非银金融行业证券研究报告：养老金融系列-20230207-信达证券-36页

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养老金融系列深度（一）：触达“最后

一公里”，个人养老金扬帆起航

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非银金融行业

[Table_ReportTime]

2022 年10 月20 日

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证券研究报告

行业研究

[Table_ReportType]

行业深度研究

[Table_StockAndRank]

保险

投资评级

看好

上次评级

看好

[Table_Chart]

[Table_Author]

王舫朝非银金融行业首席分析师

执业编号：S1500519120002

联系电话：010-83326877

邮箱：wangfangzhao@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

触达“最后一公里”，个人养老金扬帆起航

[Table_ReportDate]

2023 年2月7日

本期内容提要:

[Table_Summary]

➢ 制度框架清晰明确，先行试点正式开启。系列制度正式发布，个人养老

金制度框架加速落地。从运作模式看，个人养老金制度采取“两层账户

+多种金融产品+封闭运营”的运作模式，参加基本养老保险的劳动者可

自愿参加，通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行缴费，

同时明确每年 12000 元的缴费上限。2）以账户制为基础，发展养老保

障“第三支柱”，随着个人养老金制度的不断完善，税优政策的不断优

化以及相关个人养老金产品种类和配套服务的不断丰富和完善，我国居

民养老理念将有望从“储蓄养老”逐渐过渡到“投资养老”。截止 2022

年12 月，我国金融机构储蓄存款余额约 120.3 万亿元，未来社会财富

转化为长期养老资金潜力较大。

➢ 银行：拥有主账户优势，牌照齐全且客户基础庞大，占据发展先发优势。

参加人只能选择一家商业银行指定一个资金账户，商业银行只能为同一

参加人开立一个资金账户，账户具有唯一性。银行在业务开办、账户性

质、账户运行、产品管理等方面占据先发优势。养老储蓄产品：强调保

本收益，灵活搭配养老理财。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整

存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为 5年、10 年、

15 年和 20 年四档，产品利率略高于大型银行 5年期定期存款的挂牌利

率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为 50 万元。

➢ 基金：发挥长期资金优势和投顾服务能力。公募基金主要通过养老目标

基金产品参与养老金融市场。2018 年2月，证监会发布了《养老目标

基金证券投资基金指引（试行）》，当前市场上养老目标基金有目标日

期和目标风险两类。我们认为个人养老金基金销售机构、基金名录发布

后，预计头部机构更为受益。首批产品中：从基金风格来看，79 只目

标风险基金中，稳健养老 FOF 数量最多，为 59 只，占比 73%。从管

理人来看，129 只基金来自 40 家基金公司，目前以头部公司为主。其

中华夏基金有 9只产品，是目前 Y份额基金数量最多，产品线最全面

的基金公司。从到期时间来看，50 只目标日期基金中，覆盖的退休日

期从 2025 年到 2050 年不等，通常以 5年为间隔。

➢ 保险：发挥长期资金优势和保险服务能力。个人养老金保险产品出炉，

首批 7款专属商业养老保险入围。此类产品设置了进取型、稳健型两种

收益模式供选择。从首批入选的 6家险企披露的专属商业养老保险首期

结算利率来看，稳健型账户 2021 年年化结算利率均在 4%-6%之间，进

取型账户结算利率在 5%-6.1%之间，平均来看 2021 年的稳健账户结算

利率为 4.9%，进取型账户结算利率为 5.4%，略高于多数万能险结算利

率。从产品的保障内容上看，主要包括养老年金和身故保险金。主要特

点为：1）保障属性突出，保障程度高；2）收益稳定，抵御风险能力强；

3）可附加养老服务。

➢ 空间与展望：个人养老金制度测算。1）收入越高人群节税效果更加明

显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的

最低档 3%（月收入 5000 元至 8000 元），因此年累计应纳税所得额超

过3.6 万元（月收入 8000 元以上）的个人才更有意愿参与个人养老金

的税收优惠。2）截至 2022 年底，个人养老金参加人数 1954 万人，缴

费人数 613 万人，总缴费金额 142 亿元。缴费人数占参加人数的比例

为31.37%，缴费人数的平均投资金额为 2316.48 元。我们预计 2023

年实际缴费人数有望达 740 万人，若按缴存金额为 12000 元/年的 80%

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测算，则 2023 年个人养老金账户缴费总额约可达 710 亿元，至 2032

年我们预计个人养老金账户累计缴费金额有望达 2.14 万亿元，有望为

资本市场贡献可观的长期资金。

➢ 投资评级：《个人养老金实施办法》的发布标志着个人养老金制度顶层

设计正式确立，多部门均出台相关配套制度文件明确个人养老金产品相

关制度设计，我们认为将有利于银行、保险、理财、基金等主要参与机

构进行相关个人养老金产品的开发和运营，不断提升相关养老保险产品

的吸引力，深化各方在个人养老金制度的合作和协同。随着个人养老金

实施试点的推进，个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同时配合

个人养老金税优政策，我们认为居民个人养老金参与意愿有望不断提升

且有望为资本市场不断带来增量长期资金，或有利于资本市场长期健康

稳定发展。从当前保险产品和渠道端来看，更加利好产品丰富、运营系

统建设完善的头部险企，我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。

➢ 风险因素：宏观经济下行，制度试点不及预期，险企改革不及预期，居

民财富增长不及预期，销售队伍质态提升缓慢，权益市场剧烈波动，长

期利率下行超预期，金融监管政策收紧

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摘要：

养老金融系列深度（一）：触达“最后一公里”，个人养老金扬帆起航[Table_CoverStock]非银金融行业[Table_ReportTime]2022年10月20日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业深度研究[Table_StockAndRank]保险投资评级看好上次评级看好[Table_Chart][Table_Author]王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com信达证券股...

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