中原证券-有色金属行业半年度策略：产业链逐步回暖，继续关注黄金、锂和铝板块-2023.6.20

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有色金属

分析师：刘智

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研究助理：李泽森

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lizs1@ccnew.com 021-50586702

产业链逐步回暖，继续关注黄金、锂和

铝板块

——有色金属行业半年度策略

证券研究报告-行业半年度策略

同步大市(维持)

盈利预测和投资评级

公司简称

22EPS

23EPS

23PE

评级

紫金矿业

0.76

0.81

10.04

增持

山东黄金

0.20

0.44

41.06

增持

中金黄金

0.44

0.66

16.58

增持

云铝股份

1.32

1.54

6.19

增持

神火股份

3.39

3.49

4.91

增持

明泰铝业

1.66

2.62

6.64

增持

和胜股份

1.08

1.90

13.82

增持

天齐锂业

15.52

12.37

7.67

增持

赣锋锂业

10.18

11.45

7.49

增持

有色金属相对沪深 300 指数表现

资料来源：中原证券

相关报告

《有色金属行业月报：美国通胀数据超预期，

金属价格普跌》 2023-06-02

《有色金属行业月报：美联储加息符合预期，

贵金属价格继续上涨》 2023-05-04

《有色金属行业月报：避险情绪增强，贵金属

价格大涨》 2023-04-03

发布日期：2023 年06 月20 日

投资要点：

⚫ 全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显。

2023 年前 5个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞

胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘

政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战

为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前各国央行持续购

金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有

提升空间，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属

矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄

金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的

黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。

⚫ 建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。受到年初

美联储加息预期放缓、国内经济复苏、贵州地区减产等利好因素

影响，以及随后美国通胀数据屡超预期、美联储加息预期升温、

欧美滞胀预期增强、欧美银行风险事件、美债上限问题等多重因

素影响，2-5 月LME 铝与 SHFE 铝价均呈现冲高回落并震荡下

行的走势。2023 年1-5 月，由于氧化铝、预焙阳极等价格快速

下降，导致电解铝生产成本降幅大于铝价降幅，国内电解铝冶炼

企业盈利持续增厚，铝企盈利空间持续放大。2023 年1-5 月国

内铝社会库存持续下降，消费量逐步提升，截至 5月底电解铝社

会库存已经处于近七年以来同期的历史低位，铝价有望获得一定

支撑。加工类铝企业绩有望逐步修复。2023 年第一季度由于新

能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存，部分汽车制造商

及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件

的订单交付时间，导致加工铝类企普遍在 2023 年第一季度出货

量同比小幅减少。随着 2023 年4月上海车展及各地春季车展开

启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长

期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业

仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持

续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。建议持续关注绿

电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链

一体化典范企业神火股份（000933）、我国铝压延加工及再生铝

保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽

车电池结构件企业和胜股份（002824）。

⚫ 预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡，建议持续关

注锂矿龙头企业。受到新能源汽车产业链去库、新能源汽车等下

游需求增速有所放缓、锂盐库存维持高位、上下游博弈等多重因

-19%

-16%

-12%

-9%

-6%

-2%

2022.06 2022.10 2023.02 2023.06

有色金属沪深300

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素影响，2023 年1-4 月碳酸锂价格快速下跌，而后受到上游锂

盐厂持货惜售挺价、部分地区减产、下游材料厂补库需求等因素

影响，锂盐价格从 5月开始企稳回升。根据安泰科统计，由于国

内4、5月份碳酸锂产量增幅较去年同期有所下滑，叠加需求有

所回暖，全产业链中的碳酸锂库存已经开始逐步回落，短期内盐

湖产量稳步增长，锂云母供应量略有提升，但由于需求回暖，预

计短期内锂价仍有支撑。中长期来看，随着下半年国内锂盐新项

目产能逐渐释放，叠加上下游博弈等因素，锂价预计维持宽幅震

荡格局。建议持续关注国内锂矿龙头企业天齐锂业（002466）、

赣锋锂业（002460）。

⚫ 截至 5月31 日，有色板块 PE 为14.43 倍，贵金属板块 PE 为

22.34 倍，工业金属板块 PE 为15.57 倍，稀有金属板块 PE 为

11.61 倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、欧美滞胀预

期增强、地缘政治冲突影响，大宗商品价格波动加剧，给予有色

金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铝和锂板块。

风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经

济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属

供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。

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内容目录

1. 宏观经济回顾 ................................................................................................... 6

