策略专题研究：资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量-20240205-民生证券-36页

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策略专题研究

资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF 仍是主要边际力量

2024 年02 月05 日

➢ 宏观流动性：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升，中美利差“倒

挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海

外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3个月 Libor-OIS 利差均有所收窄)。

对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。

➢ 交易热度与波动：市场交易热度继续明显回升，消费者服务、房地产、建筑、

纺服、传媒、银行等板块交易热度处于相对高位；房地产、轻工、商贸零售、机

械、计算机、传媒等板块的波动率均处于 80%分位数以上。

➢ 机构调研：电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居

前，消费者服务、农林牧渔、建筑、纺服、电力、通信等板块调研热度上升较快。

➢ 分析师预测：全A的24/25 年净利润预测均继续被下调。行业上，通信、

银行板块的 24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深 300、中证

500、上证 50 的24/25 年净利润预测均被下调。风格上，大盘/中盘/小盘成长、

大盘/中盘价值的 24/25年的净利润预测均被下调，小盘价值的 24/25年的净利

润预测分别被下调/上调。

➢ 北上中资持续流入，但幅度有所放缓；北上交易盘/配置盘均有所回流。上

周(20240129-20240202)北上配置盘净买入 29.19 亿元，交易盘净买入 6.48 亿

元。日度上，北上配置盘/北上交易盘均“折返跑”。行业上，两者共识在于净买

入电子、汽车、通信、建筑、军工、化工等板块，同时净卖出煤炭、非银、钢铁、

消费者服务、房地产、轻工等行业。值得一提的是，上周北上中资持续净流入 A

股，但幅度边际有所放缓。行业上，北上中资依然净买入大多数行业，且主要集

中在金融地产、食品饮料、电新、电子、有色、医药等板块。风格上，北上配置

盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板

块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、

宁德时代 9.68 亿元、2.09 亿元，净卖出美的集团 3.5 亿元。分行业看，北上配

置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。

➢ 两融活跃度明显回落至 2023 年以来的次低点。上周(20240129-

20240202)两融净卖出 714.53 亿元，主要净卖出 TMT、电新、医药、化工、机

械、汽车、非银、有色等板块。分行业看，建筑、商贸零售、石油石化、家电、

银行、消费者服务板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融净卖出各类风格。

➢ 主动偏股基金仓位继续明显回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显

示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动

偏股基金主要加仓银行等板块，主要减仓医药、TMT、化工、机械、军工、电新

等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的

相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回

落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的 ETF

继续被明显净申购，行业上，与传媒、军工等板块相关的 ETF 被主要净申购，与

科技、金融地产、医药、消费等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为

来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、金融地产、医药、消

费、新能源、周期、高端制造、电力、交运等板块，而在传媒、军工、建筑建材

等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 继续被净申购，且以宽基

ETF 为主。综合来看：一方面，ETF、北上中资仍是市场的主要边际力量，但幅

度边际有所放缓，相应地，北上配置/交易盘均有所回流，但两融大幅净卖出 A

股且两融活跃度明显回落；另一方面，市场各类投资者整体的买入共识度回落至

历史低位，而卖出共识度则升至历史高位。这意味着阶段而言，市场仍缺乏向上

的合力，而北上中资与 ETF(主要是沪深 300 相关)净流入的方向依然相对表现

更好，对于未来而言，考虑到中小盘风格资产向下时面对更大波动性（雪球、融

资盘和质押），大盘风格可能面临更好的交易结构。

➢ 风险提示：测算误差。

[Table_Author]

分析师

牟一凌

执业证书：

S0100521120002

邮箱：

mouyiling@mszq.com

分析师

梅锴

执业证书：

S0100522070001

邮箱：

meikai@mszq.com

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1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资

金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 ......................................................................................................... 3

1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落 .............................................................................. 3

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走

阔 ................................................................................................................................................................................................................... 4

2 市场整体交易热度继续回升，消费者服务、房地产、建筑、纺服、传媒、银行等板块的交易热度处于相对高位；轻工、

纺服、消费者服务、商贸零售、化工、机械等板块的波动率上升较快；房地产、轻工、商贸零售、机械、计算机、传媒等

板块的波动率均处于 80%分位数以上 .......................................................................................................................... 5

3 电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、建筑、纺服、电力及公用

事业、通信等板块的调研热度环比上升较快 ................................................................................................................. 7

4 分析师同时下调了全 A的24/25 年的净利润预测。结构上，通信、银行等板块的 24/25 年净利润预测均有所上调 . 8

4.1 全A中24/25 年净利润预测上调组合占比均下降；而 24/25 年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了

全A的24/25 年净利润预测 ................................................................................................................................................................... 8

4.2 行业上，通信、银行等板块的 24/25 年净利润预测均有所上调 ............................................................................................. 9

4.3 创业板指、沪深 300、中证 500、上证 50 的24/25 年净利润预测均被下调 ................................................................... 11

4.4 风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的 24/25 年的净利润预测均被下调，小盘价值的 24/25 年的净利润预

测分别被下调/上调 .................................................................................................................................................................................. 11

5 北上中资持续流入，但幅度有所放缓；北上交易盘/配置盘均有所回流................................................................... 13

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、汽车、通信、建筑、军工、化工等板块，同时净卖出煤炭、非银、钢铁、

消费者服务、房地产、轻工等行业；北上中资继续净买入大多数行业 ........................................................................................ 13

5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块存在明显分歧 ............ 15

5.3 北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团 ..................................................................................................... 16

5.4 北上配置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的 ............................................. 16

6 两融活跃度明显回落至 2023 年以来的次低点 ....................................................................................................... 19

6.1 两融主要净卖出 TMT、电新、医药、化工、机械、汽车、非银、有色等板块 .................................................................. 19

6.2 建筑、商贸零售、石油石化、家电、银行、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务外，

上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平 ......................................................................................................................... 19

6.3 两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) ............................................................................................................. 20

7 主动偏股基金仓位继续明显回落，基民整体继续明显净申购基金 ........................................................................... 22

7.1 主动偏股基金仓位继续明显回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓银行等板块，主要减仓医药、TMT、化工、机械、军

工、电新等板块 ........................................................................................................................................................................................ 22

7.2 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落 . 23

7.3 新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降 .............. 24

7.4 个人投资者整体继续明显净申购基金，与传媒、军工等板块相关的 ETF 被主要净申购，与科技、金融地产、医药、消

费等板块相关的 ETF 被净赎回 .............................................................................................................................................................. 24

8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 33

插图目录 .................................................................................................................................................................. 34

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证券研究报告

1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收

敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所

宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差

(10Y-1Y)有所走阔

1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，

通胀预期有所回落

上周(20240129-20240202)美元指数继续回升。截至 2024 年1月30 日，

美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模明显回落。10Y 中国国债/美债利率均

下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，其背后

隐含的是通胀预期有所回落。

图1：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升

图2：截至 2024 年1月30 日，美元多头/空头规模均

上升，净多头头寸规模明显回落

资料来源：wind，民生证券研究院

图3：上周(20240129-20240202)10Y 中国国债/美

债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛

图4：上周(20240129-20240202)10Y 美债名义/实

际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落

资料来源：wind，民生证券研究院

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美元指数

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ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴

ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量

ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量

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2023-05

2023-08

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中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年

美国国债到期收益率(%):10年

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美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴

美国:10Y国债实际收益率(%)

美国:10Y国债名义收益率(%)

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量2024年02月05日➢宏观流动性：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。➢交易热度与波动：市场交易热度继续明显回升，消费者服务、房地产、建筑、纺服、传媒、银行等板块交易热度处于相对高位；房地产、...

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