太平洋证券-福斯特-603806：福斯特2024年三季报点评，短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期-241101-5页

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公
司
研
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平
洋
证
券
股
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有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
2024 年11 月01 日
公司点评
买入
/
维持
福斯特(603806)
昨收盘:17.62
福斯特 2024 年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头
出海穿越周期
总股本/流通(亿股)
26.09/26.09
总市值/流通(亿元)
459.66/459.66
12 个月内最高/最低价
(元)
32.9/13.03
事件：公司近日发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入
151.74 亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为 12.58 亿元，同比-12.08%。；
第三季度，实现营业收入 44.11 亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归
母净利 3.30 亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。
胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步
提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计 2024 年第三季度公司实现胶膜
出货超 7亿平米，行业市占率突破 50%+。受到下游需求、上游原材料报
价波动影响，2024 年第三季度，公司毛利率下滑至 12.82%，同比下降 0.28
个pcts，环比下降 5.24 个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞
争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒
强。
全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司
首个海外生产基地选址泰国，于 2018 年正式投入使用，公司于 2022 年启
动越南基地的建设，并于 2024 年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动
泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。
随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提
升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司 2024/2025
年海外产能占比有望达到 10%/20%，引领胶膜出海。
主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部
的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于 HJT 组件）、皮
肤膜（用于 0BB 工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封
装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术
迭代中持续领先。
电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持
高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公
司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业
务优势迎来持续高速增长。
投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光
伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材
料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来
加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调
了盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 209.20 亿元、258.78
亿元、309.64 亿元（前值为 249.56 亿元、303.61 亿元、350.75 亿元）；
归母净利润分别为 16.10 亿元、24.05 亿元、31.61 亿元（前值为 26.27
亿元、32.57 亿元、39.58 亿元），对应 EPS 分别为 0.62 元、0.92 元、
1.21 元（前值为 1.41 元、1.75 元、2.12 元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风
险、政策风险。
(30%)
(18%)
(6%)
6%
18%
30%
23/11/1
24/1/13
24/3/26
24/6/7
24/8/19
24/10/31
福斯特
沪深300
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公司点评
P2
福斯特 2024 年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头
出海穿越周期
◼ 盈利预测和财务指标
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
22,589
20,920
25,878
30,964
营业收入增长率(%)
19.66%
-7.38%
23.70%
19.66%
归母净利（百万元）
1,850
1,610
2,405
3,161
净利润增长率(%)
17.20%
-12.95%
49.32%
31.44%
摊薄每股收益（元）
0.99
0.62
0.92
1.21
市盈率（PE）
24.52
28.54
19.11
14.54
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

标签： #出海

摘要：

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024年11月01日公司点评买入/维持福斯特(603806)昨收盘:17.62福斯特2024年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)26.09/26.09总市值/流通(亿元)459.66/459.6612个月内最高/最低价(元)32.9/13.03相关研究报告>--2024-05-08--2019-08-19>--2019-05-03证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001...

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