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特朗普再次当选

——2024 年美国大选点评

2024 年11 月6日

宏观经济

事件点评

分析师

康明怡电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn

执业证书编号：S1480519090001

事件：

特朗普在 2024 年美国大选中赢得多数票。

主要观点：

特朗普再次当选表明美国社会对通胀和移民容忍度降低。通胀是民主党在选情中最大的软肋，实际生活成本的通胀压力可能

并不与宏观数据一致。在没有出现失业率攀升经济衰退的背景下，当权党派输掉竞选的情况比较少见。特朗普再次当选，传

统蓝州民主党得票率也不及传统红州共和党得票率，形成“红潮”，共和党取得参议院主导地位，这反映了美国社会生态变化，

促使美国从自由主义再次转向保守，回归“常识”。

特朗普政策推行阻力较小。由于共和党赢得参议院，特朗普政策落地概率提高，如对外关税、对内减税、减少监管等会进一

步加强。马斯克的加入可能对联邦政府改革带来新的变数，政策可能更加务实，注重效果。但在特朗普第一任期内，不乏有

企业界的高管加入，也不乏有短期内离职的情况。

货币政策取决于通胀，但未来通胀压力并不明确。尽管市场认为特朗普可能对美联储有所施压，但从经济的客观走势来看，

特朗普第一任期内货币政策基本合理。货币政策的节奏最终取决于通胀压力。以 1984~1986 年降息周期为例，降息触发点

在于当时的强美元以及里根减税政策带来的财政赤字压力，需要降低利率水平。整个降息周期不是一蹴而就，期间嵌套了两

次加息小周期，政策利率的变化基本取决于实际经济基本面以及通胀趋势。最终，降息以及财政赤字并没有使得通胀反弹。

特朗普的回归，表明基层对通胀容忍度降低。虽然特朗普的关税政策可能引起美国供应链的不稳定，对外关税，对内减税客

观上有利于通胀上行，但政策落地的节奏上必须考虑到通胀压力。另一方面，特朗普对非法移民的政策可能导致今后几年移

民数量减少，叠加削减联邦政府机构的政策愿景，均可削弱部分内需压力。只要油价稳定，超高通胀的局面较难再次出现。

从80 年代的降息经验来看，如果通胀趋势不变，政策利率最终仍有可能降至 4%，但不排除节奏上有所调整。

外交是美国总统职位权力最大的角色，贸易摩擦或重燃。根据以往经验，有利于美国的外交成果基本会被继任者继承。例如

拜登继承了特朗普已达成的新北美以及其他贸易协议，也继承了对华政策的基本逻辑。特朗普施政纲领中对全球经济最大的

不确定性来自于其关税政策的落地情况。预计欧洲和中东紧张局势有所缓和，而东亚局势有所变化，利好我国政策进一步向

科技领域、以及内需倾斜。

制造业回流或集中于中高端。经过几十年的国际贸易分工，中低端制造业的成本控制达到极致，利润率也较低。从成本收益

比来说，制造业回流不会发生在中低端，更可能聚焦于利润率较高的中高端制造业，例如芯片、汽车、飞机、生物医药等。

因此，美国制造业回流可能对其他发达国家影响较大。此外，回流的效果还取决于美国政府与工会之间的关系。过去 8年，

美国制造业回流的效果并不显著。

大选利好资本市场。资本市场不喜欢不确定性，共和党控制参议院使得经济政策摇摆的不确定性下降。我们对美股的态度维

持中性略偏积极，即长线仓位不变，大选后短线仓位可以尝试。由于市场担忧关税以及对内减税带来的通胀压力，从市场情

绪的角度，美十债利率短期内有进一步上行的可能，对本周五的降息或不太敏感。若美十债接近 5%，则美股可能再次迎来

震荡。

风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。

东兴证券宏观报告

宏观经济：特朗普再次当选

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资料来源：东兴证券研究所

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