德邦证券-有色金属行业2023年度中期策略：工业金属预期改善，战略金属新材料大有可为-2023.8.25

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[Table_Main]

证券研究报告 | 行业中期策略

有色金属

2023 年08 月25 日

有色金属

优于大市（维持）

证券分析师

翟堃

资格编号：s0120523050002

邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn

张崇欣

资格编号：S0120522100003

邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn

高嘉麒

资格编号：S0120523070003

邮箱：gaojq＠tebon.com.cn

研究助理

康宇豪

邮箱：kangyh＠tebon.com.cn

谷瑜

邮箱：guyu5＠tebon.com.cn

市场表现

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1.《金力永磁（300748.SZ）：业绩短

期承压，新能源汽车领域产品收入持

续增长》，2023.8.24

2.《——2023 年中报点评-锡业股份

（000960.SZ）：

业绩短期波动，经营持续向好》，

2023.8.24

3.《——2023 年中报业绩点评-中钨

高新：业绩短期承压，持续巩固产品

与品牌优势》，2023.8.23

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涨，业绩承压，300 亿米光伏钨丝项

目蓄势待发》，2023.8.23

5.《驰宏锌锗（600497.SH）：锗产品

产量表现亮眼，多个项目建设稳步推

进》，2023.8.22

有色金属行业 2023 年度中期策略：

工业金属预期改善，战略金属新材料

大有可为

[Table_Summary]

投资要点：

 2023 上半年金属价格复盘。铝价震荡，供给约束下为价格表现较强工业金属；铜

价跟随宏观情绪偏强震荡，工业属性尚待表现；金价受美联储加息预期减弱等因素

带动持续上涨后维持震荡；稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱；锂钴镍

因新能源需求不振，价格承压。

 工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖。1）铝产能存限制，需求新旧领域均有

增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。地产、新能源

汽车、光伏行业快速发展，将拉动电解铝需求。2）铜供给受海外扰动，进口有所

收缩，终端用铜平稳增长。秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋

宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。

 贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息进程或逐步退

出，实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储

趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄

金价格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。

 新材料：大科技有望带动战略金属&新材料高速发展。（1）GPU 及服务器相关材

料有望快速发展，关注电感、衬底、电子焊接、溅射靶材等核心材料。关注应用层

核心材料。散热部件、机器人核心部件伺服电机上游钕铁硼磁材、高速线缆板块。

（2）磁材-叠加新能源和机器人有望快速发展：根据我们测算预计到 25 年全球共

计高端钕铁硼需求量 19.80 万吨，2020-2025 年复合增速 24.96%，增长迅速。根

据马斯克预测远期 100 亿台人形机器人，我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品

需求 2000 万吨。（3）锡-中国集成电路产量逐步上行，费城半导体指数持续回升，

拉动锡焊料消费；光伏行业快速发展为锡需求注入增长动力。（4）镓锗-中国是锗、

镓生产大国，商务部出口管制有望推动价格向上。

 稀土、小金属、能源金属。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，核心关

注下半年稀土指标。2）小金属，锑：未来供需缺口加大，价格有望提升。镁：价

格高位回落，预计下半年价格承压。3）能源金属：锂钴镍能源金属上半年价格承

压，下半年价格仍存在下行压力，新能源汽车销售回暖有望提振需求。

 投资建议：首推经济预期改善下的工业金属，推荐美联储加息末端的贵金属，长期

看好科技革命带来的新材料投资机会。1）工业金属。经历上半年经济下行后政策

托底意愿增强，7月24 日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后

续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价

格将迎来翻转，推荐天山铝业、紫金矿业、云铝股份，关注神火股份、中国铝业。

2）贵金属。美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄

金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大，推荐山

东黄金、紫金矿业、中金黄金、盛达资源。3）战略金属&新材料。科技革命渐行渐

近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大

幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。推荐锡业股份、悦安新材、铂科新材、

金力永磁、驰宏锌锗，关注云南锗业、有研粉材、东睦股份、有研新材、北方稀土

等。

 风险提示：美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

-17%

-9%

2022-08 2022-12 2023-04

沪深300

行业中期策略有色金属

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内容目录

价格复盘：贵金属偏强，工业金属能源金属偏弱 ............................................................. 9

1. 工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖 ................................................................. 13

1.1. 铝：产能有限，新旧领域拉动需求增长 ............................................................ 13

