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2024 年03 月14 日

证券研究报告 |产业专题报告

光伏胶膜：行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒

光伏行业深度报告

电力设备及新能源

投资评级：推荐（维持）

分析师：胡鸿宇

分析师登记编码：S0890521090003

电话：021-20321074

邮箱：huhongyu@cnhbstock.com

销售服务电话：

021-20515355

行业走势图（2024 年3月13 日）

资料来源：wind，华宝证券研究创新部

相关研究报告

1、《光伏板块一季度前瞻报告：基本

面强势估值具备安全边际，关注行

业超预期信号》2023-04-11

投资要点

光伏产业链价格触底，需求复苏强劲。2023 年，中国光伏产业经历了显著的

价格调整，从上游的硅料、硅片到下游的电池片和组件，各类光伏产品的价格

相较于年初水平均出现了明显的下滑，目前价格已接近底部，行业正处于去库

周期。2024 年3月组件全球排产 55.95GW，环比+51%，需求端超预期。2024

年预计全球光伏装机 491.8GW，同比增长近 20%；其中，预计中国新增光伏

装机 230GW。

2023 年胶膜行业竞争激烈，行业盈利下滑明显。目前，国内光伏胶膜企业呈

现“一超多强”的格局，福斯特市占率一直保持着 50%以上，今年部分二三线

厂商借助资本市场强化产能建设，组件企业由集中趋向于分散，培育多供体系，

导致需求也向二三四线厂商扩散。对 2023 年胶膜及粒子价格进行复盘，我们

发现胶膜价格跌幅远高于粒子，全年价格承压。并且，胶膜行业的客户回款周

期长，采购结算周期短，议价能力较弱，受上下游挤压，存在明显的账期差。

胶膜行业原材料价格波动对盈利波动的影响非常大，从而加剧了盈利周期现象。

2024 年胶膜行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒。由于二三线已有产

能都存在开不满的情况以及上市融资进展不及预期，我们认为胶膜环节实际扩

产不及预期，实际供给大概率少于规划。2023 年行业盈利下滑严重，二三线企

业出现亏损现象，一线厂商仍保持远高于二三线的净利率水平，优势稳固。2024

年一季度粒子价格触底，胶膜价格也同步回升，行业盈利见底，我们预计竞争

格局加剧的问题在 2024 年也可能出现缓解。此外，2024 年胶膜环节有望加快

出海步伐，海外胶膜产能大幅增长，盈利能力优于国内，后续关注头部厂商出

海建厂进展。

风险提示：终端需求不及预期；N型渗透不及预期；扩产进程不及预期；价

格战风险；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

产业专题报告

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内容目录

1. 光伏产业链价格触底，需求复苏强劲......................................................................................................................................3

2. 2023 年胶膜行业竞争激烈，行业盈利下滑明显.....................................................................................................................5

2.1. 胶膜格局呈寡头垄断，整体相对稳定............................................................................................................................5

2.2. 2023 年竞争激烈，行业盈利下滑明显...........................................................................................................................6

2.3. 营运资金是制约胶膜扩产的重要影响因素，“进入易经营难”构筑壁垒.....................................................................8

3. 2024 年胶膜行业盈利见底，后续关注价格波动情况.......................................................................................................... 10

4. 风险提示.................................................................................................................................................................................... 13

图表目录

图1：2019-2024 年硅料价格走势（单位：元/kg）..........................................................................................................3

图2：2019-2024 年硅片价格走势（单位：元/片）..........................................................................................................3

图3：2019-2024 年电池片价格走势（单位：元/W）...................................................................................................... 3

图4：2019-2024 年组件价格走势（单位：元/W）.......................................................................................................... 3

图5：组件排产预计从 2024 年3月开始环比回升（单位：GW）.................................................................................4

图6：胶膜行业毛利率（单位：%）....................................................................................................................................6

图7：胶膜行业净利率（单位：%）....................................................................................................................................6

图8：光伏产业链不同环节 2023 年涨跌幅........................................................................................................................ 7

图9：胶膜企业毛利率下滑严重（单位：%）....................................................................................................................7

