海通证券-家得宝：立足零售积厚成势，提质增效铸就航母-240702-23页

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行业研究/造纸轻工/轻工制造

证券研究报告

行业深度报告

2024 年07 月02 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

维持

市场表现

[Table_QuoteInfo]

资料来源：海通证券研究所

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[Table_ReportInfo]

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2024.03.26

[Table_AuthorInfo]

分析师:郭庆龙

Email:gql13820@haitong.com

证书:S0850521050003

分析师:高翩然

Email:gpr14257@haitong.com

证书:S0850522030002

家得宝：立足零售积厚成势，提质增效铸

就航母

[Table_Summary]

投资要点：

 全球家居行业稳步增长，家得宝一骑绝尘。2020 年全球家具市场规模为 5098

亿美元，预计将以 3.55%的年均复合增长率增长到 2027 年，达到 6507 亿美元。

家得宝是全球排名第一的家居建材用品零售商。2020 年，家得宝营收为 1321

亿美元，较第二大家装零售商劳氏营收多 425 亿美元，保持绝对领先优势。2021

年，家得宝为排名第二的线上家具零售商，仅次于亚马逊，其线上净销售额为

125.03 亿美元，市占率达 9.4%。

 全球家居零售龙头，产品矩阵不断完善。家得宝 1978 年注册成立，作为全球

规模最大的家居装修零售商，早期以 DIY 概念为特色，建立一站式采购方案，

在全球家居行业拥有重要地位。主营业务包括室内外家具、家装建材、装饰产

品等家居建材产品的销售，主营客户涵盖 DIY/DIFM/PRO。2023 财年末，公司

在全球拥有门店数量 2322 家，营收总额达 1527 亿美元，净利润为 151 亿美

元。23 年盈利能力收窄的主要原因是：1）全球整体经济下行，房地产市场态

势疲软。2）美国地区通货膨胀加剧，大宗装修业务需求缩减。

 积极求变提升市占，经营效率成就航母。上世纪八十年代，美国经济回暖，劳

动力成本上升，DIY 模式成为家装首选。家得宝顺应时代潮流，牢牢抓住 DIY

客户，1980-2000 年，家得宝门店数量从 4家增长到 1129 家，单店周销量从

11 万美元升至 83 万美元。进入 21 世纪，消费年龄结构发生转变，DIY 业务需

求下降，专业市场的增长潜力旺盛。家得宝大力布局 DIFM 和PRO 业务。同

步推进业务更新，加紧收购来服务 PRO 业务。发展面临瓶颈时，家得宝重新

聚焦零售业务，更加注重效率增长而非规模的扩张，通过提高员工素养来改善

效率。2009 至2022 年，其员工效能由 20 万美元/人提高至 33 万美元/人。家

得宝也致力于数字化建设，全面优化顾客体验，2021 年成为全美第五大电商平

台，电商销售额达 214.2 亿美元。同时家得宝大力投入物流建设，提高存货周

转速度，形成“供应商—快速配送中心 RDC—门店”的配送网络。

 营收放缓后通过降本增效&提高分红，维持估值水位。1978-1999 年：受益于

二十世纪末美国地产高速发展，家得宝 1986-1999 年EBITDA 实现 37.66%的

年均复合增长率；高速增长的利润加之互联网催生的股市泡沫，共同支撑起

25-65xPE 区间的市盈率。2000-2009 年：受互联网泡沫破裂和次贷危机的接

连影响，市盈率迅速滑落至 10x，家得宝进一步提高股息率，通过回购股票等

方式在股价低迷的形势下稳住股本回报率。2006 年以前，家得宝股利支付比率

维持在 15%以下，平均股息率不足 1%。2006-2008 年，股息率从 1.06%增长

至3.61%。2010 年-2022 年：次贷危机后经济复苏，地产回暖，家得宝多举并

措提质增效。2022 年存货周转率上升至 5x 附近，费用率下降至 18%附近。2016

年至今，股利支付比率维持在 40%-55%之间，市盈率维持在 20-25xPE 之间。

 参考海外市场，随着地产从新房步入存量房时代，家居企业本土发展空间和市

占率提升空间仍大。且龙头步入中低速增长阶段后，仍可通过降本增速、提高

分红回购水平来提高股东回报。当前国内部分家居企业已进入估值洼地、性价

比凸显，配臵价值可观。重点关注龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股

份、箭牌家居、志邦家居、喜临门、好太太、乐歌股份、江山欧派、王力安防、

瑞尔特、金牌厨柜等。

 风险提示：全球贸易风险，终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，

汇率风险，行业竞争加剧风险。

行业研究〃轻工制造行业

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1. 全球家居行业稳步增长，家得宝一骑绝尘 ................................................................. 6

2. 全球家居零售龙头，产品矩阵不断完善..................................................................... 8

3. 积极求变提升市占，经营效率成就航母................................................................... 12

3.1 顺应时代发展，创新业务模式 ....................................................................... 12

3.2 多举并措提质增效，成就家居航母 ................................................................ 15

4. 营收放缓后通过降本增效&提高分红，维持估值水位 .............................................. 20

5. 投资建议 .................................................................................................................. 22

6. 风险提示 .................................................................................................................. 22

行业研究〃轻工制造行业

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图目录

图1 2020-2027 年全球家居市场规模 ......................................................................... 6

图2 2017-2025 年欧洲、美国家居用品市场规模 ....................................................... 6

图3 2005-2020 年全球家居用品市场电商渠道销售占比 ............................................ 6

图4 2018-2023 年全球智能家居规模 ......................................................................... 6

图5 美国 2020 年家装零售渠道竞争格局（亿美元） ................................................ 7

图6 2021 年美国家具线上净销售额排名前八（亿美元） .......................................... 7

图7 家得宝、劳氏门店个数及同比增长 ..................................................................... 7

图8 家得宝、劳氏净利润及同比增长 ......................................................................... 7

图9 家得宝企业文化 .................................................................................................. 8

图10 家得宝组织文化 .................................................................................................. 8

图11 家得宝产品示例 .................................................................................................. 9

图12 家得宝门店发展历程 ......................................................................................... 10

图13 2013-2023 年主营业务收入（亿美元） ............................................................ 10

图14 2017-2022 年公司各产品营收分类占比（部分） ............................................. 10

图15 2018-2022 年家得宝各品类营收（百万美元） ................................................. 11

图16 2012-2022 年公司各地区营收占比 ................................................................... 11

图17 2012-2022 年公司美国地区营收（亿美元）及增长 .......................................... 11

图18 2009-2023 年净利润（亿美元）及增长率 ........................................................ 12

图19 2012-2023 年毛利率及净利率 .......................................................................... 12

图20 1971-1984 年美国人均 GDP 及同比 ................................................................. 13

图21 1979 年2月-1987 年1月美国通胀率 .............................................................. 13

图22 1987-2000 年美国家居行业劳动报酬及 YOY ................................................... 13

图23 1980-2000 年家得宝门店数量 .......................................................................... 13

图24 1980-2000 年家得宝单店周销量 ....................................................................... 13

图25 1995-2011 年美国业主选择 DIY 比例 ............................................................... 14

图26 2000-2003 年家得宝 EXPO 设计中心数量 ....................................................... 14

图27 2000-2004 年家得宝工具租赁和“PRO 计划”商店数量 ...................................... 14

图29 家得宝 1984-1999 年营收及净利润 .................................................................. 16

图30 家得宝 1984-1999 年坪效 ................................................................................. 16

图31 家得宝 1984-1999 年员工效能 ......................................................................... 16

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