平安证券-赛力斯-601127.SH：问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利-241106-17页

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汽车

2024 年11 月06 日

赛力斯(601127.SH)

问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

公

司

报

告

公

司

首

次

覆

盖

报

告

推荐（首次）

股价：137.85 元

主要数据

行业

汽车

公司网址

www.seres.com.cn

大股东/持股

重庆小康控股有限公司/26.53%

实际控制人

张兴海

总股本(百万股)

1,510

流通 A股(百万股)

1,510

流通 B/H 股(百万股)

总市值（亿元）

2,081

流通 A股市值(亿元)

2,081

每股净资产(元)

8.94

资产负债率(%)

89.2

行情走势图

证券分析师

王德安

投资咨询资格编号

S1060511010006

BQV509

WANGDEAN002@pingan.com.cn

王跟海

投资咨询资格编号

S1060523080001

BVG944

WANGGENHAI964@pingan.com.cn

平安观点：

 问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力

斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，

车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到 100 万台左右。对于华为而言，

问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消

费者认可度，华为继续深度赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外

做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大

规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈

入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为 ADS

领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。

 赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以 115 亿元收购引望公司

10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，

我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到 1275 亿~1650

亿元，年净利润规模有望达到 191 亿~248 亿元，估值仍有较大增长空间，

公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智

驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训

练数据，目前华为系车型快速增长，预计到 25 年其高阶智驾车保有量将

超过 100 万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。

 盈利预测与投资建议：公司在 2025 年预计还将推出问界系列的全新车型，

新车型有望成为公司又一爆款。我们判断 M9 在巩固已有成果的基础上，

新车型将与 M9 一道成为公司 2025 年盈利进一步释放的关键，我们预计

公司 2024 年~2026 年净利润分别为 65 亿/103 亿/128 亿元，考虑到公司

问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给

予公司“推荐”评级。

 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，

问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的

赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异

常波动风险。

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

34105

35842

148371

180547

218855

YOY(%)

104.0

5.1

314.0

21.7

21.2

净利润(百万元)

-3832

-2450

6458

10258

12840

YOY(%)

-110.1

36.1

363.6

58.8

25.2

毛利率(%)

11.3

10.4

25.3

26.6

26.2

净利率(%)

-11.2

-6.8

4.4

5.7

5.9

ROE(%)

-33.6

-21.5

36.2

36.5

31.3

EPS(摊薄/元)

-2.54

-1.62

4.28

6.79

8.50

P/E(倍)

-54.3

-85.0

32.2

20.3

16.2

P/B(倍)

18.3

18.2

11.7

7.4

5.1

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

证

券

研

究

报

告

赛力斯·公司首次覆盖报告

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正文目录

一、微车业务起家，拥抱华为实现蜕变....................................................................4

1.1 微车业务起家，业务覆盖整车和零部件 .................................................................. 4

1.2 拥抱华为实现蜕变，业务端、股权端合作紧密 ........................................................ 5

二、问界 M9 热销释放公司盈利弹性........................................................................6

三、品牌铸基已成，问界未来有百万台规模潜力......................................................7

四、赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大...........................................................10

4.1 入股引望，与华为合作进一步深化....................................................................... 10

4.2 引望未来增值空间大........................................................................................... 11

五、盈利预测与投资建议.......................................................................................12

5.1 主要关键假设..................................................................................................... 12

5.2 公司盈利预测与估值分析 .................................................................................... 14

六、风险提示 ........................................................................................................15

赛力斯·公司首次覆盖报告 
 
 
 
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图表目录 
图表 1 公司股权架构及主要控股子公司........................................................................................................... 4 
图表 2 公司主要整车业务分布 ........................................................................................................................ 5 
图表 3 公司与华为主要合作进程..................................................................................................................... 5 
图表 4 子公司赛力斯汽车（湖北）净利润 单位：亿元 ..................................................................................... 6 
图表 5 子公司赛力斯汽车有限公司净利润 单位：亿元 ..................................................................................... 6 
图表 6 公司近年营业收入与毛利率  单位：亿元 ............................................................................................. 7 
图表 7 公司净利润表现（扣非）  单位：亿元................................................................................................. 7 
图表 8 公司与理想汽车 2024 年上半年主要业绩指标对比 ................................................................................. 7 
图表 9 华为智选“四界”车型定位、产能以及规模潜力对比 ................................................................................. 8 
图表 10 20 万元以上插混（含增程）渗透率快速提升 ..................................................................................... 9 
图表 11 20 万以上热销车型近半年批发量情况（24.04 月~24.09 月）   单位：万台 ........................................ 9 
图表 12 华为智选车销量结构    单位：台 .................................................................................................... 9 
图表 13 华为智选已公布车型售价区间   单位：万元 ..................................................................................... 9 
图表 14 引望公司 2024 年上半年前五名客户销售情况 .................................................................................... 9 
图表 15 引望公司（华为车 BU）主要业务汇总 ............................................................................................ 10 
图表 16 深圳引望模拟合并利润表   单位：百万元 ...................................................................................... 11 
图表 17 引望公司长期的业务规模测算......................................................................................................... 11 
图表 18 国内智驾头部车企智驾车型保有量以及新增智驾里程对比................................................................. 12 
图表 19 问界销量预测       单位：万台.................................................................................................... 13 
图表 20 公司汽车整车业务营收测算与毛利率假设       单位：亿元 ........................................................... 13 
图表 21 公司营业收入与毛利率预测       单位：亿元................................................................................ 14 
图表 22 公司与可比公司估值对比 ............................................................................................................... 14 
 

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摘要：

汽车2024年11月06日赛力斯(601127.SH)问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告公司首次覆盖报告推荐（首次）股价：137.85元主要数据行业汽车公司网址www.seres.com.cn大股东/持股重庆小康控股有限公司/26.53%实际控制人张兴海总股本(百万股)1,510流通A股(百万股)1,510流通B/H股(百万股)总市值（亿元）2,081流通A股市值(亿元)2,081每股净资产(元)8.94资产负债率(%)89.2行情走势图证券分析师王德安投资咨询资格编号S1...

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