华安证券-比亚迪-002594：规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升-241105-4页

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规模降本叠加产品结构改善，Q3 盈利能力提升

主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 销量规模扩大带动盈利能力提升

比亚迪三季报显示，2024 年前三季度营业收入实现 5022.5 亿元，同比

+18.9%；归母净利润实现 252.4 亿元，同比 18.1%。单季度看，2024Q3

实现营业收入 2011.3 亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实

现116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归

母净利润 105.9 亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的

扩大，公司三季度盈利能力显著提升。

⚫ 高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升

受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024 年前三季度实现毛

利率 20.8%，同比提升 0.98PP；Q3 单季度毛利率 21.9%，同比下降

0.2PP，环比提升 3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率 25.5%，同比

下降 0.2PP，环比提升 3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度

公司销售费率 4.8%，同比提升 0.9PP，环比提升 0.5PP；Q3 单季度管

理费率 2.3%，同比提升 0.2PP，环比提升 0.1PP；研发费率 6.8%，同

比持平，环比提升 1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到 5.8%，

同比下降 0.6PP，环比提升 0.7PP。

⚫ 受益于 DMI5.0 车型放量，单车净利提升约 0.93 万元/台

公司三季度实现汽车销量 113.5 万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高

端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的 ASP 为13.9

万元/台，环比提升约 3600 元；单车成本 10.4 万元/台，环比下降约 1500

元。三季度单车净利 9300 元/台，环比提升约 750 元。

⚫ 受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升

三季度市占率稳步提升，批发市占率为 16.9%，环比提升 1.3PP；终端

市占率 17.6%，环比提升 2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到

35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重 87%，高端品牌销量比重 4%，

出口销量比重 8%。

⚫ 投资建议

受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能

力提升，2024-2026 年预计公司归母净利润 373.41/442.70/566.50 亿

元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出

口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入” 评级。

⚫ 风险提示

1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠

道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出

海进程，导致出口不及预期。

2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力

影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加

激烈，可能影响公司的高端化发展。

[Table_StockNameRptType]

比亚迪（002594）

公司点评

[Table_Rank]

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2024-11-05

[Table_BaseData]

收盘价（元）

306.98

近12 个月最高/最低（元）

338.04/162.77

总股本（百万股）

2,909

流通股本（百万股）

2,260

流通股比例（%）

77.70

总市值（亿元）

8,931

流通市值（亿元）

6,939

[Table_Chart]

公司价格与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：姜肖伟

执业证书号：S0010523060002

电话：18681505180

邮箱：jiangxiaowei@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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-19%

24%

46%

11/23 2/24 5/24 8/24

比亚迪

沪深300

[Table_CompanyRptType1]

比亚迪（002594）

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证券研究报告

[Table_Profit]

⚫ 重要财务指标

单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

602315

704464

843837

990038

收入同比（%）

42.0%

17.0%

19.8%

17.3%

归属母公司净利润

30041

37341

44270

56650

净利润同比（%）

80.7%

24.3%

18.6%

28.0%

毛利率（%）

20.2%

20.1%

20.7%

22.0%

ROE（%）

21.6%

21.1%

20.0%

20.3%

每股收益（元）

10.32

12.83

15.21

19.46

P/E

19.19

16.25

13.70

10.71

P/B

4.15

3.43

2.74

2.18

EV/EBITDA

6.58

5.24

3.91

2.75

资料来源： wind，华安证券研究所

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摘要：

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升主要观点：[Table_Summary]⚫销量规模扩大带动盈利能力提升比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。⚫高端产品结构改善以及规模降本...

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