图10：2023 年胶膜全年价格承压，价格战激烈（EVA 树脂单价，元/吨，左轴；EVA 胶膜成本，元/m²，右轴）

..................................................................................................................................................................................................... 8

图11：胶膜单季度销售（单位：亿平）............................................................................................................................. 8

图12：胶膜资产较轻，进入壁垒较低（固定资产+在建工程/总资产）......................................................................... 9

图13：胶膜应收账款周转天数较长，下游占款严重（单位：天）.................................................................................9

图14：胶膜应付账款周转天数较短，上游话语权强（单位：天）.................................................................................9

图15：胶膜存货周转天数较长，原材料价格波动加剧盈利周期（单位：天）.......................................................... 10

图16：胶膜现金周转天数长，营运资金制约扩产行为（单位：天）.......................................................................... 10

图17：仅福斯特在手现金相对充足，有能力持续扩产、增加经营规模.......................................................................11

图18：胶膜行业 2018 年-2023 年Q3 净利率（单位：%）..........................................................................................11

图19：胶膜行业 2018 年-2023 年Q3 ROE（单位：%）............................................................................................. 11

图20：胶膜行业 2018 年-2023 年Q3 营业收入（单位：亿元）................................................................................. 12

图21：胶膜行业 2018 年-2023 年Q3 净利润（单位：亿元）..................................................................................... 12

表1：光伏装机预测（单位：GW）.....................................................................................................................................4

表2：全球胶膜需求量及市场规模预测............................................................................................................................... 5

表3：胶膜企业情况介绍........................................................................................................................................................5

表4：胶膜行业销售（亿平）和单平净利润（元/平）情况............................................................................................12

表5：胶膜企业扩产情况..................................................................................................................................................... 12

产业专题报告

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1. 光伏产业链价格触底，需求复苏强劲

产业链价格接近底部，行业处于去库周期。2023 年，中国光伏产业经历了显著的价格调

整，这一趋势贯穿了整个年度。从上游的硅料、硅片到下游的电池片和组件，各类光伏产品的

价格相较于年初水平均出现了明显的下滑。2024 年伊始，硅料、硅片最新一周的报价延续了小

幅跌势，且组件端的价格仍然下滑。目前组件价格已接近底部，而且考虑到大量厂商仅布局某

1-2 个环节，而非构建完整的一体化产能体系，因此组件价格在春节前已降至产业能够接受的

较极限水平。受到季节性安装速度的变化、市场竞争导致的成本压力、产能过剩以及产品价格

的下跌等因素影响，行业正处于去库周期。

图1：2019-2024 年硅料价格走势（单位：元/kg）

图2：2019-2024 年硅片价格走势（单位：元/片）

资料来源：PVInfoLink，华宝证券研究创新部

图3：2019-2024 年电池片价格走势（单位：元/W）

图4：2019-2024 年组件价格走势（单位：元/W）

资料来源：PVInfoLink，华宝证券研究创新部

3月组件排产环比大幅改善，终端需求超预期。根据 PVInfolink 数据，2024 年1-2 月光伏

产业链处于去库存阶段，组件排产持续下降，且 2月由于春节假期，排产明显下降。3月排产

恢复较快，根据 PVinfolink 统计，3月组件全球排产 55.95GW，环比+51%。3月环比高增速

的原因除了 2月低基数以外，需求端超预期也是重要因素。欧洲组件去库存超过预期，印度市

场需求旺盛以及海外市场为了适应海运周期拉长导致备货需求增强而提前采购。此外，由于当

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敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/142024年03月14日证券研究报告|产业专题报告光伏胶膜：行业盈利见底，“进入易经营难”构筑壁垒光伏行业深度报告电力设备及新能源投资评级：推荐（维持）分析师：胡鸿宇分析师登记编码：S0890521090003电话：021-20321074邮箱：huhongyu@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355行业走势图（2024年3月13日）资料来源：wind，华宝证券研究创新部相关研究报告1、《光伏板块一季度前瞻报告：基本面强势估值具备安全边际，关注行业超预期信号》2023-04-11投资要点光伏产业链价格触底，需求复苏强劲。202...

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