广发宏观-广发宏观：特朗普第二任期政策及影响推演-241107

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宏观经济研究报告

2024 年11 月7日

证券研究报告

[Table_Contacter ]

本报告联系人：

[Table_Title]

广发宏观

特朗普第二任期政策及影响推演

[Tabl

e_Author]

分析师：

郭磊

分析师：

陈嘉荔

SAC 执证号：S0260516070002

SFC CE.no: BNY419

SAC 执证号：S0260523120005

021-38003572

021-38003674

guolei@gf.com.cn

gfchenjiali@gf.com.cn

请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

报告摘要：

⚫ 北京时间 2024 年11 月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第 47 任总统，共和

党取得参议院多数席位1，众议院控制权仍待确定2。本文将从特朗普前期呈现出来的经济政策框架出发分析其

影响。特朗普的经济政策主张主要是对外加税、对内减税、减少移民、提高传统能源供给控制通胀等。

据美联社最新报道3，特朗普取得了重返白宫所需的 270 张选举人票，实际票数 295。

参议院方面，据路透社，共和党通过在西弗吉尼亚州和俄亥俄州的胜利，确保至少 51 席的多数地位取得控制

权，且有机会进一步扩大他们在参议院的多数席位。截至目前，共和党 51 席领先民主党 42 席。

众议院方面结局未定，截至北京时间 11 月7日早 7点，共和党在众议院或 205 席，领先民主党的 189席，最

终获得 218 席可以确认为胜利。

⚫ 特朗普的政策方向之一是提高关税。从法律角度来看，美国总统对关税有自由裁量权4，可以基于如 232 或者

301 条例，以国家安全或者不公平竞争为理由对特定国家加税，虽然理论上国会可以提出立法限制总统实施关

税条款，但难度较大。从时间轴来看，关税可以在较短时间内生效。根据 301、232 条款，提出关税初期，需

要联邦机构进行为期最多 1年的审查，但由于特朗普此前已经有过 301 关税先例，可以继续引用调查对继续

实行关税合理的结果为由，提高关税水平。

从法律角度来看，美国总统对关税有较高权限。总统可以通过 301 条对贸易进行调查并加征关税，该流程原则

上不需要国会审批通过，但需要根据调查结果进行拟议、公示、最终确定行动。行动开始后，总统依据 307 条

可以授权美国贸易办公室修改或终止根据第 301 条采取的任何行动。以 2024 年5月301 关税四年审查为例：

2024 年5月14 日贸易办公室完成对 301 的四年审查，并提出建议；同一日白宫发布了一份情况说明书，确

定关税税率的修改，并进行公示；9月13 日美国贸易办公室发布在四年审查后最终确定关税的行动，公示期

https://www.reuters.com/world/us/control-us-congress-stake-tight-election-battle-2024-11-05/

https://apnews.com/live/senate-house-election-updates-11-5-2024#00000193-0107-d045-a7f3-8b7f6fc90000

https://apnews.com/article/election-day-trump-harris-white-house-83c8e246ab97f5b97be45cdc156af4e2

https://crsreports.congress.gov/product/pdf/IF/IF11030/3

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宏观经济研究报告

约4个月5678。

虽然理论上国会可以提出立法，限制总统实施关税条款，当总统依旧可以否决立法，除非有有足够数量的议员

同意，否决权可以被推翻（需要国会两院都有三分之二的特别多数），所以否决难度较大，一般不会成功。美

国总统可以依赖的关税条例包括：

（1）301条例授予总统调查和处理所谓外国不公平贸易行为的权力，包括调查补贴、倾销和知识产权等不公

平贸易行为，以及征收关税处理不公平贸易行为的能力。

（2）302 条例包括解决所谓国家安全和货币操纵问题，可以征收关税以保护美国国家安全利益并解决外国政

府的货币操纵问题。

（3）232 条例允许总统在商务部得出结论认为某种产品的进口威胁到美国国家安全时征收关税。特朗普在第

一任期内利用了这一点对钢铁和铝进口征收关税。

（4）201 条例：如果美国国际贸易委员会认定进口激增对美国产业造成重大损害或构成严重损害威胁，第 201

条允许总统征收临时关税

（5）《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act, IEEPA）赋予总统对各国征收

关税和其他措施的广泛权力。

此外，尽管美国加入多边贸易组织比如 WTO，但其对美国的约束有限。此前，世界贸易组织(WTO)认定美国

以国家安全担忧为由对钢铝等进口商品实施关税的决定是有误导性的9，世贸组织专家组得出结论认为美国的

301 条款关税不符合全球贸易规则10。但美国继续维持了这些关税。

第三，从时间轴来看，关税可以在较短时间内生效。根据 301、232 条款，提出关税初期，需要联邦机构进行

为期最多 1年的审查，但由于特朗普此前已经有过 301 关税先例，他可以继续引用调查中对继续实行关税合

理的结果。

比如，当关税行动开始后，总统依据 307 条可以授权美国贸易办公室修改或终止根据第 301 条采取的任何行

动。

根据美国贸易办公室的文件，“具体而言，第 307(a)(1)条授权美国贸易代表在总统作出具体指示（如有）的情

况下，修改或终止根据第 301 条采取的任何行动，如果该行动所涉及的行为、政策和做法对美国商业造成的负

担或限制增加或减少，或者根据第 301(b)条采取的行动不再适当。”11

2018-2019 年特朗普曾依据此条例对 list3 商品中将附加税税率提高到 25%的条款实施时间进行多次修改；

2019-2020 年特朗普依据此条例多次对 list4 商品关税进行修改。2019 年8月20 日特朗普依据 307 条将 10%

关税提高至 15%，12 月18 日无限期暂停对 8月20 日15%的额外从价税，2020 年1月22 日将关税税率从

15%降至 7.5%并于 2月14 日开始实施。

5月14 日kpmg 报道 ustr 审查报告和白宫发布情况说明书，https://kpmg.com/us/en/taxnewsflash/news/2024/05/tnf-ustr-modify-tariffs-

