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宏观经济 | 证券研究报告 — 总量深度

2024 年11 月4日

中银国际证券股份有限公司

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策略研究

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策略深度报告

并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将

开启

宏观、产业、政策、资产估值四重周期视角下，当前市场背景与 2013-2016 年并

购重组热潮有较高相似度，新一轮并购热潮或将开启。

 并购重组周期分析框架。自2008 年《上市公司重大资产重组管理办

法》出台、并购重组制度正式确立以来，A股的并购重组呈现出了一定

的周期性特征，且与 IPO 有比较明显的“跷跷板”效应。宏观、产业、

政策、资产估值四重周期因素会影响并购重组周期的运行。首先，政策

周期是并购重组热潮能否启动的关键性因素，一定程度上决定了并购重

组事件数量和金额的水平，其次，宏观周期也是重要的催化因素，并购

热潮更容易发生在宏观经济产业结构转型期、上市公司有盈利提升需求

并且有相对充裕的现金流支持的情况下，同时，产业趋势周期决定了并

购重组的投资机会强弱与具体投资方向，资产估值周期则决定了并购重

组资产的安全边际。

 2013-2016 年并购周期复盘：四重周期下的并购重组热潮。宏观周期：

2013-2015 年我国处于经济结构转型期，经济总体呈现“弱复苏”态

势，流动性相对宽松，A股上市公司整体有较为充裕的现金流。产业周

期：2013 年4G 正式开启商用，硬件基础设施端与设备终端蓬勃催化之

下，移动互联网应用端也百花齐放。在 2011 年借壳标准确定以及 2014

年审核程序简化两个重要的政策节点之后，并购重组政策开始趋于放

松，2013-2016 年处于并购重组政策宽松周期。资产估值周期：2012

年，宏观经济走弱叠加市场事件冲击之下，A股估值持续回落，至

2013-2016 年并购浪潮开启前，A股资产估值已处于历史低位。2013-

2016 年并购重组热潮发生的背景：经济结构转型期+经济“弱复苏”+

上市公司具备充裕现金流+强产业趋势+宽松政策周期+A 股资产估值低

位。2013-2016 年A股市场并购重组概念股结构性表现来看，涨幅居前

的并购概念股具有三大特征：并购类型有跨行业趋势+行业为产业趋势

和政策导向催化的方向+竞买方业绩处于中低水平。

 新一轮并购重组周期或将开启。对比 2013-2016 年与 2024 年宏观、产

业、政策与资产估值四重周期背景，两者在环境和逻辑上都有较高的相

似度。两者的宏观经济背景均处于经济结构转型期，经济和库存周期呈

现“弱复苏”态势，流动性相对宽松，A股上市公司也有相对充裕的现

金流，产业层面 2013-2016 年有移动互联网强产业趋势催化，当前也有

AIGC 强产业趋势催化，政策层面，两者均处于并购重组宽松周期，

2023 年以来，上市公司并购重组政策再度出现宽松迹象，特别是 2024

年以来“并购 6条”的发布、《上市公司重大资产管理办法》的修订标

志着并购重组宽松政策的不断强化。资产估值来看，两者也均处于 A股

历史估值的低位。当前，A股上市公司具备实施并购重组的潜在动力、

现金基础，也具备激发并购重组热潮的产业和政策条件，综合来看，我

们认为新一轮并购重组热潮或将开启。

 重点并购重组概念股筛选。新质生产力行业有望成为本轮并购重组热潮

的重点行业，同时考虑并购类型有跨行业趋势、竞买方业绩处于中低水

平可能有更好的市场表现，我们对 2023 年以来涉及并购重组事件且并

购重组进程尚未完结的并购重组概念个股进行了筛选，得到 8只重点并

购重组概念股。除了对目前已经处于并购重组进程的并购重组概念个股

进行筛选，我们也对具备实施并购重组动机与能力的潜在上市公司进行

了筛选，得到具备并购重组潜力的 20 家上市公司。

 风险提示：并购重组政策宽松不及预期，宏观经济表现不及预期。

2024 年11 月4日

策略深度报告

1 并购重组周期分析框架 .............................................................................. 4

2 复盘 2013-2016 年：四重周期下的并购重组热潮 .................................... 5

2.1 四重周期下的 2013-2016 年并购重组浪潮 ................................................................................ 5

2.2 2013-2016 年并购重组概念股市场表现 ..................................................................................... 8

3 新一轮并购重组周期或将开启 ................................................................. 14

4 重点并购重组概念股筛选......................................................................... 18

风险提示 ....................................................................................................... 21

2024 年11 月4日

策略深度报告

图表目录

图表 1. IPO 与并购重组呈现周期性的“跷跷板”特征 ............................................. 4

图表 2. 2013-2015 年我国经济总体处于“弱复苏”状态 ........................................... 5

图表 3. 2013-2015 年货币政策整体维持相对宽松 ....................................................... 5

图表 4. 2013-2016 年并购热潮之前，A股上市公司有较为充裕的现金流 ................ 6

图表 5. 2013-2015 年科技板块移动互联网 .................................................................. 6

图表 6. 2014-2016 为并购重组政策宽松周期 .............................................................. 7

图表 7. A 股资产估值周期 ............................................................................................ 8

图表 8. 2013 年1月-2016 年10 月，并购重组指数相较于万得全 A取得超额收益 . 8

图表 9. 2013-2016 年上半年重组指数从 PE 驱动主导逐步转向 EPS 驱动主导 ........ 9

图表 10. 2013-2016 年A股并购重组类型统计 .......................................................... 10

图表 11. 买壳上市、垂直整合、多元化战略类型的并购重组相对市场表现占优 ... 10

图表 12. 2013-2016 年并购重组买方行业统计 .......................................................... 11

图表 13. 2013-2016 年并购重组标的方行业统计....................................................... 11

图表 14. TMT 行业并购重组概念股在所有行业中涨幅居前 ................................... 11

图表 15. 竞买方上市公司 ROE 处于中低水平/中高水平的重组个股涨幅最高 ....... 12

图表 16. 竞买方上市公司业绩增速处于中低水平的并购重组案例涨幅最高 .......... 12

图表 17. 2013-2016 年并购重组热潮周期定位及主要逻辑 ....................................... 13

图表 18. 近年来中国库存周期呈现扁平化特征......................................................... 14

图表 19. 2023 年以来 LPR 与OMO 利率均多次下行 .............................................. 14

图表 20. 生成式 AI 技术突破正在引发新一轮科技革命 ........................................... 15

图表 21. 2024 年9月修订版《上市公司重大资产重组管理办法》与前版对比 ...... 16

图表 22. 2013-2016 年与 2024 年四重周期背景对比 ................................................. 17

图表 23. “并购 6条”支持上市公司围绕战略新兴产业、未来产业进行并购重组18

图表 24. 新质生产力逻辑关系图 ................................................................................ 19

图表 25. 2023 年以来重点并购重组概念股筛选 ........................................................ 19

图表 26. 潜在并购重组受益标的列表 ........................................................................ 20

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摘要：

宏观经济|证券研究报告—总量深度2024年11月4日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究证券分析师:王君(8610)66229061jun.wang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003证券分析师：高天然(8610)66229064tianran.gao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001策略深度报告并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启宏观、产业、政策、资产估值四重周期视角下，当前市场背景与2013-2016年并购重组热潮有较高相似度，新一轮并购热潮或将开启。并购重组周期分析...

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