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食品饮料

2024 年09 月27 日

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食品饮料

以邻为鉴，看日本休闲食品行业及折扣零售龙头

唐吉诃德

投资要点：

行业空间广阔，消费水平全球领先，过去二十年量稳价增

从全球的情况来看，日本休闲食品市场广阔，在全球市场中占有

的市场份额较高，且人均消费规模领先，目前已进入成熟发展阶段，

过去二十年间产量相对稳定，价增贡献大于量增。

日本休闲食品行业成熟度高，品类丰富，迭代迅速、本土龙头占主导

日本休闲食品行业从明治时代发展至今，品类丰富，生产企业推

新能力强，产品迭代迅速。经过多年本土化融合，无论是否是舶来品，

本土企业均已成为品类领袖，品类规模上传统与西式产品齐头并进。

从行业格局的角度看，日本休闲食品品类龙头份额均高于我国，

我国龙头份额仍在稳步提升中，对标日本看多数品类龙头集中度提升

空间较大。考虑到两国休闲零食行业的发展阶段的差异，我们认为，

我国多数零食品类的龙头份额还有望持续提升，距离像成熟的日本市

场一样，出现龙头份额稳定或波动还有较远距离。

日本线下实体零售发达，渠道模式紧跟时代变革

从渠道端看，分线上线下来看，日本实物销售电商化率较低，渠

道以线下为主。其中，日本食饮类消费在电商消费中占比较高，且不

断提升，但仍在较低水平，其中休闲食品的线上化率在食品饮料品类

中排名不高。追溯原因，我们认为，日本线上化率程度较低，主要由

于其线下实体零售较为发达，能够充分满足消费者的需求。复盘日本

1950 至今线下零售的发展的三个阶段，我们认为渠道跟随时代变革，

更便捷、更精细，更专业、更具性价比是主旋律。

唐吉诃德：折扣渠道差异化竞争先驱者，穿越周期持续成长

我国休闲食品行业的发展来看，渠道变革对行业的推动影响较大，

渠道衍化更多代表了行业的 beta，故我们选择加大对日本渠道变革的

关注。日本 90 年代与我国目前经济有一定相似性，在这一阶段日本折

扣业态持续涌现，对国内有一定参考意义。因此第四部分我们对诞生

于1978 年的日本折扣渠道先驱者唐吉诃德进行了复盘和研究。

随着 70 年代日本经济高速增长时期进入尾声，唐吉诃德应运而生。

从第一家店铺诞生到今天成为日本四大零售集团之一，唐吉诃德的发

展一方面是在时代变化中不断调整借力，另一方面也是唐吉诃德坚定

内核、内外兼修的结果。公司自诞生以来三十余年收入持续增长，1997

年至今营收/利润 CAGR 分别为 20%/99%。

虽然公司诞生于日本经济降速之际，但在公司对外加大版图，对

内修炼内功的努力下，坚定“CV+D+A”的经营方针，在不同经济环

境下均维持了成长。我们认为，唐吉诃德的核心竞争力在于其能够紧

密关注消费者行为、从时间到空间满足消费者的深层心理诉求，同时

具有进行灵活的库存管理、创新的店铺布局、强大的成本控制能力。

从区域布局的角度看，2002 年之前公司一直主要在东京大都市区

开设店铺，模式经过打磨后，02 年开始全国化扩张。公司充分考虑区

域之间的差异特征，进一步根据商业区域、规模和位置特征，启动与

这些特征相匹配的店铺来实现持续增长。海外业务方面，公司 2006 年

出海夏威夷，此后在北美持续通过收购完成版图扩张，并于 2018 年公

司开启亚洲业务新纪元。

风险提示

市场竞争加剧，消费者消费观念转变、食品安全问题等。

强于大市

（维持评级）

一年内行业相对大盘走势

团队成员

分析师：

刘畅(S0210523050001)

lc30103@hfzq.com.cn

分析师：

张东雪(S0210523060001)

zdx30145@hfzq.com.cn

联系人：

李妍冰(S0210123060028)

lyb30131@hfzq.com.cn

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正文目录

1日本休闲食品市场空间广阔，消费水平全球领先，过去二十年量稳价增 .............. 4

2日本休闲食品行业成熟度高，品类丰富，迭代迅速、本土龙头占主导 ...................5

3日本线下实体零售发达，渠道模式紧跟时代变革 ....................................................... 8

3.1 日本线下实体零售发达，线上化率较低 .................................................................... 8

3.2 渠道跟随时代变革，“快好省”是主旋律.............................................................. 11

