国联证券-有色金属2024年度投资策略：顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来-2023.12.29

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有色金属 2024 年度投资策略

顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来

投资要点：

展望2024年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复

苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数

显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色

金属行业投资机遇显现。

➢ 工业金属：流动性改善叠加复苏预期，推动铜铝锡价格中枢上行

铜：我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振

经济，对铜价抑制逐渐弱化。低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。

铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端建筑领域

受益于保交楼，新能源车和光伏带来新增量。电解铝高景气有望维持，价

格或将持续走高。锡：需求端半导体、光伏、新能源汽车等多重催化；供给

端扰动仍存，预计增量或有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。

➢ 黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显

我们认为随着通胀压力持续缓解以及经济增速趋缓，美联储将有望重启降

息；流动性宽松以及金融条件改善，提振金价。同时，全球地缘政治风险

上升、去美元化背景下全球央行持续增持黄金储备等，都有望驱动金价重

心不断上移。

➢ 能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速

锂：新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求增

长的主要驱动力。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间；锂资

源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显。钴：供给增加主要

来自于中国企业，产量增长可以摊薄固定费用；量增或可以部分抵消价格

下跌对利润的影响。从估值角度看，有产量增长的公司属于“周期成长股”，

理应给予比“周期股”更高的估值。

风险提示：金属需求不及预期、货币政策持续紧缩、供应链风险。

重点推荐标的

简称

EPS

CAGR-3

评级

2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E

紫金矿业

0.80

1.04

1.15

15.53

11.91

10.75

14.9%

买入

洛阳钼业

0.43

0.57

0.59

11.73

8.98

8.58

28.2%

买入

山东黄金

0.44

0.60

0.69

52.44

38.80

33.62

35.2%

买入

银泰黄金

0.55

0.60

0.71

28.14

25.45

21.56

20.8%

买入

云铝股份

1.05

1.61

1.88

10.83

7.10

6.09

12.5%

买入

铜陵有色

0.28

0.30

0.36

11.13

10.63

8.67

19.0%

买入

神火股份

2.80

3.33

3.67

5.82

4.88

4.44

2.9%

买入

西部矿业

1.26

1.58

1.80

11.21

8.96

7.87

7.5%

买入

索通发展

0.04

2.40

2.68

344.68

5.88

5.26

17.0%

买入

金诚信

1.66

2.95

3.85

22.91

12.87

9.88

56.0%

买入

注：股价为 2023/12/27 收盘价

数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测

证券研究报告

2023 年12 月29 日

投资建议：

强于大市（上调）

上次建议：

中性

相对大盘走势

作者

分析师：丁士涛

执业证书编号：S0590523090001

邮箱：dingsht@glsc.com.cn

分析师：刘依然

执业证书编号：S0590523110010

邮箱：liuyr@glsc.com.cn

联系人：胡章胜

邮箱：huzhsh@glsc.com.cn

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2023.12.19

-20%

-7%

20%

2022/12 2023/4 2023/8 2023/12

有色金属

沪深300

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2 
 
 
行业报告│行业投资策略 
正文目录 
1. 宏观形势展望：海外经济或减速，中国经济曲折式前进 .................. 5 
1.1 美国：高速增长难以维持，降息周期有望开启 ....................... 6 
1.2 欧元区：经济增长陷入停滞，或先于美联储降息 ..................... 8 
2. 顺周期工业金属积极可为 ............................................ 9 
2.1 铜：供需紧平衡，驱动铜价重心上移 .............................. 9 
2.2 铝：供给侧偏刚性，低库存支撑铝价 ............................. 14 
2.3 锡：供给维持偏紧，需求多点开花 ............................... 18 
3. 黄金：美联储有望重启降息，配置价值凸显 ........................... 29 
3.1 降息周期下黄金价格表现强劲 ................................... 29 
3.2 央行购金成为新的重要力量 ..................................... 30 
3.3 中长期价格重心有望继续上移 ................................... 31 
4. 能源金属：需求维持高景气，供给端释放加速 ......................... 31 
4.1 锂：供给进入放量期，锂价中枢下移 ............................. 31 
4.2 钴：供给延续过剩，钴价或将承压 ............................... 40 
5. 风险提示 ........................................................ 47 
 
图表目录 
图表 1： OECD 下调大多数经济体 2024 年GDP 增速（%） ..................... 5 
图表 2： OECD 下调大多数经济体 2024 年CPI 增速（%） ..................... 5 
图表 3： 2022 年3月以来单次加息幅度 .................................. 6 
图表 4： 美联储 2023 年7月份以来基准利率维持不变 ...................... 6 
图表 5： 消费支出成为拉动经济主力（%） ................................ 6 
图表 6： 储蓄占比低于疫情之前平均水平 ................................. 6 
图表 7： 美国通胀压力持续缓解 ......................................... 7 
图表 8： 2013 年来核心粘性 CPI 持续回落 ................................ 7 
图表 9： 薪资增长带来的通胀压力减弱 ................................... 7 
图表 10： 租金支出同比恢复至疫情之前水平 .............................. 7 
图表 11： 就业市场紧张状况缓解 ........................................ 7 
图表 12： 经济活动放缓................................................ 7 
图表 13： 居民部门杠杆率低 ............................................ 8 
图表 14： 经济陷入衰退的概率不足 50% .................................. 8 
图表 15： 欧洲央行 2023 年9月以来利率维持不变 ......................... 8 
图表 16： 欧元区通胀压力大幅减轻 ...................................... 8 
图表 17： 2022 年来欧元区经济增长大幅放缓 ............................. 9 
图表 18： PMI 持续位于收缩区间 ........................................ 9 
图表 19： 2023 年来德法经济增速陷入停滞 ............................... 9 
图表 20： 欧盟下调经济与通胀预期 ...................................... 9 
图表 21： 23 年以来国际铜价温和下跌 .................................. 10 
图表 22： 23 年以来国内铜价高位震荡 .................................. 10 
图表 23： 铜价与货币政策周期（2003-2009） ............................ 10 
图表 24： 铜价与货币政策周期（2015-2020） ............................ 10 
图表 25： 2020 年来铜价与利率走势 .................................... 11 
图表 26： 全球铜矿山主要新扩建变量（万金属吨） ....................... 11 
图表 27： 2025 年全球铜精矿供应增速下降 .............................. 12 
图表 28： 全球代表性同期资本支出下降 ................................. 12 
图表 29： 2024 年后铜全球新增精矿冶炼产能大幅增加（万吨） ............. 12 
图表 30： SMM 预测 2024 年铜精矿过剩量收缩 ............................ 12 
图表 31： 2024 年铜精矿长单 TC 较2023 年下跌 9% ........................ 12 

