财通证券-ETF那点事系列1：ETF，第三个“三万亿”-241030

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投资策略报告/ 2024.10.30

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ETF，第三个“三万亿”

——ETF 那点事系列 1

证券研究报告

分析师

李美岑

SAC 证书编号：S0160521120002

limc@ctsec.com

分析师

熊宇翔

SAC 证书编号：S0160524070003

xiongyx@ctsec.com

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周市场复盘（10 月第 4周）》 2024-

10-26

核心观点

❖ 继主动偏股基金、外资后，ETF 成为市场第三个“三万亿”量级主体。作

为国内市场最为人熟知的一类机构投资者，主动股基在 2020-2021 年结构

性行情衍生的“炒股不如买基金”理念推动下实现了规模的大幅扩张，持

股市值于 2020Q4 突破三万亿元，最高近五万亿元。外资随着 QFII 限额的

逐步放开和互联互通机制的完善持续流入，同样于 2020Q4 实现了持股规

模三万亿元的突破，成为市场上另一股值得关注的力量。而去年以来，ETF

规模迅速增长，快速突破三万亿元大关，未来动向不容忽视。

❖ ETF“三步走”，实现从零到三万亿元的突破。自2004 年国内首支 ETF 成

立至今，股票 ETF 市场规模分“三步走”，实现了从零到三万亿元的突破：

1）2004.12-2021.12，用时 17 年突破 1万亿元；2）2021.12-2024.2，用时

2年余到达 2万亿元；3）2024.2-2024.9，用时 7个月突破 3万亿元。ETF

规模增长的背后，一方面是投资者对 ETF 产品的认知与认可度提升所带

来的指数化投资浪潮，另一方面中央汇金等增持宽基 ETF 也构成重要增

量。

❖ ETF 对非银、银行、食饮、公用的持股已赶超主动偏股基金。截至 2024

年三季度，股票 ETF（除跨境 ETF）持股规模已接近主动偏股型基金。按

重仓股统计，ETF 对非银/银行/食饮/电力的持股赶超主动偏股基金，占行

业自由流通市值的比重分别高出主动偏股基金 4.3/1.8/1.6/0.3pct。

❖ 从2万亿到 3万亿元，ETF 对下游食饮/医药，红利中煤炭/银行/公用，成

长方向电子/通信/军工/电新影响力显著提升。1）按所跟踪的指数成分股

权重测算，一季度以来 ETF 在下游食饮/医药，红利中的煤炭/银行/公用，

成长方向的电子/通信/军工/电新等行业持股占自由流通市值比重有明显

提升，单行业持股占流通市值提升比例在 2pct 以上。2）当前持股占电子

（10.7%）、非银行金融（10.3%）的自由流通市值已达 10%，在煤炭（9.2%）、

医药（9.1%）、电新（8.6%）的占比也已接近 10%。

❖ ETF 对部分指数权重股的“话语权”或已高于主动型基金，尤其在科创

板。1）重仓股口径下，ETF 在超 300 只个股上的持股已超过主动偏股基

金。ETF 占自由流通股比重相对主动偏股基金最高的 20 只个股今年以来

收益率中位数达 30%。2）按成分股权重测算，ETF 对科创板部分个股的

影响力相较主动偏股基金更为明显，但由于主动偏股基金季报存在“隐形

持仓”，同时后续科创板限售股的解禁，都将对 ETF“话语权”产生影响。

❖ 风险提示：1）持仓分析基于基金所披露的前十大重仓股数据，无法反映

基金全部持仓情况；2）ETF 持仓测算基于跟踪指数权重分布，可能存在

偏差；3）结论基于历史数据，存在失效风险。

投资策略报告/证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

1 ETF，第三个“三万亿” ....................................................................................................................... 3

2 风险提示 ................................................................................................................................................... 8

主动偏股基金、外资、ETF 持股市值先后突破三万亿元大关 ........................................................ 3

2004 年至今，股票 ETF 规模“三步走”突破 3万亿元 ................................................................... 4

当前宽基 ETF 在股票 ETF 规模中占比超 6成，沪深 300ETF 约占宽基 ETF 一半 .................... 4

除跨境 ETF 外的 ETF 持股规模接近主动偏股型基金 ..................................................................... 5

重仓股口径下，ETF 对非银、银行、食饮、公用的持股赶超主动偏股基金 ................................ 6

按成分权重测算，ETF 对上游煤炭，下游食饮、医药等行业影响力提升居前 ............................ 6

24Q3 重仓股口径下，ETF 持股占比超主动偏股基金的部分个股 ................................................... 7

24Q3 按成分股权重测算口径下，ETF 持股占比超主动偏股基金的部分个股 ............................... 8

内容目录

图表目录

投资策略报告/证券研究报告

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

1 ETF，第三个“三万亿”

继主动偏股基金、外资后，ETF 成为市场第三个“三万亿”量级主体。作为国内市

场最为人熟知的一类机构投资者，主动股基在 2020-2021 年结构性行情衍生的“炒

股不如买基金”理念推动下实现了规模的大幅扩张，持股市值于 2020Q4 突破三

万亿元，最高近五万亿元。外资随着 QFII 限额的逐步放开和互联互通机制的完善

持续流入，同样于 2020Q4 实现了持股规模三万亿元的突破，成为市场上另一股

值得关注的力量。而去年以来，ETF 规模迅速增长，快速突破三万亿元大关，未

来动向不容忽视。

主动偏股基金、外资、ETF 持股市值先后突破三万亿元大关

数据来源：Wind，财通证券研究所

注：外资数据使用央行口径，2024Q3 数据使用陆股通+QFII+外资私募持股替代；主动偏股型基金包括普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型基金

ETF“三步走”，实现从零到三万亿元的突破。自2004 年国内首支 ETF 成立至今，

股票 ETF 市场规模分“三步走”，实现了从零到三万亿元的突破：1）2004.12-2021.12，

用时 17 年突破 1万亿元；2）2021.12-2024.2，用时 2年余到达 2万亿元；3）2024.2-

2024.9，用时 7个月突破 3万亿。ETF 规模增长的背后，一方面是投资者对 ETF

产品的认知与认可度提升所带来的指数化投资浪潮，另一方面中央汇金等增持宽

基ETF 也构成重要增量。

10000

20000

30000

40000

50000

60000

ETF 主动偏股基金外资

(亿元)

外资与主动型基金持股规模均于

2020Q4首次突破3万亿

今年以来ETF

规模迅速增长，

突破3万亿

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