华创证券-有色金属行业2024年度投资策略：贵金属、基本金属仍是主要配置方向-2023.12.1

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证券研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

行业研究

有色金属 2023 年12 月1日

有色金属行业 2024 年度投资策略

推荐

（维持）

贵金属、基本金属仍是主要配置方向

 黄金：2024 年具有高配置价值金属品种

（1）商品属性：美元信用体系弱化，央行购金支撑长周期金价走强。近年来，

全球贸易体系和金融体系日趋离散，各发展中国家都在积极储备黄金，市场对

逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。2023 年前三季度累计

购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

（2）金融属性：降息临近，贵金属有望强势。2022 年11 月以来的金价上涨，

主要驱动力是加息放缓。目前，美国通胀大概率已见顶，就业市场发生松动，

加息压力大大缓解。预计 2024 年有望开启降息周期。复盘以往金价表现，在

降息周期金价往往较为强势。

（3）投资建议：我们看好逆全球化过程与降息周期相遇对黄金带来的长期配

置机遇。建议关注拥有产量增长明确的贵金属标的：银泰黄金、山东黄金、盛

达资源、赤峰黄金，以及央企低估标的中金黄金。

 铝：供需持续偏紧，有望保持高盈利

（1）供给端：电解铝行业已经接近供给侧改革设置的产能天花板，未来三年

投产和复产的产能十分有限，合计产能增量为 178 万吨。供给增速下台阶，预

计2023-2025 年中国电解铝产量同比增长 4.47%、1.58%、2.65%。

（2）需求端：传统需求方面， 2024年预计仍将是“逆周期”调控的发力年，

基建、电网仍有望保持较高增速，对冲地产需求。新能源（光伏+新能源车）

是近年来铝需求的最大亮点，仍将保持较快增长。我们预计 2023-2025 年整个

新能源行业对电解铝的需求增量分别为 177 万吨、104 万吨、84 万吨。

（3）供需平衡上，我们预计 2023-2025 年电解铝国内需求分别同比增长 6.7%、

2.2%、3.0%；供需平衡分别为过剩 70 万吨、短缺 17 万吨、过剩 1万吨。

（4）成本端，2023 年煤炭价格和预焙阳极价格大幅下跌是利润增厚主要来源。

预计 2024 年氧化铝、预赔阳极、煤炭等主要成本仍有下降空间。综合来看，

预计 2024 年电解铝行业仍将维持成本低波动、价格强势、较高利润空间可持

续的状况。

 （5）投资建议：预计电解铝环节利润维持高位。建议重点关注具有成本优势

的电解铝标的：神火股份、天山铝业，建议关注中孚实业、南山铝业以及央企

龙头云铝股份、中国铝业。

 铜：2024 年下半年或迎布局良机

（1）矿山端，全球增量矿山项目投产时间集中在 2023 年，2024 年主要增量

为投产产能的全年释放，预计 2024 年矿产铜产量增加约 71 万吨。

（2）冶炼端，2024-2025 年进入冶炼产能投放期，预计 2023-2025 年全球铜冶

炼产能分别增加 76/98/228 万吨，为期 2年半的冶炼端较矿山端偏紧的格局即

将出现拐点。

（3）需求端，新能源需求增长支撑国内需求；印度和东南亚经济增长贡献海

外增量。根据 Wood Mackenzie 预测，印度、越南、泰国、印尼、马来西亚五

国2024 年合计铜需求量 204.2 万吨，占全球总消费量的 7.69%，同比增量达

到19.9 万吨，增速 10.8%。

（4）供需平衡方面，2024 年全球铜供给暂时略显宽松，2025 年进入短缺，

2024-2025 年供给分别过剩 16.0 万吨、短缺 17.9 万吨。

（5）投资建议：预计 2024 年流动性波动仍是影响价格主因，铜价有望延续围

绕流动性波动态势，上半年有望高位震荡，下半年伴随美国降息，价格上行。

我们建议重点关注行业龙头及产量有增量变化标的：紫金矿业、金诚信、西部

矿业、洛阳钼业、铜陵有色。

 风险提示：国内宏观经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期；美联储加息超

预期；供需平衡表测算存在误差。

证券分析师：马金龙

邮箱：majinlong@hcyjs.com

执业编号：S0360522120003

证券分析师：刘岗

邮箱：liugang@hcyjs.com

执业编号：S0360522120002

证券分析师：巩学鹏

邮箱：gongxuepeng@hcyjs.com

执业编号：S0360522120001

行业基本数据

占比%

股票家数(只)

125

0.02

总市值(亿元)

