海通证券-小米集团-W（01810）：高端化推进基本盘稳健，造车点睛“人车家”生态-241012-12页

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[Table_MainInfo]

公司研究

证券研究报告

小米集团-W（1810）公司研究报告

2024 年10 月12 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

首次

覆盖

股票数据

[Table_StockInfo]

10 月11 日收盘价（港元）

23.75

52 周股价波动（港元）

12.12-25.85

总股本（百万股）

24956.83

总市值/流通市值（百万港元）

592725/485426

相关研究

[Table_ReportInfo]

市场表现

[Table_QuoteInfo]

恒生指数对比

绝对涨幅（%）

25.26%

44.29%

41.03

相对涨幅（%）

1.05%

20.09%

24.86

资料来源：海通证券研究所

[Table_AuthorInfo]

分析师:陈子仪

Tel:(021)23219244

Email:chenzy@haitong.com

证书:S0850511010026

分析师:刘一鸣

Tel:(021)23154145

Email:lym15114@haitong.com

证书:S0850522120003

分析师:张晓飞

Email:zxf15282@haitong.com

证书:S0850523030002

联系人:吕浦源

Tel:(021)23183822

Email:lpy15307@haitong.com

高端化推进基本盘稳健，造车点睛“人车

家”生态

[Table_Summary]

投资要点：

公司是全球领先的消费电子和智能硬件公司。小米集团成立于 2010 年，专注于

高性价比智能手机的研发、生产与销售。自公司成立以来，小米集团不断拓展

产品线，覆盖了智能手机、笔记本电脑、智能电视、智能家居、可穿戴设备、

智能汽车等多个领域。2018 年，小米在香港联合交易所上市。根据 Canalys 数

据，2023 年小米智能手机出货量稳居全球前三。截至 24Q2，公司全球智能手

机出货量已连续 16 季度排名全球前三。

调整后净利润大幅增长，现金储备达历史新高。公司 23 年营业收入 2710 亿元，

同比-3.2%；经营利润 200 亿元，同比+610.4%；实现调整后净利润 193 亿元，

同比+126.3%；现金储备达 1363 亿元。公司 24H1 营业收入 1644 亿元，同比

+29.6%；经营利润 96 亿元，同比-3.7%；实现调整后净利润 127 亿元，同比

+51.3%，现金储备达 1410 亿元，创历史新高。

毛利率稳健提升，盈利能力充分修复。23 年毛利率同比+4.22pct 至21.21%，

净利润率同比+4.07pct 至7.11% ，销售/管理 /研发费用率分别同比

-0.52pct/+0.07pct/+1.32pct 至7.1%/1.89%/7.05%。24H1 毛利率同比+1.12pct

至21.43%，净利润率同比+1.1pct 至7.7%，销售/管理/研发费用率分别同比

+0.16pct/-0.15pct/-0.35pct 至6.92%/1.65%/6.48%。

持续深耕全球布局，聚焦全球市场增长机遇。分地区看，公司 24H1 国内/海外

收入分别为 884.5/759.5 亿元，同比+22.71%/+38.71%；其中 24Q2 国内/海外

收入分别为 508.1/380.8 亿元，同比+28.36%/+37.11%。

稳步发展核心业务板块，IoT 与互联网业务齐创新高。24H1 全球智能手机出货

量达 82.8 百万台，同比+30.8%，排名稳居第三，市占率达同比+2.1pct 至14.2%，

收入 930 亿元，同比+29.9%，毛利率同比+1.18pct 至13.5%，高端手机出货量

占比同比+1.7pct 至21.9%；IoT 与生活消费品业务收入 471 亿元，同比+20.6%，

创历史新高，毛利率同比+3pct 至19.8%，智能大家电业务收入同比+40.5%，

平板全球出货量排名第五，可穿戴腕带设备全球出货量排名第二；互联网业务

收入 163 亿元，同比+12.7%，创历史新高，毛利率同比+3.1pct 至76.3%。

汽车业务引人注目，人车家全生态布局完善。公司于 24 年3月28 日正式发布

智能电动汽车 Xiaomi SU7 系列。24Q2 公司智能电动汽车等创新业务收入 64

亿元，毛利率达 15.4%，其中智能电动汽车收入 62 亿元，其他相关业务收入 2

亿元。24Q2 公司 Xiaomi SU7 系列交付新车 2.74 万辆，于今年 6月小米汽车

工厂开启双班生产持续扩充产能，预计将于今年 11 月提前完成 SU7 系列累计

交付 10 万辆目标，全力冲刺 24 全年累计交付 12 万辆新目标。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万

元）

280044

270970

314719

348117

387224

(+/-)YoY(%)

-14.7%

-3.2%

16%

11%

净利润（百万元）

2474

17475

15692

17909

21100

(+/-)YoY(%)

-87.2%

606.3%

-10%

14%

18%

全面摊薄 EPS(元)

0.10

0.70

0.63

0.72

0.85

毛利率(%)

17.0%

21.2%

21.21%

21.42%

21.74%

净资产收益率(%)

1.7%

10.7%

8.73%

9.06%

9.65%

资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究·小米集团-W（1810）2

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投资建议。小米集团三大传统业务（手机、 IoT 和互联网业务）除汽车业务外

24E 的净利润为 192.12 亿元人民币，我们综合考虑小米传统各业务可比公司

的平均 PE，并结合手机行业的较高估值和小米集团在 lot 里展现出较快成长的

特性下，我们给予该业务部分 24E 22-26X PE；汽车业务 24E 营业收入 258.5

亿元人民币，将国内新能源车头部企业作为可比公司的平均 PS，我们给予其

24E 为2.5 X PS。考虑到小米集团对外的总投资 671 亿元，我们预测小米集团

总市值区间为 6133.30-6983.48 亿港币，对应合理价值区间为 24.58-27.98 港

元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：智能手机终端需求不及预期、原材料成本持续上涨、宏观经济波动

风险等。

公司研究·小米集团-W（1810）3

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图1公司 2019-2024H1 总营收情况（亿元）

资料来源：wind，海通证券研究所

图2 2024H1 公司各项业务收入占比情况(%)

资料来源：wind，海通证券研究所

图3 2019-2024h1 整体及分业务毛利率表现（%）

资料来源：wind，海通证券研究所

业务分拆与预测：

我们预计公司 2024/2025/2026 年实现营业收入 3147.19/3481.17/3872.24 亿元，

同比增长 16%/11%/11% ；归母净利润为 156.92/179.09/211.00 亿元，同比增长

-10%/14%/18%。关键假设：我们认为，

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标签： #小米 #海通证券

摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究证券研究报告小米集团-W（1810）公司研究报告2024年10月12日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]10月11日收盘价（港元）23.7552周股价波动（港元）12.12-25.85总股本（百万股）24956.83总市值/流通市值（百万港元）592725/485426相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）25.26%44.29%41.03%相对涨幅（%）1.05%...

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