华安证券-万瑞医疗-300760：2024Q3国内增速承压，海外持续高增长-241102-4页

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2024Q3 国内增速承压，海外持续高增长

主要观点：

[Table_Summary]

➢ 事件：

公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营收 294.8

亿元（同比+8.0%）；归母净利润 106.4 亿元（同比+8.2%），剔除汇兑

损益影响后的同比增速约为 11%。

2024 年第三季度，公司实现营收 89.5 亿元（同比+1.4%）；归母净

利润 30.8 亿元（同比-9.3%）。

➢ 事件点评

⚫ 国内增长承压，海外市场保持高增长

2024 年国内市场前三季度增长 1.9%，第三季度下滑 9.7%。公立

医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际

市场前三季度增长 18.3%，第三季度增长 18.6%，其中主要受益于海外

高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外

科、AED 等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年

上半年的复苏态势，第三季度同比增长近 30%；发展中国家市场前三季

度增长 19%，第三季度增长超过 20%，其中以印度、印尼、澳大利亚

为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达 32%，以巴西为代表的拉美

区第三季度明显加速，同比增长约 25%，预计发展中国家市场全年有望

保持快速增长。

分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑 11.7%，医学影

像产线前三季度增长 11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长 20.9%，

IVD 产线收入占公司整体收入的比重已经达到了 39%，收入体量已经超

过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了 20%。目前海

外已经有 8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧

洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益

于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利

用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业

务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支

撑国际体外诊断产线长期的快速增长。

⚫ 现金流良好，分红力度持续

从现金流角度来看，2024 年前三季度经营性现金流净额 110.7 亿

元，同比增长 42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞

争力。

继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回

报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每 10

股派发现金红利 16.5 元，分红金额约 20 亿元，占今年第三季度归母净

利润的比例持续超过 65%。自 2018 年A股上市以来，公司已连续六年

[Table_StockNameRptType]

迈瑞医疗（300760）

公司点评

[Table_Rank]

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2024-11-02

[Table_BaseData]

收盘价（元）

266.25

近12 个月最高/最低（元）

351.60/

221.66

总股本（百万股）

1,212

流通股本（百万股）

1,212

流通股比例（%）

100.00

总市值（亿元）

3,228

流通市值（亿元）

3,228

[Table_Chart]

公司价格与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：谭国超

执业证书号：S0010521120002

邮箱：tangc@hazq.com

分析师：李婵

执业证书号：S0010523120002

邮箱：lichan@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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海外市场打开增长天花板

2023-11-07

-29%

-14%

15%

30%

11/23 2/24 5/24 8/24

迈瑞医疗

沪深300

[Table_CompanyRptType1]

迈瑞医疗（300760）

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证券研究报告

实施分红，截至三季度末累计分红总额达 297.2 亿元（包含回购股份 20

亿元），5倍于 IPO 募资额 59.3 亿元。

⚫ 投资建议

我们预计公司 2024-2026年收入端有望分别实现 379.28 亿元、

451.50 亿元、536.02 亿元（前值为 403.57 亿元、484.31 亿元、578.78

亿元），同比增长分别为 8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026年归母净

利润有望实现 130.30 亿元、155.42 亿元、186.92 亿元（前值为 138.81

亿元、166.95 亿元、202.16 亿元），同比增长分别为 12.5%、19.3%和

20.3%。2024-2026年对应的 EPS 分别约 10.75 元、12.82 元和 15.42

元，对应的 PE 估值分别为 25 倍、21 倍和 17 倍，考虑到公司综合实

力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓

展渐入佳境，维持“买入”评级。

⚫ 风险提示

新产品研发及推广不及预期风险；

国际贸易摩擦风险；

市场竞争加剧风险。

[Table_Profit]

⚫ 重要财务指标

单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

34932

37928

45150

53602

收入同比（%）

15.0%

8.6%

19.0%

18.7%

归属母公司净利润

11582

13030

15542

18692

净利润同比（%）

20.6%

12.5%

19.3%

20.3%

毛利率（%）

66.2%

65.1%

65.2%

65.3%

ROE（%）

35.0%

28.3%

25.2%

23.3%

每股收益（元）

9.56

10.75

12.82

15.42

P/E

30.40

24.77

20.77

17.27

P/B

10.65

7.00

5.24

4.02

EV/EBITDA

24.81

19.94

15.75

12.38

资料来源： wind，华安证券研究所

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摘要：

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