国信证券-策略实操系列专题（二十一）：政策主线对股市的方向指引-241019-21页

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证券研究报告 | 2024年10月19日

策略实操专题（二十一）

政策主线对股市的方向指引

核心观点

策略研究·策略专题

证券分析师：王开

联系人：郭兰滨

021-60933132

010-88005497

wangkai8@guosen.com.cn

guolanbin@guosen.com.cn

S0980521030001

基础数据

中小板/月涨跌幅(%)

6377.61/23.70

创业板/月涨跌幅(%)

2195.10/43.15

AH 股价差指数

143.47

A 股总/流通市值 (万亿元)

76.51/70.15

市场走势

资料来源：万得、国信证券经济研究所整理

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近期金融、地产、消费等利好政策密集落地，国内政策主线和海外大选成为

A 股大势和行业筛选的主要依据。2024 年 9 月 24 日，中国人民银行在国新

办发布会上表示，将创设两项结构性货币政策工具，这也是人民银行第一次

创新结构性货币政策工具支持资本市场。结构性货币政策工具的设立，有利

于长期增量资金进入股市，也能够帮助市场主体如非银机构、上市公司进行

流动性的跨期管理，更好地平抑市场波动。10 月 18 日细则落地后，对市场

主线的指引逐步明朗。

短线科技主题并重，中长期有望向大盘和泛红利属性演绎。从政策框架出发，

科技主题对降准降息带来的分母端放松更为敏感，且产业发展契合新质

生产力方向，受政策的提振更强；中长期来看，风格将转向大盘（大盘

成长+大盘蓝筹）和红利，大盘方向受益于财政落地后的分子端提振，

市场寻求盈利的确定性，而红利方向受益于货币宽松后的低资金成本和

前期相对涨幅偏弱下的高性价比，吸引保险等中长期资金进入布局。从

资金行为看，流动性宽松情形下，A50 为代表的大盘蓝筹和 A500 代表的

大盘成长有望成为战略资金流入和市场资金抱团的品种，原因在于：其

一，证券、基金、保险公司互换便利将质押资产限制在股票 ETF 和沪深

300 成分股中，这在权益资产中明显偏大盘风格，那么希望获取流动性

的非银机构必须先持有大盘蓝筹股；其二，根据回购数据可知，估值较

高的上市公司往往通过第三方融资方式发起回购，或更受益于再贷款工

具的推行。而且，从套息交易的角度看，新型货币工具如 SFISF 等的应

用给市场资管机构充足的流动性投入股票市场，高股息、泛红利品种中

长期有望因此受益。综上，从政策面和资金面来看，短线科技主题和中长

期的大盘+红利配置或将指引新一轮政策的配置主线。

并购重组主题和顺周期领域，关注细分案例和数据验证的结构性机会。分支

线索方面，并购重组线索下需要兼顾并购重组后整体资产质量是改善还

是拖累，潜在的并购重组标的普遍具有大市值、高估值、稳盈利的特征。

地产链、顺周期板块则需要后续量价数据的双向验证，配置时点和推荐

顺序相对靠后。

风险提示：（1）中东、朝鲜半岛等海外地缘冲突尚未缓解；（2）美国

大选不确定性以及对市场的冲击；（3）海外货币政策的方向与节奏的

分化。

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证券研究报告

内容目录

9.24 以来政策主线梳理和对市场影响剖析 ..........................................4

新质生产力方向的成长科技板块机会 ...................................................... 5

证券、基金、保险公司互换便利对高股息的影响 ............................................ 6

股票回购增持专项再贷款的落地和影响 ................................................... 10

房地产组合拳发布，新一轮货币化棚改推出 ............................................... 12

政策与市场：从科技主题到大盘+红利配置 ........................................ 14

附录：近期密集发布的政策一览 ................................................. 15

风险提示 ..................................................................... 18

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证券研究报告
3
图表目录
图1： 近期政策发布时点和主线梳理 .......................................................... 4
图2： 近期政策发布与上证指数走势复盘 ...................................................... 5
图3： 中证 A500 指数的权重分配（一级行业口径） ............................................. 6
图4： 沪深 300 指数的权重分配（一级行业口径） .............................................. 6
图5： 证券、基金、保险公司互换便利运作细则示意图 .......................................... 7
图6： 保险成本端“松绑”，对高股息的配置再度转折 .......................................... 8
图7： 保险公司过去一年间快速增配权益类资产 ................................................ 8
图8： 保险公司会计准则的变动 .............................................................. 9
图9： 八大险资多将权益类资产配置在 OCI 和 TPL 账户中 ........................................ 9
图10： OCI 账户的权益资产配比 ..............................................................9
图11： OCI 账户的权益资产占总金融资产的比重 ................................................ 9
图12： 公募基金对高股息的配置仓位跟随相对收益变化 ........................................ 10
图13： 股票回购、增持再贷款示意图 ........................................................ 11
图14： 第三方融资回购的公司更偏成长风格（近一年） ........................................ 11
图15： 第三方融资回购的公司更偏成长风格（9.25 以来） ......................................11
图16： 总体而言，以股份注销为目的的回购占 36%（近一年） ................................... 12
图17： 第三方融资下的回购往往不涉及股份注销（9.25 以来） .................................. 12
图18： 总体而言，以股份注销为目的的回购占 7%（9.25 以来） ................................. 12
图19： 历史上棚改及货币化安置的规模测算 .................................................. 13
图20： 政策脉冲与顺周期资产的相辅相成 .................................................... 13
图21： 近期发布的政策梳理汇总（9.24-9.27） ............................................... 15
图22： 近期发布的政策梳理汇总（9.29） .................................................... 16
图23： 近期发布的政策梳理汇总（9.30-10.18） .............................................. 17
图24： 近期发布的政策梳理汇总（10.18） ................................................... 18

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年10月19日策略实操专题（二十一）政策主线对股市的方向指引核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6377.61/23.70创业板/月涨跌幅(%)2195.10/43.15AH股价差指数143.47A股总/流通市值(万亿元)76.51/70.15市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略实操系列专...

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