财通证券-有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞-2023.11.21

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有色金属 / 行业投资策略报告 / 2023.11.21

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有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞

证券研究报告

投资评级:看好(维持)

最近 12 月市场表现

分析师

田源

SAC 证书编号：S0160522090003

tianyuan@ctsec.com

分析师

田庆争

SAC 证书编号：S0160522110001

tianqz@ctsec.com

联系人

陈轩

chenxuan01@ctsec.com

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1. 《美国 10 月通胀超预期回落，金价

持续上行》 2023-11-18

2. 《美联储鹰派发言叠加避险情绪回

落，金价承压下行》 2023-11-11

3. 《金价利好持续兑现，云南减产支撑

铝价上行》 2023-11-05

核心观点

❖ 贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储 6轮加息周期，

在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3至34 个月不等，平均持续

时间为 16 个月，平均上涨幅度为 32.9%。目前正处于美联储第 7轮加息周期

尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照 2018-

2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑

现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、

紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

❖ 工业金属：看多铜锌铝。铜：供需拐点或提前至 2024 年中，但冶炼盈

利或将收窄。我们认为行业供需拐点或提前至 2024 年年中甚至更早，主要

原因在于：1）2023 年经济低基数带来的 2024 年高速恢复；2）矿端供给趋近

尾声，2024 年年中后，几乎无新增；3）矿端扰动加大，2024 年或进入罢工集

中爆发期。冶炼端产能逐步过剩，预计 2024 年长单加工费或将下降，冶炼利

润或将收窄。建议关注矿端有增长且冶炼自给率高的个股，如：金诚信、铜陵

有色、紫金矿业和洛阳钼业。铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进

一步提升盈利空间。中国限产是电解铝供给主要变量，今年电解铝盈利增长

主要来源于预焙阳极、煤价下跌带来的成本下降，目前电解铝盈利处于高位。

展望后市，阳极价格已跌至相对低位，成本进一步下降的空间有限，盈利提升

的催化剂或来自于铝价的上涨，电解铝下游需求中地产、基建占比较高，随着

1万亿专项债的推进，下游需求复苏有望进一步提升盈利空间。建议关注：神

火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中孚实业和焦作万方。锌：供给

刚性，矿企盈利有望大幅提升。从全球锌矿产量来看，2020-2023 年市场预

期的海外新增供给并未实现有效释放，月均产量几乎无增长，中国方面因环保

问题亦无增量。从后续供给来看，在当前锌价相对高位下仍无法有效释放的海

外锌矿，后续或无投产的可能。且因品位下滑、矿山枯竭等问题，减&停产频

发，供给相对刚性。从冶炼加工费来看，当前锌平均加工费 4750 元/吨，处于

相对高位，随着欧洲冶炼产能的复产，加工费有望下行。从矿企及冶炼厂盈利

来看，冶炼盈利保持相对稳定，矿企因矿价波动，处于持续恢复中。在供给刚

性下，一旦需求恢复，矿企盈利有望大幅提升。建议关注：金徽股份、中金岭

南和驰宏锌锗。

❖ 能源金属：供强需弱，静待出清。锂：供过于求锂价持续下行，2024H2

板块盈利有望改善。供给端看，明年锂产能加速释放，增量主要来源于阿根

廷盐湖和非洲锂矿，预计 2024 年锂盐产量 143 万吨 LCE，同比 2023 年103

万吨 LCE 增长 41%。需求端，产业链持续去库，正极材料排产不及预期，动

力电池持续累库，明年锂盐需求或仍受压制，预计全年碳酸锂需求 100 万吨

LCE。从成本支撑角度，全球碳酸锂现金成本基本在 10w/吨以下，因此，在锂

盐过剩格局中，碳酸锂价格或将继续下行。锂板块业绩较差的阶段是今年 Q3

和Q4，明年下半年板块盈利有望开始修复。一方面伴随锂电产业链库存持续

-18%

-12%

-6%

11%

有色金属沪深300

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行业投资策略报告/证券研究报告

去化，量恢复正常增长。另一方面 M+1 等灵活定价机制落地，矿端价格将持

续回落，原料成本降低利好冶炼厂盈利修复。下行周期中建议关注锂资源自给

率提升空间大的公司。建议关注：中矿资源、永兴材料和雅化集团。钴：供

强需弱，钴价弱势，静待出清。从供给增量来看，钴的供给主要来自印尼

和刚果金，预计 2023 年全球钴供给量将达到 23.66 万吨、同增 5万吨；24 年

供给量 27.65 万吨、同增 4万吨，2023-2024 年是未来几年供给主要释放期。

从钴的供需平衡情况看，2023 年-2024 年仍是钴供给集中释放期，且需求端磷

酸铁锂对三元替代持续增强，钴需求增速降低。2024 年仍延续过剩格局，钴

价或跌至行业成本线附近，静待产能出清。建议关注：腾远股份、华友钴业和

寒锐钴业。

❖ 风险提示：美联储超预期加息、铜矿供给超预期释放、铝下游需求不及预期、

锂供给超预期释放。

表 1：重点公司投资评级:

