甬兴证券-9月社融数据点评：关注下阶段社融变化-241101-8页

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关注下阶段社融变化

——9月社融数据点评

◼ 核心观点

事件：2024 年10 月14 日，央行公布 9月金融统计数据：9月末广义

货币 M2 同比增长 6.80%，高于前值 0.5 个百分点；狭义货币 M1 同比

下降 7.40%，增速回落 0.10 个百分点。9月末社会融资规模存量同比

增长 8%；2024 年前三季度社会融资规模增量累计为 25.66 万亿元，

比上年同期少 3.68 万亿元。

政府融资支撑社融环比改善。9月社融同比增速为 8.00%，较前值降

0.1 个百分点；9月新增社融初值为 37,604 亿元，较上年同期减少 3,596

亿元。社融口径下信贷延续回升态势：9月新增人民币贷款为 19,742

亿元，环比较前值增加 7,311 亿元，比上年同期减少 3,692 亿元；政府

融资作为社融的重要支撑，其融资规模的增加有助于稳定社融增速：

9月政府债券净融资 15,357 亿元，比上年同期多 5,437 亿元；9月企业

债券融资为-1,926 亿元，同比少增 2,576 亿元，对社融增速产生一定

拖累作用。此外，9月新增非标融资 1,710 亿元，同比少增 1,297 亿元。

基数效应或扰动 9月信贷数据。从企业端信贷结构看，票据融资冲量

现象延续，整体信贷需求依然偏低。具体来看，票据融资规模为 686

亿元，占新增贷款比重下降；9月企业中长期贷款增加 9,600 亿元，企

业短期贷款增加 4,600 亿元，在金融数据“挤水分”背景下，其或受

基数效应扰动较上年有所减少，但环比来看在三季度呈现逐月改善态

势。从居民端来看，新增信贷环比有所改善，或显现积极信号。

M1 与M2 剪刀差走阔。9月M1 同比增速为-7.40%，较前值降 0.10 个

百分点；M2 同比增速为 6.80%，较前值升 0.5 个百分点。M1-M2 剪刀

差绝对值走阔至 14.20pct。此外，9月份社融与 M2 增速差维持在正区

间为 1.20pct，较前值回落 0.6 个百分点。我们认为，M1-M2 剪刀差走

阔表明企业投资意愿仍待进一步提升。从存款数据来看，居民与非银

金融机构存款呈现分化特征。

◼ 投资建议

随着政策的逐步落地和发力，预计未来社融数据将有所改善。我们认

为，目前社融增长主要在于政府融资的支撑，信贷仍是社融的主要部

分，但增速有所放缓，这可能与当前经济环境、政策调控以及银行风

险偏好等因素有关；9.24 新政之后，央行下调存款准备金率 0.5 个百

分点，向金融市场提供长期流动性约 1万亿元；7天逆回购操作利率

下调 0.2 个百分点，引导 LPR 报价和存款利率同步下行；降低存量房

贷利率和房贷首付比例，创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）

等，一揽子政策效果尚未完全传导至金融数据上，未来随着政策的逐

步落地和发力，将对社融数据产生积极影响。短期受市场情绪等偶发

性因素影响，现券收益率出现震荡行情，大幅调整仍是机会。

◼ 风险提示

地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内

物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

日期：

yxzqdatemark

分析

师：

郑嘉伟

E-

mail：

zhengjiawei@yongxingsec.c

SAC

编号：

S1760523080003

相关报告：

《本轮增量财政政策如何发力？》

——2024 年10 月15 日

《美联储降息对国内债券市场的影

响》

——2024 年10 月08 日

《中国资产价格有望迎来全面修复

——9月中央政治局会议点评》

——2024 年09 月30 日

2024年11月01日

固收点评

请务必阅读报告正文后各项声明 2

正文目录

1. 关注下阶段社融变化 ........................................................................... 3

2. M1 与M2 剪刀差走阔 .......................................................................... 5

3. 投资建议 ............................................................................................... 6

4. 风险提示 ............................................................................................... 6

图目录

图1: 社融口径下其及各分项当月值(亿元) ..................................................... 3

图2: 社融口径各分项变动情况(亿元) ............................................................. 4

