中信建投-有色金属行业：不宜过度用地产定价，铝板块投资价值终现-240324-13页

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证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属

不宜过度用地产定价，

铝板块投资价值终现

核心观点

由于对地产竣工增速下滑的担忧，使得偏强的铝价与偏弱的二级市场铝

板块表现形成鲜明对比。新能源用铝崛起，有效稀释地产用铝占比，

2023 年地产用铝比重已降至 20%，即便在 2024 年、2025 年竣工下滑

14%、20%的假设下，国内铝市场仍能保持超 100 万吨的缺口，该缺口

叠加弱美元环境足以推动铝价上行，不宜因担心地产竣工而忽视铝板块

的配置价值。

行业动态信息

工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-2.5%、1.4%、-

4.4%、-3.3%、-3.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共

同决定，从金融属性来看，3月21 日，美联储表示将联邦基金利率目

标区间维持在 5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息

已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经

济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转，铜

建议重点关注紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色等，铝建议重点

关注中国宏桥、中国铝业、神火股份、云铝股份。

铝板块投资价值终将因铝价稳步上行而被看见

地产在消费中定价的权重已经新能源稀释。2000-2020 年中国电解铝产

量复合增长率达 13.4%，作为内销占主导的品种，如此高的增速受益于

经济发展，特别是城镇化进程，地产用铝占比一度接近 30%，后逐渐过

渡至 25%。但在 2021 年新能源汽车和光伏领域用铝的快速崛起，与

2022 年地产竣工超 15%的下跌后，2023 年铝下游消费结构已优化为交

运22%、电力电子 21%、建筑 20%、包装 10%、出口 10%、耐用品 8%、

设备 7%、其他 2%。地产占比下行，在铝定价中的权重也被稀释。

地产竣工下行，不改国内电解铝 100 万吨缺口，难挡铝价上行和利润

改善趋势。2023 年中国电解铝产量 4174 万吨，消费量 4320 万吨，146

万吨缺口靠 139 万吨进口和 7万吨库存来补充。2024 年、2025 年考虑

地产分别下行 14%、20%，由于交运、电力电子仍在高速发力，国内铝

消费要实现 2%-3%增长并非难事，在此增速下，2024 年、2025 年国内

电解铝缺口分别为 114 万吨、170 万吨。2024 年1-2 月国内电解铝产量

684 万吨，净进口 47 万吨，表需 697 万吨，累计同比增长 16.1%，超预

期之多，扎实推动铝价从 18500 稳步上涨至 19500。

铝板块正在纠偏，其投资价值终将因铝价稳步上涨而被看见。2月5日

以来，申万铝指数持续反弹，涨幅 25%。去年 Q4 以来由地产竣工担忧

引发的铝板块下挫正在因铝价上涨而修复。铝价稳中求进，正在并持续

证明：铝供需格局不会因地产竣工走坏而改变。2025 年缺口+弱美元格

局会将铝价推向历史高点，铝板块的投资价值应该被尽早重视。重点推

荐中国宏桥、中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业等标的。

维持

强于大市

王介超

wangjiechao@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521110005

研究助理：覃静

qinjing@csc.com.cn

研究助理：邵三才

shaosancai@csc.com.cn

发布日期： 2024 年03 月24 日

市场表现

相关研究报告

24.3.17 铜价突破上涨，夯实股价上行基础

24.3.10 降息预期更夯实，贵金属强势上涨

24.3.3 累库不及预期，铝价上行推动股价回

升

24.2.25 库存处于同期低位，供需缺口驱动铜

板块跑赢

24.2.18 春节外盘多数上涨，工业金属有望

“开门红”

24.2.4 金价β上行方向明确，关注黄金投资

机会

24.1.28 强现实将战胜弱预期，推动铝板块修

复行情

24.1.21 精矿 TC 快速下跌，拥抱上游矿产公司

24.1.14 物料趋紧再现，消费好转可期，关注

锡投资机会

24.1.7 黄金上行过程曲折，但驱动明确

24.1.1 过剩预期被扭转，铜价高位续篇章

23.12.25 几内亚油库爆炸点燃铝土矿供应忧

虑，铝板块上涨

23.12.17 强现实照亮市场，金属板块迎来反击

23.12.10

强现实与弱预期的角力，金属板块震

荡蓄力

-30%

-20%

-10%

10%

2023/3/24

2023/4/24

2023/5/24

2023/6/24

2023/7/24

2023/8/24

2023/9/24

2023/10/24

2023/11/24

2023/12/24

2024/1/24

2024/2/24

有色金属上证指数

有色金属

行业动态报告

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一周表现回顾 ........................................................................................................................................................... 1

工业金属 ................................................................................................................................................................... 2

铝：铝价较上周上涨 1.4%，库存增加 0.8% ................................................................................................. 2

铜：铜价下降 2.5%，库存增加 1.3% ............................................................................................................. 3

锌铅：锌价下跌 3.3%，铅价下跌 4.4% ......................................................................................................... 4

锡：锡价下降 3.3% .......................................................................................................................................... 5

贵金属 ....................................................................................................................................................................... 6

重要公司公告 ........................................................................................................................................................... 7

风险分析 ................................................................................................................................................................... 9

有色金属

行业动态报告

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一周表现回顾

本周沪深 300 指数下跌 0.7%，有色金属行业指数下跌 2.1%，跑输大盘 1.4 个百分点。有色行业各子板块

中，表现最好的是其他金属新材料板块，上涨 8.4%，跑赢有色行业 10.5 个百分点；其次为铝板块，上涨 1.0%，

跑赢有色行业 3.1 个百分点；再次为稀土板块，上涨 0.8%，跑赢有色行业 2.9 个百分点。

图1: 沪深 300 指数与有色行业指数走势图2:有色行业子版块涨降表现（%）

数据来源：

Wind

资讯，中信建投

数据来源：

Wind

资讯，中信建投

有色个股中，本周涨幅最大的是众源新材，上涨 2.7%。其次为格林美，上涨 2.6%；再次为中国铝业，上

涨2.5%。

图3:有色个股本周表现（%）

数据来源：

Wind

资讯，中信建投

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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业动态·基本金属&贵金属不宜过度用地产定价，铝板块投资价值终现核心观点由于对地产竣工增速下滑的担忧，使得偏强的铝价与偏弱的二级市场铝板块表现形成鲜明对比。新能源用铝崛起，有效稀释地产用铝占比，2023年地产用铝比重已降至20%，即便在2024年、2025年竣工下滑14%、20%的假设下，国内铝市场仍能保持超100万吨的缺口，该缺口叠加弱美元环境足以推动铝价上行，不...

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