长江证券-指南针深度报告：关注垂直流量精准运营+证券业务构筑的新增长极-23页

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联合研究丨公司深度丨指南针（300803.SZ）

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指南针深度报告：关注垂直流量精准运营+证券

业务构筑的新增长极

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丨证券研究报告丨

报告要点

[Table_Summary]

公司成立于 2001 年（指南针品牌创立于 1997 年），国内首批定位于个人投资者金融服务的公

司之一，前期公司发力于炒股理论创新，相继提出成本分析理论、筹码分布理论、鬼域理论、

股市博弈理论、季风理论、《价值投机与风险控制》投资理论教程，配合以对应产品，形成了以

投资者培育为特色的证券分析软件。2011 年引入广州展新，股权结构稳定集中。2022 年7月

指南针成功收购网信证券（后更名为麦高证券），积极推动金融信息服务与证券服务的深度融

合，围绕中小投资者，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。

分析师及联系人

[Table_Author]

宗建树

吴一凡

戴永飞

SAC：S0490520030004

SAC：S0490519080007

SFC：BUX668

SFC：BUV596

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业务构筑的新增长极

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投资评级

买入丨首次

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行业综述：核心商业模式是流量的再变现

互联网金融在国内具有二十多年的发展历史，目前行业中已经出现较多商业模式，核心玩家包

括东方财富、同花顺、指南针等，核心商业模式是现有流量的再变现。复盘行业发展沿革，我

们认为技术发展+牛熊轮动是互联网金融行业的发展的推动因子。技术变革可以扩大行业触达

的用户面，并将应用的泛用性大大提升；牛熊轮动直接营销投资者活跃度，并将炒股这一行为

频次提高。行业性的要素推动互金市场整体容量上升，而在相同的背景下，不同玩家的个股基

因亦是导致其商业模式具体落地差异化的重要因素。

指南针：证券工具型软件，产品升级驱动业务发展，证券业务打开增长空间

公司发展沿革看前期以炒股理论创新驱动，后期以产品驱动。公司成立于 2001 年（指南针品

牌创立于 1997 年），国内首批定位于个人投资者金融服务的公司之一，前期公司发力于炒股理

论创新，相继提出成本分析理论、筹码分布理论、鬼域理论、股市博弈理论、季风理论、《价值

投机与风险控制》投资理论教程，配合以对应产品，形成了以投资者培育为特色的证券分析软

件。2011 年引入广州展新，股权结构稳定集中。2022 年7月指南针成功收购网信证券（后更

名为麦高证券），积极推动金融信息服务与证券服务的深度融合，围绕中小投资者，以财富管理

和金融科技为特色发展互联网证券业务。

金融信息服务业务：流量精准运营成为行业龙头，善于客户转化

公司专注流量精准运营，缩小与同花顺差距，毛利率行业领先。经营数据，2023年，公司实现

金融信息服务收入 9.49 亿元，行业中仅低于同花顺（2023 年实现增值电信服务 15.29 亿元），

毛利润率 85.17%，为行业领先水平。从用户数层面看，根据易观千帆数据，2024年4月，公

司旗下证券类 app 月活数 155.73 万人，明显弱于同花顺（3170.49 万人）、东方财富（1557.37

万人）等同业。公司在流量整体积累相对集中、垂直的情况下，依靠自身对客户的深入理解打

磨出独特的营销方式和完善的产品矩阵，以完成客户转化，具体看：1）产品方面，公司产品功

能和定价分别针对不同的用户群体，满足不同需求的客户。 2）公司销售客服人员数量维持高

位以保证行业领先的服务质量。

证券业务：东方财富珠玉在前，收购网信证券，迈向一站式金融综合服务平台

2022 年7月，指南针成功收购网信证券（已更名为麦高证券），新增证券业务。指南针为网信

证券制定了五年三步走战略，第一步到 2023 年末，业绩上实现扭亏为盈，第二步到 2026年

末，经纪业务做到市场中位水平，第三步到 2028年末，将经纪业务排名推进到市场前 20。同

时，为配合整合网信证券，2022 年5月，指南针发布了 30 亿的定向增发预案。从东方财富经

验来看，金融信息服务平台+证券业务模式有效可行。东财收购证券牌照后发力证券经纪、两

融业务，以互联网模式开始券商业务，推动东财证券收入及排名快速攀升；3）指南针以客户高

频、高粘性的特征作为抓手，正积极推进内部流量转化。

风险提示

1、两市成交额大幅下降；

2、监管政策收紧；

3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

公司基础数据

[Table_BaseData]

当前股价(元)

34.75

总股本(万股)

40,897

流通A股/B股(万股)

40,420/0

每股净资产(元)

4.65

近12月最高/最低价(元)

87.43/33.66

注：股价为 2024 年7月5日收盘价

市场表现对比图(近12 个月)

资料来源：Wind

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