西南证券-大参林（603233）：业绩稳健增长，加盟门店快速扩张-241102-6页

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[Table_StockInfo]

2024 年10 月31 日

证券研究报告•2024 年三季报点评

当前价：

14.49 元

大参林（603233）

医药生物

目标价：

——元（6个月）

业绩稳健增长，加盟门店快速扩张

投资要点

西南证券研究发展中心

[Table_Author]

分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]

相对指数表现

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData]

总股本(亿股)

11.39

流通 A股(亿股)

11.39

52 周内股价区间(元)

12.01-26.0

总市值(亿元)

165.02

总资产(亿元)

258.79

每股净资产(元)

5.87

相关研究

[Table_Report]

1. 大参林（603233）：业绩稳健增长，门店

高速扩张 (2023-11-03)

[Table_Summary]

 事件：公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营业收入 197.3 亿元

（+11.3%），实现归母净利润 8.6 亿（-26.3%），实现扣非归母净利润 8.5 亿元

（-26.3%）。 2024Q3公司实现营业收入 63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润

2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润 1.9 亿元（-26.5%）。

 业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司 2024Q1-Q3营收分别为 67.5/65.9/63.9

亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4% ；归母净利润 4/2.6/2 亿元，同比

-19.8%/-38.4%/-22%。2024 Q1-Q3公司毛利率 34.7%（-2.4pp）；销售净利率

为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024 Q1-Q3公司销售费率为 23.4%（+1.3pp）；

管理费率为 4.2%（-0.5pp）；财务费率为 0.8%（-0.1pp）；研发费率为 0.2%

（+0.04pp）。

 加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”

的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份

的市占率，持续推进门店扩张。截至 2024Q3 末，公司在全国共有 16453 家连

锁门店（含加盟店 5735 家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。

2024Q1-Q3 公司净增 2379家门店，其中加盟门店新增 1570家，直营式加盟业

务发展日臻成熟。

 盈利预测：预计 2024-2026年归母净利润分别为 11亿元、12亿元、15亿元。

 风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

[Table_MainProfit]

指标/年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

24531.39

26816.41

31752.47

37639.23

增长率

15.45%

9.31%

18.41%

18.54%

归属母公司净利润（百万元）

1166.50

1052.72

1231.05

1481.37

增长率

12.63%

-9.75%

16.94%

20.33%

每股收益 EPS（元）

1.02

0.92

1.08

1.30

净资产收益率 ROE

15.51%

12.88%

13.38%

14.18%

2.42

2.21

1.95

1.70

数据来源：

Wind

，西南证券

-50%

-36%

-22%

-8%

19%

23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 24/11

大参林沪深300

大参林（603233）2024 年三季报点评

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盈利预测

关键假设：

假设 1：中西成药业务为公司主营业务，随着全国门店持续扩张，预测 24-26 年中西成

药业务增速为 10%/20%/20%，毛利率为 31.3%/31.4%/31.5%。

假设 2：非药品板块主要包括医疗器械等产品，预测该业务增速将保持稳健增长，预测

24-26 年中药业务增速为 3%/10%/10%，随着规模效应扩大，毛利率为 43.6%/43.7%/43.8%。

假设 3：参茸滋补药材业务基数较小，公司将充分发挥国内药品零售连锁企业龙头优势

预测 24-26 年该业务增速为 10%/15%15%，毛利率分别为 43%/43.1%/43.2%。

基于以上假设，我们预测公司 2024-2026年分业务收入及毛利如下表：

表1：分业务收入及毛利率

单位：百万元

2023

2024E

2025E

2026E

中西成药

收入

17699

19469

23362

28035

yoy

16.6%

10.0%

20.0%

毛利率

31.2%

31.3%

31.4%

31.5%

非药

收入

3,259

3,356

3,692

4,061

yoy

7.9%

3.0%

10.0%

毛利率

43.5%

43.6%

43.7%

43.8%

参茸滋补药材

收入

2,974

3,271

3,762

4,326

yoy

15.0%

10.0%

15.0%

毛利率

42.9%

43.0%

43.1%

43.2%

其他

收入

600

720

936

1217

yoy

28.3%

20.0%

30.0%

毛利率

99.4%

合计

收入

24531

26816

31752

37639

yoy

15.5%

9.3%

18.4%

18.5%

毛利率

35.9%

36.1%

36.2%

36.3%

数据来源：

Wind

，西南证券

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