华泰期货-中国货币政策系列十三：央行逆回购新工具，提高市场流动性-241030-12页

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宏观事件

10 月28 日，中国人民银行官网发布公告，宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工

具，这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。

核心观点

■ 背景：货币政策框架转型

央行货币政策操作框架进一步转型，从数量型转向价格型，发挥金融要素的定价功能。

从7月22 日央行将货币政策传导方式正由“MLF→LPR”转向“OMO→LPR”，宣告了这一

框架的转变。下半年以来央行通过临时正逆回购操作、买断式逆回购操作等，在框架

转型的背景下，进一步加大对于市场流动性的调控能力；而通过公开市场国债买卖操

作等政策工具，加大同财政政策之间的政策协同。

要素市场化定价能力将加强。从十八届三中全会明确提出“使市场在资源配置中起决定

性作用和更好发挥政府作用”，到二十大报告的“充分发挥市场在资源配置中的决定性作

用，更好发挥政府作用”，市场价格信用的作用进一步增强，金融市场的利率信号起到

了主导作用。从《期货和衍生品法》明确了行业发展方向和根本路径到《关于加强监

管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发挥期货市场发现价格、管理风险、配

置资源等功能，大宗商品等要素市场的价格信号起到了引导作用。

■ 影响：市场的稳定性提升

货币政策传导机制完善，提升市场预期的稳定性。一方面，从操作期限和对应标的来

看，买断式逆回购工具对 MLF 等中期流动性工具有所替代，政策工具的目的进一步明

确——为市场提供流动性（从 MLF 的一年期转为一年以内更为灵活的期限），但不发挥

价格信号（多重价位中标，弱化利率信号）；另一方面，买断式逆回购工具的运用提升

了央行在公开市场进行债券买卖的空间，进一步有利于稳定收益率曲线的斜率。

继续维持适当积极的配置观点。货币政策结构转型真正开启了要素市场改革的大幕，

从货币政策和财政政策增加协同性，进行更大力度化债，到货币政策对于资本市场提

供流动性支持，稳定市场预期，我们认为长期来看沿着这个方向对于风险资产的战略

性配置将更趋积极。但是短期而言，外部流动性压力的不确定性可能的进一步增强，

在内部政策转变的过程依然会带来市场的波动性提升风险。

■ 风险

经济数据短期波动风险，金融市场波动风险

期货研究报告|宏观政策 2024-10-30

央行买断式逆回购，提高市场流动性

——中国货币政策系列十三

研究院

徐闻宇

 xuwenyu@htfc.com

从业资格号：F0299877

投资咨询号：Z0011454

投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1289 号

宏观政策丨2024/10/30

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宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1

核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1

央行货币政策工具对比 ..................................................................................................................................................................... 3

背景：货币政策操作框架转型 ................................................................................................................................................ 3

对比：和当前逆回购工具差别 ................................................................................................................................................ 4

附录：近期货币政策新工具情况 ..................................................................................................................................................... 6

10 月28 日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 7号 .......................................................................................... 6

10 月10 日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 6号 .......................................................................................... 6

9月27 日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 5号 ............................................................................................ 7

7月22 日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 4号 ............................................................................................ 7

7月8日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 3号 .............................................................................................. 7

7月1日：中国人民银行公开市场业务公告［2024］第 1号 .............................................................................................. 8

9月30 日：国债买卖业务公告 [2024]第2号 ........................................................................................................................ 8

9月30 日：国债买卖业务公告 [2024]第1号 ........................................................................................................................ 9

10 月21 日：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果公告 [2024]第1号 ..................................................... 9

附图 .................................................................................................................................................................................................. 10

图表

图 1：央行质押式逆回购和买断式逆回购操作对比 ...................................................................................................................... 4

图 2：央行主要操作利率丨单位：% ............................................................................................................................................. 10

图 3：存款准备金率水平丨单位：% ............................................................................................................................................. 10

图 4：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元 .................................................................................................................... 10

图 5：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元 ..................................................................................................................... 10

图 6：国债净融资情况丨单位：亿元 ............................................................................................................................................ 10

图 7：国债收益率曲线变动丨单位：% ......................................................................................................................................... 10

图 8：中国截止 2024Q2 宏观杠杆率丨单位：%GDP .................................................................................................................. 11

图 9：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY .................................................................................................................................. 11

图 10：人民银行资产负债结构 | 单位：万亿元 ............................................................................................................................ 11

图 11：人民银行资产负债一年变动 | 单位：万亿元 .................................................................................................................... 11

宏观政策丨2024/10/30

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央行货币政策工具对比

背景：货币政策操作框架转型

今年央行开启了货币政策框架的调整。从 7月22 日开始，货币政策传导方式正由“MLF

→LPR”转向“OMO→LPR”

，且更趋重视对于资金价格的管理。从价格角度，央行调整

了OMO 操作利率 10BP，并同步调整了 SLF 利率 10BP 和LPR 利率 10BP。从数量角

度，央行一方面将 7天期 OMO 由此前的“利率招标”改为“固定利率、数量招标”，放开

逆回购的投放规模；另一方面，央行 15 日虽然没有调降 MLF 利率，但 22 日减免了

MLF 操作的质押品。

本次央行启用公开市场买断式逆回购操作工具，一方面进一步弱化了 MLF 操作工具的

作为政策利率的传导信号。另一方面，提升了央行对于市场流动性管理，截至 2024 年

10 月，MLF 余额为 6.79 万亿元，11 月和 12 月到期量规模 2.9 万亿元，占比 42.7%，通

过操作工具的置换，改善央行对市场流动性的管理。

表 1：央行主要货币政策工具对比

买断式逆回购

质押式逆回购

国债买卖

MLF

SLF

操作频率

每月 1次

每日

不定期

每月 1次

常备

操作期限

1年以内（3个月、6个月）

7天、14 天

1年

隔夜、7天、14 天

竞标方式

固定数量

固定利率

固定数量

按需申请

利率招标

数量招标

利率招标

多重价位中标

标的范围

国债、地方政府债、金融债

券、公司信用类债券

国债、证金债等

国债

国债、央行票据、国开行及政策性金融

债、地方政府债券、AAA 级公司信用类债

券；不低于 AA 级的小微、绿色和“三农”

金融债券；AA+、AA 级公司信用类债券，

包括企业债、中期票据、短期融资券等；

优质的小微企业贷款和绿色贷款

高信用评级的债券

类资产及优质信贷

资产等

标的所有权

转移

不转移

转移

不转移

资料来源：人民银行华泰期货研究院

参见华泰期货中国货币政策系列四《货币政策新框架，关注财政扩张和要素改革》

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标签： #期货 #回购 #国货

摘要：

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观事件10月28日，中国人民银行官网发布公告，宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。核心观点■背景：货币政策框架转型央行货币政策操作框架进一步转型，从数量型转向价格型，发挥金融要素的定价功能。从7月22日央行将货币政策传导方式正由“MLF→LPR”转向“OMO→LPR”，宣告了这一框架的转变。下半年以来央行通过临时正逆回购操作、买断式逆回购操作等，在框架转型的背景下，进一步加大对于市场流动性的调控能力；而通过公开市场国债买卖操作等政策工具，加大同财政政策之间的政策协同。要素市场化定价能力将加强...

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