代码

公司

总市值

（亿元）

收盘价

（11.20）

EPS（元）

投资评级

2022A

2023E

2024E

2022A

2023E

2024E

000975

银泰黄金

387.07

13.94

0.41

0.56

0.64

27.26

24.94

21.88

未覆盖

600988

赤峰黄金

232.28

13.96

0.27

0.49

0.73

10.24

28.50

19.24

未覆盖

601899

紫金矿业

3,122.33

11.86

0.76

0.94

1.12

13.16

12.62

10.59

增持

600489

中金黄金

508.00

10.48

0.44

0.61

0.68

11.24

17.14

15.44

未覆盖

600547

山东黄金

1,011.00

22.60

0.20

0.47

0.62

95.80

48.09

36.45

增持

603979

金诚信

212.86

35.35

1.02

1.51

2.66

25.11

23.41

13.29

增持

000630

铜陵有色

381.28

3.01

0.26

0.30

0.33

12.24

9.95

9.17

未覆盖

603993

洛阳钼业

1,144.76

5.30

0.28

0.36

0.50

13.24

14.62

10.62

未覆盖

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

注：银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、铜陵有色和洛阳钼业的 EPS 和 PE 预测来源于 wind 一致预测数据，其他公司 EPS 和 PE 预测

数据来源于财通证券研究所

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行业投资策略报告/证券研究报告

1 宏观经济回顾与展望 ............................................................................................................................... 6

1.1 美国：通胀压力预期得到缓解，失业率保持窄幅波动 ................................................................... 6

1.2 欧盟：通胀虽获缓解，但经济陷入停滞 ........................................................................................... 7

1.3 中国：万亿国债拉动基建，地产尚待恢复 ....................................................................................... 8

2 黄金：加息尾声，金价或迎来主升浪 ................................................................................................... 9

2.1 复盘：6次加息周期表明，加息结束，金价启动 ............................................................................ 9

2.2 加息大概率结束，金价有望迎来主升浪 ......................................................................................... 14

2.3 建议关注具有成长性、弹性大、业绩兑现概率高的个股 ............................................................. 15

3 工业金属：看多铜、锌和铝 ................................................................................................................. 15

3.1 铜：供需拐点或提前至 24 年中，但冶炼盈利或将收窄 ............................................................... 15

3.1.1 供需拐点或提前至 24 年中 ........................................................................................................... 15

3.1.2 加工费见顶，冶炼利润或将收窄 ................................................................................................. 16

3.2 铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................. 17

3.2.1 供给增量主要来自中国，限产为主要变量 ................................................................................. 17

3.2.2 盈利相对高位，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................................. 18

3.3 锌：供给刚性，矿企盈利有望大幅提升 ......................................................................................... 18

3.3.1 供给仍无法有效释放，相对刚性 ................................................................................................. 18

3.3.2 冶炼盈利或下滑，矿端盈利有望大幅提升 ................................................................................. 19

4 能源金属 ................................................................................................................................................. 19

4.1 新能源汽车渗透率持续提升，支撑锂钴镍需求稳健增长 ............................................................. 19

4.2 锂：供过于求锂价持续下行，2024H2 板块盈利有望改善 ........................................................... 21

4.2.1 供给端：明年产能加速释放，增量主要来源于阿根廷盐湖和非洲锂矿 ................................. 21

4.2.2 需求端：动力电池持续累库，明年锂盐需求或仍受压制 ......................................................... 23

4.2.3 价格判断：供过于求，锂价或将持续下行 ................................................................................. 24

4.2.4 投资建议：2024H2 板块盈利有望修复，关注锂资源自给率提升空间大的公司 ................... 25

4.3 钴：供强需弱，钴价弱势，静待出清 ............................................................................................. 25

4.3.1 仍处于供给集中释放期，增量明显 ............................................................................................. 25

4.3.2 供强需弱，钴价弱势，静待出清 ................................................................................................. 26

5 风险提示 ................................................................................................................................................. 27

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