24,125.23

2.73

流通市值(亿元)

20,809.37

3.03

相对指数表现

12M

绝对表现

-3.3%

-5.7%

-12.8%

相对表现

-0.9%

3.2%

-3.5%

推荐

金诚信

35.09

1.65

3.13

3.63

21.24

11.22

9.66

3.01

强推

神火股份

15.77

2.51

2.91

3.01

6.29

5.42

5.25

1.87

推荐

天山铝业

6.04

0.49

0.67

0.87

12.34

9.08

6.95

1.14

推荐

银泰黄金

14.80

0.56

0.61

0.65

26.39

24.13

22.81

3.56

强推

中金黄金

10.77

0.63

0.72

0.78

17.18

14.95

13.73

1.93

强推

南山铝业

2.88

0.25

0.29

0.32

11.51

10.03

8.95

0.74

推荐

资料来源：

Wind

，华创证券预测

注：股价为

2023

年

月

日收盘价

有色金属行业 2024 年度投资策略

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

投资主题

报告亮点

本报告对 2023 年至今的贵金属及工业金属走势进行了复盘，对主要基本面情

况进行了回溯。然后对 2024 年各行业基本面情况进行了详细分析和研判。

投资逻辑

黄金：商品属性上，自2022 年初以来的真实利率上涨并未导致黄金的大幅回

调，金价走势明显有支撑。美元信用体系弱化，央行购金支撑长周期金价走

强，市场对逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。金融属性

上，美国通胀大概率已见顶，就业市场发生松动，加息压力大大缓解，预计

2024 年年中有望开始降息，在降息周期金价往往较为强势。我们认为，2024

年黄金是具有高配置价值金属品种。

铝：供给端，目前行业开工率已高达 96.5%，供给弹性缺失。电解铝行业已

经接近供给侧改革设置的产能天花板，供给增速下台阶，预计 2023-2025 年

中国电解铝产量同比增长 4.47%、1.58%、2.65%。需求端，2024 年预计地产

竣工边际转弱，基建、电网仍有望保持较高增速，新能源行业对电解铝的需

求增速边际下滑。我们预计 2023-2025 年电解铝国内需求量分别为 4870 万

吨、4978 万吨、5130 万吨，分别同比增长 6.7%、2.2%、3.0%；供需平衡分

别为过剩 70 万吨、短缺 17 万吨、过剩 1万吨。成本端，氧化铝 2024 年仍有

大量项目建设，行业整体供给过剩的格局没有改变；阳极方面，各大企业自

备配套预焙阳极产能比例较高，并且随着上下游联合共建模式的加强，未来

预焙阳极市场供给增量充足；用电成本方面，动力煤保供应政策不断推进，

供给量逐渐充足，进口方面海外供需宽松，预计煤价震荡偏弱。综合来看，

预计 2024 年电解铝行业仍将维持成本低波动、价格强势、较高利润空间可持

续的状况。

铜：矿山端，全球增量矿山项目投产时间集中在 2023 年，2024 年主要增量

为投产产能的全年释放，预计 2024 年矿产铜产量增加约 71 万吨。冶炼端，

2024-2025 年进入冶炼产能投放期，预计 2023-2025 年全球铜冶炼产能分别增

加76/98/228 万吨，为期 2年半的冶炼端较矿山端偏紧的格局即将出现拐点。

需求端，新能源需求将继续贡献主要增量；2024 年地产预计转弱，但 2023 年

出台的宏观政策有望落地形成实物工作量，对冲地产影响；近年来，印度和

东南亚经济增速较快，对工业金属的需求增长正在产生越来越重要的影响。

供需平衡方面，预计 2024 年全球铜供给暂时略显宽松，2025 年进入短缺，

2024-2025 年分别过剩 16.0 万吨、短缺 17.9 万吨。2024 年下半年或迎布局良

机。

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标签： #有色金属 #投资策略 #华创证券

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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号行业研究有色金属2023年12月1日有色金属行业2024年度投资策略推荐（维持）贵金属、基本金属仍是主要配置方向黄金：2024年具有高配置价值金属品种（1）商品属性：美元信用体系弱化，央行购金支撑长周期金价走强。近年来，全球贸易体系和金融体系日趋离散，各发展中国家都在积极储备黄金，市场对逆全球化趋势的担忧或引起本轮长期的黄金价值重估。2023年前三季度累计购金799.57吨，同比增加14.26%，是2003年以来同期最高。（2）金融属性：降息临近，贵金属有望强势。2022年11月以来的金价上涨，主要驱动力是加...

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