银河证券-多重利好齐聚，推动年底有色金属价格上行-2023.12.31

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证券研究报告

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行业跟踪报告●有色金属

2023 年12 月31 日

[Table_Title]

多重利好齐聚，推动年底有色金属价格

上行

--12 月行业动态报告

核心观点：

[Table_Summary]

 宏观、政策、催化事件等多重利好共振，推动年底有色金属价格与

行业景气度上行。国内召开中央经济工作会议，提出 2024 年工作重心要

加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，实施积极的财政

政策与稳健的货币政策，推动经济高质量稳增长。中央经济工作会议积极

的政策表态，有助于市场对于国内经济复苏与未来有色金属行业景气预期

的提升。而在流动性方面，12 月的议息会上，美联储继续暂停加息，且美

联储主席鲍威尔表示目前政策利率已经达到或接近历史峰值，美联储官员

已考虑明年的降息时点。美联储的鸽派表态，使市场开始展望降息预期，

引导美元指数下跌，支撑了有色金属价格的上涨。此外，突发事件红海危

机升级，扰动全球商品供应链且航运成本增加，在航运价格上涨的带动下，

全球大宗商品包括有色金属价格亦出现了上涨。

 投资建议：在12 月的议息会上，美联储如期维持政策利率不变，继续暂

停加息。且在会后的记者发布会上美联储主席鲍威尔表示目前政策利率已

经达到或接近历史峰值，美联储官员已讨论明年降息的可能性，开始考虑

合适的降息时点。我们认为这一表态已基本宣告了美联储本轮加息周期的

终结，且市场开始预期 2024 年美联储降息时点与幅度。复盘上轮 2019-

2020 年金价牛市走势，在美联储确定性结束本轮加息周期、市场开始展望

降息开启时，黄金价格将确立进入牛市的起点。建议关注山东黄金

（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、

湖南黄金（002155）。中央经济工作会议指出 2024 年要坚持稳中求进，强

化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币

政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效。会议强调“稳中求进”，预

计稳增长仍是明年经济工作重心，且宏观政策或将更为积极，财政政策发

力扩大内需下有色金属需求有望边际上行。积极的政策支持有助于市场对

未来国内经济复苏与有色金属预期的好转，尤其更为利好顺周期的工业金

属板块。且近期红海危机下，全球供应链受阻与航运成本上行带动包括有

色金属在内的大宗商品价格上涨。建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业

（603993）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。

 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期

的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风

险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。

[Table_IndustryName]

有色金属

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【银河有色金属行业周报】美联储鹰派发言难阻金价

上行大势 20231112

-25%

-20%

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-10%

-5%

10%

15% 有色金属沪深300

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行业跟踪报告

一、宏观预期好转，推动有色金属行业景气上行 ............................................................................................................... 3

（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 .....................................................................................................3

（二）经济“稳中求进”，政策利好改善行业需求预期 ..............................................................................................................3

（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .........................................................................................6

（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .....................................................................................7

（五）有色金属子行业景气全面上行 .........................................................................................................................................10

（六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................11

二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 14

（一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................14

（二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................................................................................15

（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 ........................................................................................................................16

三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 17

（一）有色金属行业发展所面临的问题 .....................................................................................................................................17

（二）色金属行业发展建议 .........................................................................................................................................................18

四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 19

（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 ...............................................................................................19

（二）有色金属行业估值处于历史底部附近 ............................................................................................................................20

五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 22

六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 23

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行业跟踪报告

一、宏观预期好转，推动有色金属行业景气上行

（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料

有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金

属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民

经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业

都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产

消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中

游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下

游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、

建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈

现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，

这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。

图1：有色金属产业链结构

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（二）经济“稳中求进”，政策利好改善行业需求预期

有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色

金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观

上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。

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