1.1.1. 供给：产能存限制，产量有波动 ............................................................... 13

1.1.2. 需求：2023 年消费持续增长，新旧领域均有增量 .................................... 14

1.2. 铜：宏观因素致铜价震荡，需求平稳增长 ......................................................... 17

1.2.1. 供给：海外扰动，进口收缩 ...................................................................... 17

1.2.2. 需求：终端用铜平稳增长 .......................................................................... 19

2. 贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临 ..................................................................... 21

2.1. 黄金：加息逐渐放缓，迎配置时机.................................................................... 21

2.2. 白银：工业需求或有较大催化 ........................................................................... 25

2.2.1. 金银比：波动大于黄金，受经济影响 ....................................................... 25

2.2.2. 工业需求：光伏驱动，白银需求放量时刻 ................................................ 26

3. 战略金属新材料：AI 金属新材料及磁材仍有望快速发展 ........................................... 29

3.1. AI 金属新材料助力算力时代大发展 .................................................................... 29

3.2. 磁材有望受益新能源及机器人快速发展 ............................................................ 30

3.3. 锡：供需趋紧，景气度上行 .............................................................................. 32

3.3.1. 供给：储量下行，产量刚性 ...................................................................... 32

3.3.2. 需求：开拓新市场，消费有回升迹象 ....................................................... 34

3.4. 锗、镓-供给端国内具备优势，需求有望持续提升 ............................................. 35

3.4.1. 锗价有所上涨，镓价震荡运行 .................................................................. 35

3.4.2. 上游供给：过去几年短暂下滑，未来有望不断增加 .................................. 36

3.4.3. 下游需求：高新技术不断发展，推动锗、镓需求量上升 .......................... 37

3.4.4. 事件驱动-锗、镓有望上行 ........................................................................ 38

4. 稀土和其他小金属：供给主导，基本面磨底 ............................................................. 39

4.1. 稀土：进口放开，国内供需平衡核心在下半年指标 .......................................... 39

4.1.1. 供给：进口量有所增加 ............................................................................. 39

4.1.2. 需求：受新能源汽车、风电机等景气度上升影响，需求上行 ................... 40

4.2. 钼：海外减产致产量下跌，需求有望持续景气 ................................................. 42

4.2.1. 供给：海外减产或将持续，国内产量难释放 ............................................. 42

4.2.2. 需求：新旧领域发展，钼需求有望持续景气 ............................................. 44

4.3. 锑：供给紧缺或维持，需求或持续增长 ............................................................ 45

行业中期策略有色金属

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4.3.1. 23 年价格相对稳定，支撑较强 .................................................................. 45

4.3.2. 全球锑资源供不应求，锑价或将持续上涨 ................................................ 45

4.4. 镁：价格低位震荡，榆林影响逐渐减弱 ............................................................ 46

4.4.1. 价格趋于平稳 ............................................................................................ 46

4.4.2. 需求主导未来行业发展 ............................................................................. 47

4.5. 钨：开采实行总量控制，消费复苏有望带动价格温和上涨 ............................... 50

4.5.1. 供给：继续实行总量控制 .......................................................................... 50

4.5.2. 需求：回暖预期下钨的下游消费有望回升 ................................................ 51

4.5.3. 价格：受供给影响较大，消费复苏或将推动价格温和上涨 ....................... 52

5. 能源金属：锂上半年供需冲击，下半年稳中向好；钴镍总体供给过剩 ...................... 53

5.1. 锂：上半年需求承压，下半年价格有望维持稳中向好 ....................................... 53

5.1.1. 上半年新能源需求承压，碳酸锂价格持续回落 ......................................... 53

5.1.2. 预计到 2026 年走向供需双扩格局 ............................................................ 54

5.2. 钴：供给相对过剩，价格承压 ........................................................................... 55

5.2.1. 23 年上半年新能源需求承压，钴价先抑后扬 ............................................ 55

5.2.2. 钴供需走向过剩，未来价格承压 ............................................................... 55

5.3. 镍：供给过剩，价格上行动力不足.................................................................... 56

5.3.1. 23 年上半年镍价承压 ................................................................................ 56

5.3.2. 预计镍 23 年下半年至 24 年上半年供应偏过剩 ........................................ 56

6. 投资建议：工业金属底部布局，贵金属将迎长牛，长期看好科技革命带来的新材料投

资机会 ............................................................................................................................ 57

7. 风险提示 .................................................................................................................... 58

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