国联证券-家用电器行业专题研究：当前时点如何看家电？241021-12页

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当前时点如何看家电？

2024年10月21日

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证券研究报告

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9月底以来，市场颇有些“攻守易势”的味道，大家对家电上行阶段的表现关注度较高，我们

统计了过去 20 年wind 全A指数 38 次上涨中，家电板块的涨跌情况，结论为胜率无明显偏

向，相对赔率略有不足，政策刺激周期、地产企稳改善周期以及外资流入的情况下，通常能够

跑赢；而目前国内正好处在“以旧换新”政策刺激阶段，地产也在持续松绑，接下来一段时间

跑赢概率仍大。

管泉森

孙珊

贺本东

蔡奕娴

SAC：S0590523100007

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➢ 上行阶段的家电表现——胜率与赔率

我们回溯了 2005 年底至今，wind 全A指数阶段性涨幅超过 10%的时候家电板块的

表现，一共 38 次，胜率与赔率的结论如下：①胜率中等，38 次中跑赢 17 次，跑

输的 21 次中，有 4次幅度在 3%以内，考虑到板块权重集中在三大白，若将市场阶

段性上行持续时间调整为 60 个交易日及以上（1个季度及以上），样本 14 次，家

电跑赢 8次，总体无明显胜负偏向。②赔率略有不足，跑赢的 17 次中，家电平均

跑赢幅度为 6.8%，跑输的 21 次中，平均跑输幅度为 11.3%，跑赢的幅度低于跑输。

➢ 上行阶段的家电表现——产业逻辑重要

家电胜率高的阶段为 2006-2011 年、2016-2017 年以及 2019 年。2006-2011 年有

“家电下乡”、“以旧换新”及“节能惠民”等强力政策刺激。2016-2017 年有棚改

货币化、地产后周期拉动，天气热库存低空调高景气，深港通全面开通外资大幅流

入。2019 年有政策预期、外资回流、价格战重塑竞争格局、格力混改等。跑输集

中在“2014-2015 年”和“2021 年”。“2014-2015 年”有政策对需求透支及空调库

存担忧。2021 年国内外需求开始回落，原材料成本明显上行，龙头公司业绩承压。

➢ 内销政策弹性较超预期

8月底，全国政策全面落地以来，终端反馈较超预期。在年初的专题报告《家电以

旧换新政策或将轮回》中，我们根据可比量价弹性判断，政策效果或将行业增速提

升至大个位数，但 9月以来的高频数据显示销量弹性大多已显著超过双位数，且

更新主导背景下，价格弹性也较为突出，从目前的销售数据来看，大多数品类都量

价齐升，家电四季度财报超预期的概率较大。虽然目前市场对政策持续时间仍有

分歧，但在财政货币均加力逆周期调节的宏观环境中，我们认为不宜做悲观预期。

➢ 出口预计保持稳健增长

之前外销有两方面担忧：一是基数起来，增速会明显下降；二是成熟经济“硬着

陆”及关税。目前来看，家电外销表现尚可，8月以来基数回升，出口仍稳健增长，

两年 CAGR 仍超越中枢，产业跟踪订单普遍积极；另一方面，降息周期开启后，“硬

着陆”概率走低，关税更多是影响供应链地理分部，非直接经营冲击。综合来看，

在：①成熟市场低库存且需求企稳改善，②新兴市场需求仍较好，③欧美系龙头推

进“收缩聚焦”战略共同作用下，出口延续稳健增长，品牌出海持续贡献增量。

➢ 弹性可期，维持“强于大市”评级

以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；

四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”

优势加持，龙头经营或更受益。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质

量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本

面触底，受益货币宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是作为出海先

锋、产品竞争力领先的扫地机及黑电龙头，关注石头科技、TCL 电子、海信视像。

风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

-20%

20%

40%

2023/10 2024/2 2024/6 2024/10

家用电器

沪深300

2024年10月21日

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