图3: 当月新增人民币信贷分项较上年同期变化(亿元) ................................. 4

图4: 居民部门与制造业融资需求(亿元) ......................................................... 4

图5: 政府债发行进度 ........................................................................................ 4

图6: 企业债发行规模(亿元) ............................................................................. 4

图7: 非标融资(亿元) ......................................................................................... 5

图8: 近3年政府债券及企业债当月发行(亿元) ............................................. 5

图9: M1、M2 同比涨跌幅(%) .......................................................................... 5

图10: 企业投资意愿(社融与 M2 同比增速差) ............................................... 5

图11: 新增人民币存款(亿元) ........................................................................... 6

固收点评

请务必阅读报告正文后各项声明 3

事件：2024 年10 月14 日，央行公布 9月金融统计数据：9月末广义货币

M2 同比增长 6.80%，高于前值 0.5 个百分点；狭义货币 M1 同比下降 7.40%，

增速回落 0.10 个百分点。9月末社会融资规模存量同比增长 8%；2024 年前

三季度社会融资规模增量累计为 25.66 万亿元，比上年同期少 3.68 万亿元。

1. 关注下阶段社融变化

政府融资支撑社融环比改善。9月社融同比增速为 8.00%，较前值降 0.1

个百分点；9月新增社融初值为 37,604 亿元，较上年同期减少 3,596 亿元。

社融口径下信贷延续回升态势：9月新增人民币贷款为 19,742 亿元，环比

较前值增加 7,311 亿元，比上年同期减少 3,692 亿元；政府融资作为社融的

重要支撑，其融资规模的增加有助于稳定社融增速：9月政府债券净融资

15,357 亿元，比上年同期多 5,437 亿元；9月企业债券融资为-1,926 亿元，

同比少增 2,576 亿元，对社融增速产生一定拖累作用。此外，9月新增非标

融资 1,710 亿元，同比少增 1,297 亿元，其中，委托贷款增加 392 亿元，同

比多增 184 亿元；信托贷款增加 6亿元，同比少增 396 亿元；未贴现的银

行承兑汇票增加 1,312 亿元，同比少增 1,085 亿元。

基数效应或扰动 9月信贷数据。9月金融机构口径下新增人民币贷款

15,900 亿元，同比少增 7,200 亿元，环比有所改善。从企业端信贷结构看，

票据融资冲量现象延续，整体信贷需求偏低。具体来看，票据融资规模为

686 亿元，占新增贷款比重下降；9月企业中长期贷款增加 9,600 亿元，企

业短期贷款增加 4,600 亿元，在金融数据“挤水分”背景下，其或受基数效

应扰动较上年有所减少，但环比来看在三季度呈现逐月改善态势；总体 9月

企业贷款增加 14,900 亿元，同比少增 1,934 亿元。从居民端来看，新增信

贷环比有所改善，或显现积极信号。9月居民贷款增加 5,000 亿元，环比多

增3,100 亿元。其中，居民短期和中长期贷款分别增加 2,700 亿元和 2,300

亿元。我们认为，9月底推出的一揽子宏观政策效果暂未完全传导至金融数

据，预计未来随着政策的逐步落地和发力，将对社融数据产生积极影响。

图1:社融口径下其及各分项当月值(亿元)

资料来源：

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，甬兴证券研究所

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2024-08

2024-09

新增人民币贷款新增外币贷款

非标直接融资

地方政府专项债券贷款核销

存款类金融机构资产支持证券社会融资规模:当月值

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标签： #社融

摘要：

证券研究报告固定收益固收点评固定收益/固收点评关注下阶段社融变化——9月社融数据点评◼核心观点事件：2024年10月14日，央行公布9月金融统计数据：9月末广义货币M2同比增长6.80%，高于前值0.5个百分点；狭义货币M1同比下降7.40%，增速回落0.10个百分点。9月末社会融资规模存量同比增长8%；2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。政府融资支撑社融环比改善。9月社融同比增速为8.00%，较前值降0.1个百分点；9月新增社融初值为37,604亿元，较上年同期减少3,596亿元。社融口径下信贷延续回升态势：9月新增人民币贷款为19,742亿...

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