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宏观点评 20241101

10 月非农爆冷，美联储 11 月的牌怎么打？

2024 年11 月01 日

证券分析师陈李

执业证书：S0600518120001

021-60197988

yjs_chenl@dwzq.com.cn

研究助理葛晓媛

执业证书：S0600123040063

gexy@dwzq.com.cn

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◼ 10 月爆冷的非农，政治意义可能比其经济意义更大。从表面上看，美国

10 月劳动数据大幅疲软，但我们认为在临近大选不到 1周的时间，这份

就业数据的政治信号远超过其本身含义：一是，本月数据信号嘈杂。数

据修订、飓风和罢工实则难以量化衡量对就业的影响到底有多大；二是，

特朗普团队可以抓住本次数据，对民主党“引以为傲”的就业进行打击。

因此考虑上述因素，从市场的角度来看，应对起来也相对从容：数据公

布后，美股期货上涨，10 年期美债利率小幅走低 2bp，美元几乎没有变

化，市场交易这一事件的意愿实则偏低。

◼ 那么从 10 月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：

◼ 首先，10 月非农就业人数爆冷。美国 10 月新增非农 1.2 万人，预期 10

万人。前值由 25.4 万下修至 22.3 万，前两期累计下修 11.2 万（前次为

上修 7.2 万人）。从结构上看，10 月份新增非农就业只有政府部门在扩

张，其他部门全部下降：采矿业新增 0.1 万人，建筑业新增 0.8 万人（前

值2.7 万人）；制造业-4.6 万人（前值-0.6 万人）；服务业 0.9 万人（前

值16.9 万人），而政府部门在 10 月新增 4万人就业，前值为 3.1 万人。

因恶劣天气而无法上班的工人人数激增：因天气和罢工，“由于天气而

未上班”的人数高达 5.12 万人，对就业人数的上涨形成一定的打击。

此外，机构调查的回复率跌至 47.4%，远低于 9 月份的 62.2%。根据

Sharif 的统计，这是自 1991 年 1 月以来的最低初始回复率，也对数据

的明显下降造成扰动。

◼ 其次，失业率持平 4.1%，表面“风平浪静”，实则“暗涛汹涌”。虽

然表面上，失业率与前值没有变化，但实际有两点需要关注：一是，劳

动力整体在收缩，失业人数增加了 15 万人，人数在增多，而就业人数

在下降；二是，未四舍五入的失业率从 4.051% 上升到 4.145%，并非

没有上涨。因此，失业率保持在 4.1% 的背景是劳动力萎缩。

族裔上，白人失业率开始上涨，可能意味着失业开始蔓延。白人失业率

从 3.6% 上升至 3.8%；黑人失业率保持在 5.7%；西班牙裔失业率保持

在 5.1%；亚洲失业率从 4.1% 降至 3.9%。考虑到少数族裔作为就业市

场“春江水暖鸭先知”的群体，如果就业转弱，往往先从他们身上显现。

而白人群体失业率如果开始上涨，这意味着就业转弱的态势可能开始蔓

延的范围更为广泛。

◼ 再次，劳动参与率下降。 10 月劳动参与率为62.6%，前值和预期为

62.7%。劳参已经稳定了一段时间，而这是自 5 月以来的首次下降，意

味着越来越多的人放弃了找工作。具体来看，55+的劳动参与率上升持

平 38.6%；25-54 岁的劳动参与率下降 0.3%，从 83.8%下降至 83.5%。

16-24 岁的青少年劳动参与率从 55.5%回升至 55.6%。

◼ 最后，薪资环比加速。美国 10 月时薪环比增加 0.4%，预期增加 0.3%，

前值由环比上涨 0.4%下修至环比上涨 0.3%。同比增长保持 4%的增速

不变。

◼ 10 月非农，是否会改变美联储下周的辩论？排除暂时性因素并根据数

据中的夸大来源进行调整，基本就业增长只是略低于稳定失业率所需的

速度，预计就业人数在未来几个月恢复上升。因此，考虑到早有“心理

建设”，美联储 11 月降息 25bp 仍是基准情形。

◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲

突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

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图1：美国新增非农就业全览表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图2：美国新增非农就业人数显示增长人数 10 月出现大爆冷，仅有 1.2 万人

数据来源：Wind，东吴证券研究所

相较上个月变化 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 3MMA

新增非农就业人数总计 -211 12 223 78 144 118 216 108 104

私人部门 -220 -28 192 37 99 97 206 108 67

商品 -60 -37 23 221 212 -3 -4

采矿业 -1 1 2 0 1 0 -4 -5 1

建筑业 -19 8 27 28 14 18 13 -5 21

制造业 -40 -46 -6 -26 6 -16 3 7 -26

耐用品 -44 -47 -3 -30 5 -17 -1 3 -27

汽车及零部件 -2 -6 -4 -16 5 5 4 2 -9

非耐用品 4 1 -3 4 1 1 4 4 1

服务 -160 9 169 35 78 95 194 111 71

批发业 410 6 7 5 6 -2 7 8

零售业 -22 -6 15 -15 -4 -20 8 14 -2

运输和仓储业 -6 -4 311 -2 11 26 21 3

公共事业 -5 -2 3 0 0 1 1 0 0

信息业 0 3 3 -8 -16 0 -1 -3 -1

金融活动 -4 0 4 7 -4 13 12 -3 4

专业和商业服务 -38 -47 -9 -47 -4 -11 55 -17 -34

临时服务 -28 -49 -20 -23 -19 -30 14 -24 -31

教育和保健 -38 57 95 67 67 82 69 98 73

医疗保健和社会救助 -29 51 80 55 64 69 73 98 62

休闲和酒店业 -44 -4 40 938 418 -9 15

其他服务 -8 1 9 4 -3 8 7 4 5

政府 940 31 41 45 21 10 037

美国新增非农就业人数总览表（单位：千人）

2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10

万人新增非农就业人数(季调)

新增非农就业人数3月移动平均

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证券研究报告·宏观报告·宏观点评东吴证券研究所1/4请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评2024110110月非农爆冷，美联储11月的牌怎么打？2024年11月01日证券分析师陈李执业证书：S0600518120001021-60197988yjs_chenl@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn相关研究《四种情景模式下的美国大选交易》2024-10-20《9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力》2024-10-19[Table_Tag][Table_Summary]◼10月爆冷的非农，政治意义可能比其经济意义更大。...

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