华泰期货-美联储系列十二：预计美联储降息25BP，关注市场风险-241104-13页
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宏观事件
北京时间 2024 年11 月8日凌晨 3点，美联储将公布 11 月利率决议，无利率点阵图。
在大选风险驱动下，我们短期调整美联储策略至风险情景。我们基准预计美联储 11 月
将贴近市场预期的进行降息 25 个基点，以降低和市场分歧。我们基准预计美联储缩债
政策暂时将延续，虽然美债供给 2025 年增加，但是四季度仍将保持谨慎。
核心观点
◼ 大选波动，关注货币行动滞后的风险
我们预计美联储 11 月份将继续降息 25BP。10 月非农就业报告因受到飓风的影响，仅有
1.2 万人，增加了美联储采取降息行动的可能；同时，8月9日均下修了就业人数共 11.2
万，使得三季度劳动力市场并不紧张。而 10 月份加拿大央行将降息幅度抬升至 50 个基
点，显示出金融市场流动性的需求正快速上升。从市场波动条件下政策协调的角度来
看，我们预计在经济的不稳定性（就业放缓）和金融市场流动性压力（ONRRP 回落）
的不确定性条件下，美联储 11 月继续降息 25 个基点。
◼ 预计 11 月降息 25 基点，或低于市场宽松需求
我们认为美联储 11 月政策的缺乏进一步宽松，或给金融市场带来风险。
美元：短期风险情景下增加波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）。
美债：短期风险情景下收益率曲线逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s）。趋势的角度，预
计风险将抬升市场对美联储未来更快降息的定价（+2s）。
中债：短期风险情景下非美收益率曲线也将受到冲击，有扁平化压力（-2s10s）。趋势
的角度，我们认为长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力不变，维持 T和TL 看
空不做空的判断。
商品：短期风险情景下，对于工业品的消费需求一方面短期的需求将增加，另一方面
政策对冲预期的增强也将提升市场对长期消费提升的定价。建议关注商品调整后的配
置型机会。
◼ 风险
经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松
期货研究报告|宏观政策 2024-11-04
预计美联储降息 25BP，关注市场风险
——美联储系列十二
研究院 宏观组
徐闻宇
xuwenyu@htfc.com
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
高聪
gaocong@htfc.com
从业资格号：F3063338
投资咨询号：Z0016648
投资咨询业务资格：
证监许可【2011】1289 号
宏观政策丨2024/11/4
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目录
宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1
核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1
◼ 宽松生变，关注短期预期改善 ......................................................................................................... 错误!未定义书签。
◼ 预计 7月按兵不动，关注 QT 政策 ................................................................................................................................. 1
◼ 风险 .................................................................................................................................................................................... 1
货币条件：宽松节奏有变化 ............................................................................................................................................................. 4
流动性：远未至扩张的状态 ............................................................................................................................................................. 5
实体：同步改善但景气回落 ............................................................................................................................................................. 6
通胀：短期回落仍关注韧性 ............................................................................................................................................................. 7
利率：预计 7月利率仍不变 ............................................................................................................................................................. 8
资产负债表：预计存转变可能 ......................................................................................................................................................... 9
财政：关注长短结构的变化 .................................................................................................................................................... 9
货币：关注 QT 政策的变化 ................................................................................................................................................... 10
宏观策略：预计美元短期修整 ........................................................................................................................................................11
图表
图 1：美国金融宽松回到加息前丨单位：指数点，% ................................................................................................................... 4
图 2：BTFP 项目已经结束丨单位：亿美元 .................................................................................................................................... 4
图 3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点 .............................................................................................................................. 4
图 4：密切关注美国金融资产调整压力丨单位：% ....................................................................................................................... 4
图 5：美联储 ONRRP 回落至低位丨单位：千亿美元 ................................................................................................................... 5
图 6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元 .................................................................................................................. 5
图 7：家庭信贷增速短期维持低位丨单位：%YOY ........................................................................................................................ 5
图 8：政府被动加杠杆节奏放缓丨单位：%，%GDP ................................................................................................................... 5
图 9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点 .......................................................................................................................... 6
图 10：高利率下信用环境逐渐承压丨单位：指数点，BP ........................................................................................................... 6
图 11：GDP 未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY ..................................................................................................................... 6
图 12：生产斜率放缓但与成本差收窄丨单位：%YOY .................................................................................................................. 6
图 13：美国通胀热力图显示 6月核心通胀呈现出放缓 | 单位：STD ......................................................................................... 7
图 14：市场预期 9月开始降息丨单位：%PCT ............................................................................................................................... 8
图 15：年内降息空间上升至 2.5 次丨单位：% .............................................................................................................................. 8
图 16：美国国债发行短期化特征 | 单位：亿美元 ........................................................................................................................ 9
图 17：财政利息支出和美元指数丨单位：% ................................................................................................................................. 9
图 18：政府债务回升和美元指数丨单位：% ................................................................................................................................. 9
图 19：M2 和银行总资产对比丨单位：%YOY .............................................................................................................................. 10
宏观政策丨2024/11/4
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图 20：美联储利率和货币乘数对比丨单位：BP ......................................................................................................................... 10
图 21：美联储资产端环比变动丨单位：亿美元 .......................................................................................................................... 10
图 22：银行信贷标准和信贷需求对比丨单位：%PCT ................................................................................................................. 10
图 23：美债陡峭化和对外利差走阔丨单位：BP ......................................................................................................................... 12
图 24：美债陡峭化的经济影响丨单位：BP ................................................................................................................................. 12
图 25：波动率和美元指数丨单位：指数点 .................................................................................................................................. 12
图 26：美元指数期货持仓回升丨单位：万手 .............................................................................................................................. 12
图 27：美债期限利差和波动率丨单位：BP ................................................................................................................................. 12
图 28：中债期限利差和波动率丨单位：BP ................................................................................................................................. 12
表 1：美联储 6月SEP 展望丨单位：% .......................................................................................................................................... 8
表 2：美联储交易宏观策略跟踪 .................................................................................................................................................... 11
摘要：
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2024-10-05 161
作者：花树和小路
分类：综合
价格：免费
属性：13 页
大小：1.87MB
格式：PDF
时间：2024-11-08