section-301-four-year-review.html

https://ustr.gov/sites/default/files/USTR%20Report%20Four%20Year%20Review%20of%20China%20Tech%20Transfer%20Section%20301.pdf

https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/05/14/fact-sheet-president-biden-takes-action-to-protect-american-workers-

and-businesses-from-chinas-unfair-trade-practices/

https://ustr.gov/about-us/policy-offices/press-office/press-releases/2024/september/ustr-finalizes-action-china-tariffs-following-statutory-four-

year-review

https://www.dickinson-wright.com/news-alerts/china-update-34th-edition

https://docs.wto.org/dol2fe/Pages/SS/directdoc.aspx?filename=q:/WT/DS/543R.pdf&Open=True

联邦公报 :第 301 条行动的修改通知：中国与技术转让、知识产权和创新相关的法律、政策和实践

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宏观经济研究报告

⚫ 关税路径方面，一是，特朗普在其竞选纲领中提到可能会有全面关税12，幅度可能在 10-20%的关税，但全面

关税需要国会两院批准，或者通过 IEEPA，因此难度较大。二是，针对性关税，即减少对特定国家进口依赖，

并增加关税，这一点如果推行会相对容易，但最终征税幅度有较大不确定性。三是征税是特朗普用来谈判的筹

码，特朗普明确表示，他希望和其他国家达成协议，让全球制造业企业到美国建厂、雇佣美国居民，这一点意

味着后续近岸外包可能会受到逆全球化政策的影响；四是，在共和党党纲中提到，可能取消特定国家永久正常

贸易关系（PNTR）13。但执行这项政策需国会两院共同投票通过，我们倾向于认为现实性较低。

一是，特朗普在其竞选纲领中提到可能会有全面关税，幅度可能在 10-20%的关税，但全面关税需要国会两院

批准，或者通过 IEEPA，因此难度较大。

二是，针对性关税，即减少对特定国家进口依赖，并增加关税，特朗普曾扬言对中国征收 60%关税。这一点有

一定可能会较快施行，但最终征税幅度有较大不确定性。

三是，征税并不是终点，而是特朗普用来谈判的筹码。特朗普明确表示，他希望和其他国家达成协议，让全球

制造业企业到美国建厂、雇佣美国居民。在 7/19 共和党全国代表大会中，特朗普亦表示，很多企业正在墨西

哥建厂，特别是汽车制造商，需要他们回到美国建厂，否则将对每辆车征收约 100%-200%的关税，让他们无

法在美国销售。此外，特朗普关键内阁成员莱特希泽亦强调贸易保护主义，并认为关税是美国可以用来换取利

益的一张牌(“The strategic use of leverage was essential to successful negotiating”)

“We’re going to bring companies back to our country. And we’re going to bring the companies back. We’re

going to lower taxes still further for companies that are going to make their product in the USA. We’re going

to protect those companies with strong tariffs, because I’m a believer in tariffs.14”

“We’re going to grow it like it’s never grown before, and we’re going to protect them when they come in

because we’re not going to have somebody undercut them.”

“And if they don’t agree with us, we’ll put a tariff of approximately 100 to 200 percent on each car and they

will be unsellable in the United States. ”

四是，在特朗普党纲中曾提到可能取消特定国家永久正常贸易关系，这就意味着，进口商品关税税率可能会大

幅提高。但执行这项政策需求国会两院共同投票通过，我们倾向于认为现实性较低。

⚫ 关税将带来美国成本的上升和通胀的上升。参照美国智库 PIIE（Peterson Institute for International

Economics）测算15，在对全球增加 10%关税情况下，对美国 GDP 的拖累在 2026 年达到 0.4pct，对价格的

影响为+0.6pct，对其他国家如墨西哥和加拿大经济的下拉作用更加明显；在只对中国增加关税情况下，对美

国实际 GDP 的下拉在 2026 年达到 0.2pct，对价格的影响达到+0.4pct。

按照 PIIE 测算，在对全球增加 10%关税情况下，对美国实际 GDP 的下拉在 2026 年达到 0.4pct，对价格的影

响达到+0.6pct。美国进口价格上升引导美国通胀上升。到 2026 年，需求放缓、出口下降、实际购买力下降让

美国实际 GDP 将下降 0.36%，由于加拿大和墨西哥对美国市场的依赖，到 2027 年墨西哥和加拿大实际 GDP

将出现更明显的下降。

在仅对中国增加 60%关税情况下，对美国实际 GDP 的下拉在 2026 年达到 0.2pct，对价格的影响达到+0.4pct 。

关税导致美元走强，降低全球对美国生产的农业、矿业和能源产品的需求。此外耐用品部门也受到负面影响，

进口成本上升导致利润减少，并减少全球对美国耐用品需求，进一步导致资本流向较少受国际贸易影响的部门

https://www.cbsnews.com/news/trump-tariffs-proposal-10-percent-1700-cost-per-us-household/

https://www.piie.com/publications/policy-briefs/2024/economic-implications-revoking-chinas-permanent-normal-trade

https://singjupost.com/full-transcript-trumps-interview-at-the-chicago-economic-club/?singlepage=1，后两段话也来自于这个链接

Peterson Institute for International Economics: The International Economic Implications of a Second Trump Presidency

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