信达证券-资产配置研究系列之三：股票长期收益率分解与预测-220427

VIP专享

3.0 Susu2024 2024-09-28 35 3.59MB 27 页免费

侵权投诉

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1

股票长期收益率分解与预测

——资产配置研究系列之三

[Table_ReportTime]

2022 年4月27 日

[Table_FirstAuthor]

于明明金融工程与金融产品首席分析师

执业编号：S1500521070001

联系电话：+86 18616021459

邮箱：yumingming@cindasc.com

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2

证券研究报告

金工研究

[Table_ReportType]

金工专题报告

[Table_Author]

于明明金融工程与金融产品

首席分析师

执业编号：S1500521070001

联系电话：+86 18616021459

邮箱： yumingming@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

股票长期收益率分解与预测

[Table_ReportDate]

2022 年4月27 日

[Table_Summary]

➢ 本文是大类资产配置系列报告第三篇。本文试图探索权益类资产未来长

期收益率的合理估计方法。在《资产配置研究系列之一：基于目标风险

的固收+产品设计》中，我们提出了一个基于目标风险的系统性“固收+

权益”组合配置方案，并以均值-方差权重作为战略配置的基准。均值-

方差模型对两资产组合相对友好，但一味规避收益预测绝非长久之计。

合理的大类资产长期收益预期有利于形成更合理的战略配置组合，更为

引入其他资产、缓释国内股债双杀带来配置组合回撤风险提供了可能。

➢ 分部加总法在个股及指数收益分解上的应用。为明确长期收益的驱动因

素，本文借鉴 Ferreira & Santa-Clara (2011)框架拆分个股及指数区间总收

益。原 FS 框架将全收益指数收益分解到估值变化、盈利增长、BA 缺

口、现金股息及再投资四项。本文以格力电器 2011-2020 年收益为例展

示了原 FS 框架在个股收益拆解上的具体应用过程，进而分解了中证

800、标普 500、恒生指数滚动 12 个月、120 个月的历史收益。考虑到股

票指数在市值风格和加权方式上的差异，本文以 A股为例探讨了指数调

样对各项驱动因素的具体影响，将 FS 方法推广到更广泛的“非全市

场、（自由）流通市值加权指数”，形成了更普适的 FS 扩展框架。

➢ 沪深 300、中证 500、中证 800、中证全指未来 10 年收益预测。本文将

长期收益的各组成部分合理重组，形成了一个相对完整的权益资产长期

收益预测体系。在忽略调样对现金股息及再投资影响的条件下，指数估

值根据预期利率中枢位置推算，盈利增长按照名义经济增速为基础附加

调样影响，余下各项均按 2010/12/31 以来历史均值外推。利率中性假设

下，以 2022/3/31 为起点，估计沪深 300、中证 500、中证 800、中证全

指全收益指数未来 10 年年化收益率依次为 8.4%、10.4%、8.3%、

7.0%；以 2022/4/26 为起点，估计沪深 300、中证 500、中证 800、中证

全指全收益指数未来 10 年年化收益率依次为 9.3%、11.8%、9.3%、

8.3%。

➢ 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风

险。

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3

股票长期收益率分解与预测 ............................................................................................................... 5

1. 庖丁解牛：用分部加总法实现收益预测 ...................................................................................... 5

1.1 科学准确的预期收益体现战略配置远见与匠心 ............................................................... 5

1.2 使用分部加总法，识别关键驱动因素 ............................................................................... 7

1.3 案例：格力电器 2011-2020 年区间收益分解 .................................................................... 8

2. 见微知著：股票指数收益分解 .................................................................................................... 11

2.1 从FS 框架到 FS 扩展框架................................................................................................ 11

2.2 初步分解：A股、美股、港股长期收益有迹可循 ......................................................... 13

2.3 深入剖析：指数调样对长期收益影响几何？ ................................................................. 15

3. 逐个击破：A股未来 10 年收益预测 .......................................................................................... 18

3.1 指数估值：不稳定中枢下的均值回复 ............................................................................. 18

3.2 盈利增长：以名义经济增速为导向 ................................................................................. 22

3.3 加总各分部得出最终预测结果......................................................................................... 23

参考文献 ............................................................................................................................................ 25

风险因素 ............................................................................................................................................ 25

表目录

表1：A股、美股、港股备选宽基指数代码及简称 ................................................................. 5

表2：权益资产类型、收益预测准确程度对均值-方差组合收益-风险特征的影响 .................... 6

表3：格力电器（000651）2011-2020 年分红派息明细 .......................................................... 10

表4：格力电器（000651）2011-2020 年收益分解明细 .......................................................... 10

表5：不同解释变量对盈市比 E/P 的OLS 回归结果（截至 2022/3/31） ................................ 20

图目录

图1：A股、港股、美股价格及全收益指数净值 ..................................................................... 6

图2：A股、美股、港股线性相关系数（滚动 360 个自然日） ................................................ 6

图3：权益资产类型、收益预测准确程度对均值-方差组合净值的影响 .................................... 7

图4：历史收益分解的 6种方法（1926-2000） ....................................................................... 7

图5：市值加权指数权重说明图解 ........................................................................................ 11

图6：经排序的 BA 缺口详细拆分节点及对应参数 ................................................................ 12

图7：FS 扩展框架图解 ......................................................................................................... 12

图8：中证 800 对数收益分解结果（滚动 12 个月）.............................................................. 13

图9：中证 800 对数收益贡献分配（滚动 12 个月，绝对值计） ............................................ 13

图10：标普 500 对数收益分解结果（滚动 12 个月） ............................................................ 13

图11：标普 500 对数收益贡献分配（滚动 12 个月，绝对值计） .......................................... 13

图12：恒生指数对数收益分解结果（滚动 12 个月） ............................................................ 13

图13：恒生指数对数收益贡献分配（滚动 12 个月，绝对值计） .......................................... 13

图14：中证 800 对数收益分解结果（滚动 120 个月） .......................................................... 14

图15：中证 800 对数收益贡献分配（滚动 120 个月，绝对值计） ........................................ 14

图16：标普 500 对数收益分解结果（滚动 120 个月） .......................................................... 14

图17：标普 500 对数收益贡献分配（滚动 120 个月，绝对值计） ........................................ 14

图18：恒生指数对数收益分解结果（滚动 120 个月） .......................................................... 14

图19：恒生指数对数收益贡献分配（滚动 120 个月，绝对值计） ........................................ 14

图20：沪深 300 对数年化估值变化拆解 ............................................................................... 15

图21：沪深 300 对数年化盈利增长拆解 ............................................................................... 15

图22：中证 500 对数年化估值变化拆解 ............................................................................... 15

图23：中证 500 对数年化盈利增长拆解 ............................................................................... 15

图24：中证 800 对数年化估值变化拆解 ............................................................................... 16

图25：中证 800 对数年化盈利增长拆解 ............................................................................... 16

图26：中证全指对数年化估值变化拆解 ............................................................................... 16

图27：中证全指对数年化盈利增长拆解 ............................................................................... 16

图28：沪深 300 对数年化 BA 缺口拆解 ................................................................................ 16

图29：中证 500 对数年化 BA 缺口拆解 ................................................................................ 16

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #资产配置

摘要：

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1股票长期收益率分解与预测——资产配置研究系列之三[Table_ReportTime]2022年4月27日[Table_FirstAuthor]于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告金工研究[Table_ReportType]金工专题报告[Table_Author]于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S...

展开>> 收起<<

信达证券-资产配置研究系列之三：股票长期收益率分解与预测-220427.pdf

共27页,预览9页

还剩页未读，继续阅读