海通国际-亚钾国际-000893：2024Q3扣非后净利润环比增长31.88%，产能扩张持续推进-241105-12页

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[Table_yemei1]

观点聚焦 Investment Focus

[Table_yejiao1]

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国

际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证

券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the

disclaimer)

研究报告 Research Report

5 Nov 2024

亚钾国际 Asia-Potash International Investment (Guangzhou) (000893 CH)

2024Q3 扣非后净利润环比增长 31.88%，产能扩张持续推进

Recurring net profit up 31.88% QOQ in 2024Q3, capacity expansion continues to advance.

[Table_Info]

维持优于大市

Maintain OUTPERFORM

评级

优于大市 OUTPERFORM

现价

Rmb21.31

目标价

Rmb25.42

HTI ESG

4.4-4.6-5.0

E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments)

市值

Rmb19.79bn / US$2.79bn

日交易额 (3 个月均值)

US$28.56mn

发行股票数目

928.85mn

自由流通股 (%)

55%

1年股价最高最低值

Rmb29.20-Rmb14.00

注：现价 Rmb21.31 为2024 年11 月05 日收盘价

资料来源：

Factset

1mth

3mth

12mth

绝对值

11.1%

30.3%

-25.7%

绝对值（美元）

9.8%

32.4%

-23.5%

相对 MSCI China

22.5%

9.1%

-42.4%

[Table_Profit]

Rmb mn

Dec-23A

Dec-24E

Dec-25E

Dec-26E

Revenue

3,898

3,913

5,902

7,161

Revenue (+/-)

12%

51%

21%

Net profit

1,235

764

1,242

1,692

Net profit (+/-)

-39%

-38%

63%

36%

Diluted EPS (Rmb)

1.33

0.82

1.34

1.82

GPM

58.7%

49.5%

49.4%

50.2%

ROE

11.0%

6.4%

9.4%

11.4%

P/E

资料来源：公司信息

, HTI

(Please see APPENDIX 1 for English summary)

 2024Q3 扣非后净利润环比增长 31.88%。公司发布 2024 年三季

报。公司 2024 年前三季度实现营业收入 24.83 亿元，同比下降

14.13%，扣非后净利润 5.15 亿元，同比下降 48.79%。2024Q3，

公司实现营业总收入 7.85 亿元，环比下降 26.27%，同比下降

9.71%，实现扣非后净利润 2.47 亿元，环比增长 31.88%，同比

下降 12.41%。公司前三季度实现氯化钾产量 132.37 万吨，销量

124.14 万吨。

 公司三季度销售毛利率与净利率环比均增长。2024Q3，公司销

售毛利率为 49.26%，环比增长 2.6pct。2024Q3，公司销售净利

率为 30.67%，环比增长 13.58pct，主要由于管理费用率大幅下

降；公司三季度管理费用为 4339.98 万元，环比下降 68.67%，

同比下降 73.45%，管理费用率为 5.53%，环比下降 7.48pct，同

比下降 13.28pct。

 公司为亚洲最大钾盐资源量企业。公司当前拥有老挝甘蒙省

263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量预计约 10 亿

吨，现已发展成为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模

最大的钾肥企业。2022 年3月，公司第一个 100 万吨/年钾肥

项目实现达产，成为我国首个在境外实现百万吨级规模生产的

钾肥项目。2023 年1月，第二个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料

试车成功；2024 年 4 月，第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投

料试车成功。

 立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023 年

公司与全球知名企业 KC 集团、三星集团等建立供销合作关系，

进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面,公司实现

销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等 9

个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体

系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾

肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支

撑。

 盈利预测与投资评级：由于氯化钾价格下跌，我们下调对公司

的盈利预测。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 7.64

（-69%）、12.42（-60%）、16.92 亿元（新增）。由于公司是

钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定

估值溢价，参考同行业公司，我们给予 2024 年31 倍PE（原为

2023 年13x），对应目标价为 25.42 元/股（-25.65%），维持“优

于大市”投资评级。

 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全

生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快

速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

[Table_Author]

孙小涵 Xiaohan Sun

xh.sun@htisec.com

100

125

Price Return MSCI China

Nov-23 Mar-24 Jul-24

Volume

5 Nov 2024 2

[Table_header2]

亚钾国际 (000893 CH)

维持优于大市

表1 可比公司估值表

股票代码

公司简称

股价

（元）

（倍）

EPS（元/股）

PE（倍）

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

000792.SZ

盐湖股份

18.96

2.94

1.46

0.93

1.08

12.99

20.39

17.56

000408.SZ

藏格矿业

30.29

3.62

2.16

1.60

1.82

14.02

18.93

16.64

002545.SZ

东方铁塔

7.20

1.03

0.51

0.53

0.61

14.12

13.58

11.80

平均

2.53

13.71

17.63

15.33

注：股价为 2024 年11 月05 日收盘价，每股收益均为 WIND 一致预期

资料来源：WIND，HTI

5 Nov 2024 3

[Table_header2]

