国海证券-双汇发展-000895：2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，肉制品吨利维持高位241030-5页

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2024 年10 月30 日

公司研究

评级：增持(维持)

研究所：

证券分析师：

刘洁铭 S0350521110006

liujm@ghzq.com.cn

证券分析师：

秦一方 S0350523120001

qinyf@ghzq.com.cn

联系人：

景皓 S0350124030009

jingh@ghzq.com.cn

[Table_Title]

Q3 业绩环比改善，肉制品吨利维持高位

——双汇发展（000895）2024 年三季报点评

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秦一方》——2024-03-27

《双汇发展（000895）2023 年三季报点评：肉制

事件:

2024 年10 月29 日，双汇发展发布 2024 年三季度报告。2024 前三季

度公司实现营业收入 439.99 亿元，同比-4.8%；归母净利润 38.04 亿元，

同比-12.1%；扣非归母净利润 36.76 亿元，同比-10.7%。2024Q3 公司

实现营业收入 164.06 亿元，同比+4.1%；归母净利润 15.08 亿元，同比

+1.2%；扣非归母净利润 14.45 亿元，同比-0.2%。

投资要点:

肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平。2024Q3 肉制品实现营业

收入 68.28 亿元，同比-4%；实现经营利润 18.9 亿元，同比+7.9%，

业绩环比显著改善。拆分量价来看，2024Q3 肉制品销量小幅下滑

4%，较 2024Q2 的14%降幅显著收窄，下滑主要因双节消费不旺，

对销量的拉动力不足，同时公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随

着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠

道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3

公司肉制品吨利超 4800 元，同比明显提升，主要受益于成本下降。

Q3 猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善。2024Q3 实现对外营

业收入 74.53 亿元，同比+9.9%；实现营业利润 0.88 亿元，同比

-53.6%。屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪

价处于较高水平，不易于鲜品销售规模扩张，且鲜品盈利占比约

80%，对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务 2024Q3 亏损 0.06

亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成

一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。

肉制品稳利增量，Q4 预计环比继续改善。展望 Q4 及全年，公司将

通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加

快肉制品上量，同时当前肉制品吨利处于高位，公司在市场费用的

投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响，2023Q4 公司基数较低，

且2025 年春节时间较早，预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库

存量处于历史较低水平，Q3 期末猪价已有回落趋势，未来公司可根

据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标，业绩逐季

改善，预计全年可保持业绩相对平稳。

证券研究报告

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品吨利提升明显，猪价低位加大冻肉储备（增持）

*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2023-10-26

《双汇发展（000895）2023 年半年报点评：业绩

表现平稳，分红收益率高（增持）*食品加工*薛玉

虎，刘洁铭》——2023-08-16

盈利预测和投资评级：近年来公司持续加码肉制品，产业链持续延

伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，加大新兴渠道开

拓力度。公司具备较强的冻品运作能力，同时养殖业务持续改善，

我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 587/615/645 亿元，

分别同比-2%/+5%/+5%；归母净利润 48/50/53 亿元，EPS 分别为

1.39/1.46/1.53 元，对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）

行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广

效果不达预期；6）食品安全风险。

[Table_Forcast1]

预测指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

60097

58672

61514

64457

增长率(%)

-4

-2

归母净利润（百万元）

5053

4802

5047

5316

增长率(%)

-10

-5

摊薄每股收益（元）

1.46

1.39

1.46

1.53

ROE(%)

P/E

18.31

17.53

16.68

15.84

P/B

4.44

4.10

4.15

4.09

P/S

1.54

1.43

1.37

1.31

EV/EBITDA

11.98

11.22

10.57

9.98

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

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国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年10月30日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3业绩环比改善，肉制品吨利维持高位——双汇发展（000895）2024年三季报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/10/29表现1M3M12M双汇发展-5.3%10.3%-2.3%沪深3006.0%15.7%10.2%市场数据202...

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