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3 
 
 
行业报告│行业投资策略 
图表 32： 中国占全球铜消费比例逐年上升 ............................... 13 
图表 33： 中国精炼铜消费结构 ......................................... 13 
图表 34： 新能源领域耗铜占比有望持续提升 ............................. 13 
图表 35： 全球阴极铜供需平衡表 ....................................... 14 
图表 36： 国际铜库存处于低位 ......................................... 14 
图表 37： 国内铜库存处于低位 ......................................... 14 
图表 38： 2023 年电解铝价格复盘 ...................................... 15 
图表 39： 2023 年国内电解铝月度产量 .................................. 15 
图表 40： 2023 年全球电解铝月度产量 .................................. 15 
图表 41： 2022-2025 年海外电解铝新增产能 ............................. 16 
图表 42： 中国电解铝分地区社会库存（万吨） ........................... 16 
图表 43： LME 分大洲铝锭库存（万吨） ................................. 17 
图表 44： 上期所分地区铝锭库存（万吨） ............................... 17 
图表 45： 电解铝成本与利润 ........................................... 17 
图表 46： 氧化铝价格 ................................................ 17 
图表 47： 动力煤价格 ................................................ 17 
图表 48： 中国房地产新开工面积及增速 ................................. 18 
图表 49： 中国房地产竣工面积及增速 ................................... 18 
图表 50： 全球锡矿产量（万金属吨） ................................... 19 
图表 51： 2022 年全球锡矿产量（万金属吨） ............................ 19 
图表 52： 全球锡矿储量（万金属吨） ................................... 19 
图表 53： 2022 年全球锡矿储量（万金属吨） ............................ 19 
图表 54： 国内锡矿月度产量/进口量（金属吨） .......................... 19 
图表 55： 国内锡矿实际供给/消费量（金属吨） .......................... 19 
图表 56： 全球精锡产量及增速（万吨，%） .............................. 20 
图表 57： 全国精锡月产量及增速（吨，%） .............................. 20 
图表 58： 锡精矿加工费（元/吨） ...................................... 20 
图表 59： 国内精锡企业开工率（%） .................................... 20 
图表 60： 精炼锡社会库存（吨） ....................................... 21 
图表 61： 精炼锡企业库存（吨） ....................................... 21 
图表 62： 全球锡供给端测算 ........................................... 21 
图表 63： 2023E 全球锡消费结构 ....................................... 22 
图表 64： 2022 年全球/中国/国外锡消费结构 ............................ 22 
图表 65： 2023E 全球锡焊料消费结构 ................................... 22 
图表 66： 2021-2022 年全球锡焊料应用领域 ............................. 22 
图表 67： 费城半导体指数/美国 10 年国债收益率 ......................... 23 
图表 68： 中国台湾半导体电子指数 ..................................... 23 
图表 69： 全球半导体销售额及增速（亿美元，%） ........................ 23 
图表 70： 全国集成电路产量及增速（亿块，%） .......................... 23 
图表 71： 2022-2032E 全球数据中心市场规模(亿美元) ..................... 23 
图表 72： 2021-2030E 5G 基础设施市场规模（亿美元） .................... 23 
图表 73： 光伏焊带工作原理图示 ....................................... 24 
图表 74： 全球光伏领域用锡量测算表 ................................... 24 
图表 75： 全球汽车领域用锡量测算表 ................................... 25 
图表 76： 全国商品房销售面积/新开工面积/竣工面积增速（%） ............ 25 
图表 77： 全国 PVC 树脂产量及增速（万吨，%） .......................... 25 
图表 78： 全国镀锡板产量及增速（万吨，%） ............................ 25 
图表 79： 全球锡需求端测算 ........................................... 26 
图表 80： 2014-2025E 全球锡供给/需求量（万吨） ........................ 26 
图表 81： 锡价格走势分析 ............................................. 27 
图表 82： LME/SHFE 锡库存（吨） ...................................... 27 
图表 83： 2010-2030 全球锡矿现金/完全成本（美元/吨） .................. 28 
图表 84： 2027E 锡矿完全成本曲线（美元/吨） .......................... 28 
图表 85： 2023 年国内外黄金价格走势 .................................. 29 

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标签： #新能源 #有色金属 #投资策略

摘要：

1行业报告│行业投资策略请务必阅读报告末页的重要声明有色金属2024年度投资策略顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来投资要点：展望2024年，压制金属价格的诸多因素有望缓解。后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心，随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现。➢工业金属：流动性改善叠加复苏预期，推动铜铝锡价格中枢上行铜：我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化。低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。铝：供给端产能利用率接近上限，未来新增产能或有限。需求端建筑领域...

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