亚钾国际 (000893 CH)

维持优于大市

财务报表分析和预测

[Table_ForecastInfo]

主要财务指标

2023

2024E

2025E

2026E

利润表（百万元）

2023

2024E

2025E

2026E

每股指标（元）

营业总收入

3898

3913

5902

7161

每股收益

1.33

0.82

1.34

1.82

营业成本

1609

1976

2988

3565

每股净资产

12.08

12.86

14.19

16.01

毛利率%

58.7%

49.5%

49.4%

50.2%

每股经营现金流

2.00

3.06

3.44

营业税金及附加

188

430

649

788

每股股利

0.00

营业税金率%

4.8%

11.0%

价值评估（倍）

营业费用

P/E

16.03

25.92

15.93

11.70

营业费用率%

0.9%

P/B

1.76

1.66

1.50

1.33

管理费用

558

536

708

716

P/S

5.08

5.06

3.35

2.76

管理费用率%

14.3%

13.7%

12.0%

10.0%

EV/EBITDA

12.66

12.30

8.61

6.18

EBIT

1486

885

1440

1951

股息率%

0.0%

财务费用

盈利能力指标（%）

财务费用率%

0.3%

0.5%

0.4%

毛利率

58.7%

49.5%

49.4%

50.2%

资产减值损失

净利润率

31.7%

19.5%

21.0%

23.6%

投资收益

净资产收益率

11.0%

6.4%

9.4%

11.4%

营业利润

1474

899

1444

1967

资产回报率

7.9%

4.4%

6.1%

7.3%

营业外收支

-73

-33

-35

-47

投资回报率

9.4%

5.1%

7.4%

8.8%

利润总额

1401

866

1409

1920

盈利增长（%）

EBITDA

1949

1671

2301

2918

营业收入增长率

12.4%

0.4%

50.8%

21.3%

所得税

191

118

192

262

EBIT 增长率

-30.8%

-40.4%

62.7%

35.5%

有效所得税率%

13.6%

净利润增长率

-39.1%

-38.2%

62.7%

36.2%

少数股东损益

-25

-16

-25

-35

偿债能力指标

归属母公司所有者净利润

1235

764

1242

1692

资产负债率

19.5%

23.3%

28.1%

29.8%

流动比率

0.64

0.61

0.87

1.30

速动比率

0.35

0.36

0.61

1.04

资产负债表（百万元）

2023

2024E

2025E

2026E

现金比率

0.34

0.35

0.60

1.03

货币资金

755

930

2282

4611

经营效率指标

应收账款及应收票据

应收账款周转天数

8.60

1.88

1.66

1.82

存货

417

474

696

870

存货周转天数

67.79

81.16

70.48

79.07

其它流动资产

241

199

320

283

总资产周转率

0.27

0.24

0.31

0.33

流动资产合计

1433

1624

3331

5803

固定资产周转率

1.21

0.78

0.90

0.95

长期股权投资

固定资产

4111

5877

7289

7848

在建工程

2742

2245

1827

1456

无形资产

6665

6817

6968

7119

现金流量表（百万元）

2023

2024E

2025E

2026E

非流动资产合计

14265

15755

16917

17274

净利润

1235

764

1242

1692

资产总计

15698

17379

20248

23077

少数股东损益

-25

-16

-25

-35

短期借款

319

519

619

669

非现金支出

467

786

861

967

应付票据及应付账款

1188

1372

2075

2476

非经营收益

-48

预收账款

营运资金变动

232

274

693

474

其它流动负债

713

767

1112

1328

经营活动现金流

1860

1853

2845

3199

流动负债合计

2222

2660

3809

4476

资产

-3358

-2251

-2054

-1366

长期借款

560

1060

1560

2060

投资

-48

-4

-5

-6

其它长期负债

278

323

327

331

其他

非流动负债合计

838

1383

1887

2391

投资活动现金流

-3405

-2254

-2057

-1370

负债总计

3060

4043

5695

6867

债权募资

1000

651

604

554

实收资本

929

股权募资

-50

归属于母公司所有者权益

11227

11940

13183

14875

其他

-406

-25

-40

-54

少数股东权益

1411

1395

1370

1335

融资活动现金流

594

575

564

500

负债和所有者权益合计

15698

17379

20248

23077

现金净流量

-954

174

1352

2329

备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 11 月05 日；（2）以上各表均为简表

资料来源：公司年报（2023），HTI

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摘要：

[Table_yemei1]观点聚焦InvestmentFocus[Table_yejiao1]本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)研究报告ResearchReport5Nov2024亚钾国际Asia-PotashInternation...

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