4唐吉诃德：折扣渠道先驱者，穿越周期持续成长..................................................... 13

4.1 创立以来持续增长，从“小偷市场”成长到“泛太平洋” ..................................14

4.1.1 70 年代应运而生，差异化模式奠定基业............................................................... 15

4.1.2 2002 年开始全国化扩张，模式灵活业态创新 ....................................................... 17

4.1.3 2006 年开始出海尝试，主要布局亚洲和美国 ....................................................... 20

5风险提示.......................................................................................................................... 22

图表目录

图表 1：2003-2023 年日本休闲食品产量........................................................................ 4

图表 2：2003-2023 年日本休闲食品生产金额 ................................................................4

图表 3：2003-2023 年日本休闲食品零售金额 ................................................................4

图表 4：2003-2023 年日本休闲食品吨价变化 ................................................................4

图表 5：2019 年全球休闲食品主要大洲份额 ................................................................. 5

图表 6：2020 年全球糖果及零食市场收入（单位：十亿美金）.................................5

图表 7：2020 年全球零食行业人均消费（美元）......................................................... 5

图表 8：2023 年日本不同类型甜食品类零售额（十亿日元） .....................................6

图表 9：日本零食巨头卡乐比持续推新，产品线不断延伸 ..........................................6

图表 10：2019-2023 年中日糖果品类 CR3 市场份额.................................................... 7

图表 11：2019-2023 年中日烘焙品类 CR3 市场份额.................................................... 7

图表 12：2019-2023 年中日巧克力 CR3 市场份额........................................................ 7

图表 13：2019-2023 年中日饼干果干 CR3 市场份额.................................................... 7

图表 14：中日不同休闲食品品类龙头 ............................................................................ 8

图表 15：2022 年日本主流电商平台 GMV（亿日元） ................................................ 8

图表 16：日美台地区电商占零售的比重 ........................................................................ 8

图表 17：日本线上与线下零售交易总额（十亿美金） ................................................9

图表 18：日本线上与线下零售交易增速 ........................................................................ 9

图表 19：日本商品线上化率.............................................................................................9

图表 20：2021 年日本不同品类线上化率 ....................................................................... 9

图表 21：日本电商分品类销售额（百万美元）.......................................................... 10

图表 22：日本食品饮料线上化率低于中美英等国 ...................................................... 10

图表 23：休闲食品线上化率在食品饮料中不高.......................................................... 10

图表 24：日本消费者线下消费频次较高 ...................................................................... 10

图表 25：2023 年各国便利店门店数与单店覆盖人口................................................. 10

图表 26：日本电商分品类销售额（百万美元）.......................................................... 12

图表 27：日本食品超市持续增长.................................................................................. 12

图表 28：2022 年综合超市商品结构............................................................................. 12

图表 29：亚洲国家 GDP 换挡复盘 ................................................................................13

图表 30： “CV+D+A”...................................................................................................13

图表 31：按时间划分的客户到店数量 .......................................................................... 14

图表 32：唐吉诃德历史复盘...........................................................................................15

图表 33：公司 1997 财年至今营收 ................................................................................ 15

图表 34：公司 1997 财年至今净利润 ............................................................................ 15

图表 35：70 年代日本人均 GDP 增速开始下行 ...........................................................16

图表 36：唐吉诃德的前身“小偷市场” ...................................................................... 16

图表 37：唐吉诃德店铺布局“杂乱无章” .................................................................. 16

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图表 38：日本批发行业零售额 1990 年触顶下滑 ........................................................ 16

图表 39：90 年代开始日本失业率提升 ......................................................................... 17

图表 40：90 年代开始日本人均收入增长停滞 ............................................................. 17

图表 41：公司 1997-2002 财年营收 CAGR 达49% .................................................... 17

图表 42：公司 1997-2002 财年净利润 CAGR 58% ..................................................... 17

图表 43：公司 2002-2009 财年营收 CAGR 为23% .................................................... 18

图表 44：公司 2002-2009 财年净利润 CAGR 11% ..................................................... 18

图表 45：唐吉诃德各类门店特征总结 .......................................................................... 18

图表 46：唐吉诃德对 UNY 改造后效果明显................................................................19

图表 47：UNY 改造后品类更加丰富 .............................................................................20

图表 48：公司 2013-2020 年营收 CAGR 为17% ........................................................ 20

图表 49：公司 2013-2020 年净利润 CAGR 13% ......................................................... 20

图表 50：公司全球门店版图...........................................................................................21

图表 51：公司在海外以 DON DON DONKI 为孵化器，灵活调整店铺 .................. 22

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标签： #食品行业 #日本

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