中原证券-有色金属行业年度策略：拨云见雾配黄金，心无旁骛选择铝，守得云开握稀土-2023.11.24

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有色金属

分析师：李泽森

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拨云见雾配黄金，心无旁骛选择铝，守

得云开握稀土

——有色金属行业年度策略

证券研究报告-行业年度策略

同步大市(维持)

有色金属相对沪深 300 指数表现

资料来源：中原证券

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季度总结：上游盈利同比增速实现正增长，中

下游营收实现增长》 2023-11-14

《有色金属行业月报：地缘冲突叠加美联储转

鸽，贵金属价格大涨》 2023-11-01

《有色金属行业月报：美联储释放信号偏鹰，

贵金属价格承压》 2023-10-10

发布日期：2023 年11 月24 日

投资要点：

⚫ 美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性；

国内经济温和复苏，CPI 同比小幅下降，基建投资保持增长。2023

年前三季度，美国 CPI、PPI 和核心 CPI、PPI 同比增速有所回

落但仍保持一定增速。随着美联储货币政策继续收紧，美国通胀

数据持续回落，CPI 同比增速从 2022 年6月开始连续 13 个月下

降，从 2023 年第三季度开始反弹。2023 年Q1-Q3，我国 GDP

增速稳步回升，同比增速分别为 4.50%/6.30%/4.90%。2023 年

Q3 我国第一、第二、第三产业 GDP 分别同比增长 4.20%、4.60%

和5.20%。

⚫ 受到美联储持续加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等

因素影响，2023 年前 10 个月基本金属普遍呈现涨后跌走势，黄

金价格震荡上行随后维持高位震荡。截至 10 月31 日，COMEX

黄金价格年初以来涨幅达 9.01%，COMEX 白银价格下跌 3.91%，

LME 铜价格下跌 3.02%，LME 铝价格下跌 5.51%，LME 铅价格

下跌 9.22%，LME锌价格下跌 18.67%，LME镍价格下跌 39.78%，

LME 锡价格下跌 2.93%。截至 2023 年10 月31 日，年初以来，

沪深 300 下跌 7.75%，有色板块下跌 4.61%，在 30 个行业中排

名第 17，表现较弱。有色子行业中，黄金（20.92%）、铜（6.22%）、

铝（4.85%）、铅锌（1.61%）、其他稀有金属（-3.33%）、钨

（-13.69%）、稀土及磁性材料（-15.48%）、镍钴锡锑（-27.60%）

锂（-32.44%）。有色个股方面，57 家上涨，1家平，67 家下跌。

上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄。

铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显。

⚫ 黄金：黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置

优势凸显。2023 年前 10 个月，受到美联储加息不确定性增强、

欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂

多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多

问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面

临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持

续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备

仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾

声，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资

源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块

龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿

业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。

-15%

-11%

-7%

-3%

12%

2022.11 2023.03 2023.07 2023.10

有色金属沪深300

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⚫ 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。国内

利好政策持续推进，地产、汽车等行业逐步修复，建议持续关注

绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业

链一体化典范企业神火股份（000933）。加工类铝企业绩逐步修

复。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构 EV Tank

的数据，2022 年，中国动力电池出货量达到 465.5GWh，但装

机量仅有 294.6GWh，且全产业链库存为 164.8GWh。因此，2023

年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由

于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造

商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付

时间，导致加工铝类企普遍在 2023 年第一季度出货量同比小幅

减少，销售收入出现一定程度下滑。随着 2023 年4月上海车展

及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐

下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的

推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽

车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势

头。建议持续关注我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业

明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽车电池结构件企业和

胜股份（002824）。

⚫ 稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来。稀土作为我国重要

的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、

冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我

国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发

展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变

频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且

我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞

争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端我们

建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111）、国内重稀土

龙头企业中国稀土（000831）、国家级稀土集团广东省稀土集团

的核心企业广晟有色（600259）。（2）稀土精深加工端我们建议

关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供

应商金力永磁（300748）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公

司。

⚫ 投资建议：截至 10 月31 日，有色板块 PE 为17.15 倍，贵金属

板块 PE 为22.29 倍，工业金属板块 PE 为16.96 倍，稀有金属

板块 PE 为15.09 倍。受到国际局势复杂多变、欧美经济滞胀预

期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维

持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注铝、黄金和稀土板

块。

风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经

济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属

供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。

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内容目录

1. 宏观经济回顾 ................................................................................................... 7

1.1. 美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性 ........................................ 7

1.2. 美国经济数据有所回落，但仍保持一定韧性 ..................................................................... 9

1.3. 美国国债收益率震荡上行，美元对人民币汇率震荡上行 ................................................. 11

1.4. 国内经济温和复苏，CPI 同比小幅下降，基建投资保持增长 .......................................... 13

2. 有色金属行业 2023 年前 10 个月情况回顾 .................................................... 16

2.1. 有色板块行情回顾 ........................................................................................................... 18

2.1. 上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄 ...................................... 20

2.2. 铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显 ...................................... 21

2.2.1. 2023Q1-Q3 铜板块营收盈利稳步提升 .................................................................. 21

2.2.2. 2023Q1-Q3 黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速有所波动 ....................... 22

2.2.3. 2023Q1-Q3 锂板块营收增速逐季下滑，稀有金属板块归母净利增速普遍为负增长23

3. 黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显 .............. 25

3.1. 供给：2023 年Q1-Q3 世界黄金供应量同比实现增长 .................................................... 26

3.2. 需求： 2023 年Q1-Q3 全球央行购金需求继续增长 ...................................................... 28

3.2.1. 黄金配置价值继续凸显 ......................................................................................... 30

4. 铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业............................. 31

4.1. 供给：运行产能保持高位，原铝进口大幅增长 ............................................................... 33

4.2. 需求：下游行业需求保持分化 ......................................................................................... 35

4.2.1. 地产：房地产价格指数增速维持负增长 ............................................................... 35

4.2.2. 汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长 ..... 36

4.2.3. 家电：冷柜、空调、家用电冰箱产量累计同比增速保持增长 ............................... 37

4.2.4. 近期国内电解铝冶炼企业盈利有所收窄，加工类铝企业绩逐步修复 .................... 38

5. 稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来 .................................................. 39

5.1. 供给：我国稀土储量和产量位居世界第一 ...................................................................... 42

5.1.1. 近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势 .................... 44

5.1.2. 近年来我国稀土功能材料产量保持稳步增长 ........................................................ 45

5.2. 需求：稀土下游需求未来重点增长领域前景广阔 ............................................................ 48

5.2.1. 新能源汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升 ................ 49

5.2.2. 风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长 ...................................... 52

5.2.3. 机器人产品：人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间 .................... 55

5.2.4. 变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升 ................................................. 61

5.2.5. 节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升 ...................................... 65

5.2.6. 龙头公司有望充分受益 ......................................................................................... 67

6. 投资建议 ........................................................................................................ 68

7. 风险提示 ........................................................................................................ 71

图表目录

图1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增速 ....................................................................................... 7

图2：美国 PPI 和核心 PPI 同比增速 ........................................................................................ 7

图3：美国失业率季调（%） .................................................................................................... 8

图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%） ................................................................... 8

图5：美国和欧元区 ZEW 经济景气指数 .................................................................................. 9

图6：美国 Markit 综合、制造业和服务业 PMI 终值（%） .................................................... 10

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