1.1. 美国通胀数据持续回落但仍保持较高增速，就业数据仍具韧性 ........................................ 6

1.2. 国内经济温和复苏，CPI 同比小幅下降，基建投资保持增长 ............................................ 9

1.3. 下游行业需求保持分化 ................................................................................................... 11

1.3.1. 地产：房地产价格指数增速继续放缓 ................................................................... 11

1.3.2. 汽车：汽车产销当月同比保持增长，新能源汽车产销同比保持快速增长 ............. 12

1.3.3. 家电：空调、家用电冰箱产量累计同比增速继续提升 .......................................... 13

2. 有色金属行业 2023 年前 5个月情况回顾 ...................................................... 15

2.1. 有色板块行情回顾 ........................................................................................................... 17

2.1. 上游盈利同比增速收窄，中下游盈利同比增速下滑 ........................................................ 19

2.2. 铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块营收盈利增速回落 ...................................... 20

2.2.1. 2022 年和 2023 年Q1 铜板块营收盈利稳步提升 .................................................. 20

2.2.2. 2023 年Q1 黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速小幅下降 ....................... 21

2.2.3. 2023 年Q1 锂板块营收保持高增速，稀有金属板块归母净利增速普遍下滑 ......... 22

3. 2023 年H2 展望：建议继续关注黄金、锂和铝板块的投资机会 ..................... 24

3.1. 建议继续关注有色金属行业绿色转型机会 ...................................................................... 24

3.2. 黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显 ....................... 24

3.2.1. 美国 5月CPI 同比增速超预期下降，6月美联储暂停加息但措辞偏鹰 ................ 25

3.2.2. 供给：2022 年世界矿产金产量小幅增长，2023 年Q1 产量同比小幅增长 .......... 29

3.2.3. 需求：2022 年和 2023 年Q1 全球央行黄金需求继续高速增长 ........................... 30

3.3. 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业 ............................................. 31

3.3.1. 供给：运行产能保持高位，净进口维持稳定 ........................................................ 33

3.3.2. 需求：新能源汽车产销快速增长，房地产开发景气指数小幅回升 ........................ 34

3.1. 锂：预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡 .................................................. 35

3.1.1. 供给：2023 年前 4个月国内锂盐产量同比增速有所放缓 .................................... 36

3.1.2. 需求：预计 2023 年下半年锂需求有望逐步企稳回升 ........................................... 39

3.1.3. 预计 2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡 .............................................. 41

4. 投资建议 ........................................................................................................ 42

5. 风险提示 ........................................................................................................ 45

图表目录

图1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增速 ....................................................................................... 6

图2：美国 PPI 和核心 PPI 同比增速 ........................................................................................ 6

图3：美国失业率季调（%） .................................................................................................... 7

图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%） ................................................................... 7

图5：美国 10 年期国债名义收益率与实际收益率（%） .......................................................... 8

图6：美元对在岸与离岸人民币汇率走势 ................................................................................. 8

图7：我国 GDP 当季同比（%） .............................................................................................. 9

图8：我国 CPI 当月同比（%） ................................................................................................ 9

图9：我国 PPI 当月同比（%） .............................................................................................. 10

图10：我国 M1 和M2 增速 .................................................................................................... 10

图11：我国月度社会融资规模及存量同比增速 ...................................................................... 10

图12：我国固定资产投资完成额累计同比 ............................................................................. 11

图13：70 个大中城市新建商品住宅价格指数增速 ................................................................. 12

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