款

利率降低50个基点，则(每年)总共可节省利息支出人民币1,500亿元。虽然降息幅

度可能没有此前新闻暗示的那么激进，但这仍然凸显出决策层愿意使用需求侧政策工

具来缓解购房人的财务负担并刺激消费，尽管这会以牺牲银行盈利能力为代价。

■当局还在全国范围内将二套房房贷最低首付比例从25%降至15%,达到历史最低水

平，此外也针对性地调整了旨在促进全国房地产去库存的现行融资政策。

2024年9月25日 3

1)货币政策

■存款准备金率将下调50个基点(其中大型商业银行下调至8%),为2007年以来的最

低水平。人民银行的估算显示，这可能会向银行系统释放约人民币1万亿元的长期流

动性。

■与此同时，人民银行将7天期逆回购操作利率调降20个基点至1.5%,创疫情后的最大

下调幅度，以期进一步放松金融状况。

■近年来，中国股市短期回报对于传统货币宽松操作的敏感性减弱，在最近六次降准/降

息发布后，有五次上证综指在随后的交易日下跌。

虽然我们的经济学家认为财政刺激是提振增长的更有效政策抓手，但这些广受期待而

又力度强于预期的降息举措无疑能够带来帮助，特别是在贷款需求疲软且实际利率因

国内持续通缩压力而仍处于高位的情况下。

Goldman Sachs 中国市场寻思

图表3:一段时间以来，市场对于降息/降准的短期反应有所弱

化

图表4:鉴于贷款需求疲弱和实际利率高企，放松货币政策确

有必要

资料来源：国家统计局，万得，高盛全球投资研究部

资料来源：人民银行，万得，高盛全球投资研究部

2016.

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摘要：

事态进展9月24日，中国人民银行、中国证监会和国家金融监督管理总局联合召开新闻发布会，宣布了一揽子政策刺激措施，涵盖货币政策和房地产及股票市场提振措施。此举可能共计向银行/金融系统注入近人民币2万亿元(参见图表1)。中国资产市场对政策消息反响积极，当天恒生国企指数/沪深300指数上涨5%/4%,在岸/离岸人民币兑美元汇率在收盘时上涨0.4%。政策超市场预期之处■按揭贷款再融资：按揭贷款利率降低50个基点有望(每年)节约利息支出人民币1,500亿元。这项需求侧举措应能逐步加强消费意愿。■人民银行提供人民币5,000亿元额度的资产互换便利用于股市投资，而且将在有需要的情况下再追加资金支持；2015...

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