国投证券-2024年有色金属年度策略：良时正可用-2024.1.13

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2024 年01 月13 日

有色金属

行业深度分析

良时正可用——2024年有色金属年度

策略

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

首选股票

目标价（元）

评级

行业表现

资料来源：Wind 资讯

升幅%

12M

相对收益

5.9

5.6

5.1

绝对收益

1.7

-5.6

-13.1

覃晶晶

分析师

SAC 执业证书编号：S1450522080001

qinjj1@essence.com.cn

洪璐

联系人

SAC 执业证书编号：S1450123060031

honglu1@essence.com.cn

周古玥

联系人

SAC 执业证书编号：S1450123050031

zhougy@essence.com.cn

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2023 年市场回顾：疫后复苏、美国滞胀、美债下行，黄金受益

年初预期：2023 年开年，市场对 2023 年国内疫后复苏、美国滞胀、

美债利率下行有着较强的共同预期。（1）在疫情政策调整、地产政策

优化背景下，看好需求复苏，进而看好工业金属需求上行；（ 2）美联

储2022 年连续快速加息后，衰退预期增强，但通胀仍具韧性，2023

年将是美国滞胀年；（ 3）美联储最早在下半年降息，债务上限和国会

两会两党分治约束财政，美债利率有望下行，黄金受益；（ 4）能源金

属方面，市场看好储能需求增长，尽管存在供给端释放压力但价格预

期仍在高位。

实际复盘：回顾 2023 年，国内竣工端维持高增，美国经济韧性超预

期，锂电去库需求承压。（1）国内“疤痕效应”缓慢消退，地产销售

仍在等待复苏阶段，竣工端则在保交楼政策下维持高增速，铝和铜震

荡偏强；（ 2）美国在财政赤字扩张的支持下经济韧性超预期，通胀回

落较为顺畅；（3）美联储并未在年内开启降息周期，美债利率年中一

度升至 5%附近高位，全年高位震荡，但降息预期年底逐渐浓厚，金

价在各品种中表现最佳，屡创新高；（4）新能源车销量维持高增（1-

11 月国内销量同比+36.3%），但产业链中下游环节持续压降库存；储

能受美国高利率环境影响较多大储项目延期，欧洲在俄乌冲突推高能

源价格期间累积了较多库存，在能源价格冲击减弱后，库存面临出清

压制了需求表现，锂价全年跌幅达 81.1%。

2024 展望：美联储降息开启、中美补库周期共振，实际利率仍

有下降空间，内外需求均具备向上动力，商品价格角度，看好铜、

黄金和铝。板块配置角度，铜板块有望提前于铜价开启右侧向上。

（1）美联储预计将在年中首次降息。本轮美联储降息开启与过往不

同的是，恰逢美国制造业库存周期和制造业 PMI 磨底，叠加当前通胀

仍未回到 2%水平，但降息预期已有所提前，所以美国本轮实现软着

陆的概率较大。降息预期直接利好黄金，软着陆情形下铜价价格将有

较强支撑。（2）国内政策支持力度有望加大。2024 年强化宏观政策

逆周期和跨周期调节，财政发力有望更加积极，货币政策更注重灵活

适度、精准有效。国内当前核心关注点在地产，据 SMM，2022 年建筑

需求占铜、铝的需求比例分别为 8%，24%。铜在新动能需求成长下有

望表现更为强势，建筑用铝比例同样在逐年下降。（3）中美库存周期

有望共振上行，当前中国库存周期在 7月基本确认见底迎来上行，美

国库存周期已处磨底阶段，结合当前美国制造业 PMI 磨底来看，美国

库存周期也有望迎来上行，内外共振下，本轮补库力度有较强支撑，

-20%

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30%

2023-01 2023-05 2023-09 2024-01

有色金属

沪深300

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行业深度分析/有色金属

铜铝将受益于需求改善。（4）关注国产替代和新技术发展，2024 年

有望进入量利提升区间，重点关注人形机器人放量带动下的稀土磁

材、受益于火箭和卫星发射需求增长的高端铜合金和锗、折叠屏市场

增长带动的钛合金。（5）金属价格上，我们继续看好工业金属在供给

端硬约束、需求端中美库存周期共振的上升潜力，价格或维持高位震

荡，但铜由于其突出的资源稀缺属性，价格向上突破的空间更为可观。

在降息预期延续，央行购金持续积极，市场对国际货币体系发展前景

不确定性存在担忧的情况下，黄金价格有望向上继续突破新高。（6）

从板块配置角度来看，我们重点看好铜板块，并认为铜板块有望提前

于铜价开启右侧向上；同时我们也看好黄金和铝板块；此外，能源金

属存在反弹机会；新材料有望在下游新兴产业步入实质放量阶段的背

景下，实现利润兑现。

风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预

期，项目进度不及预期。

行业深度分析/有色金属  
 
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 内容目录 
黄金：美联储加息结束，迎接金价再创新高 .................................... 10 
1. 美联储加息停止利率下行趋势渐明朗，黄金配置正当时..................... 10 
2. 货币体系忧虑下央行购金活跃，地缘因素支持黄金避险溢价 ................. 12 
3. 投资需求仍待回暖，矿产金成本抬升提供支撑 ............................ 13 
4. 黄金股表现复盘：趋势和金价一致，部分存在分化 ........................ 14 
5. 黄金标的建议关注 .................................................... 15 
铜：宏观利好逐渐浮现，供弱需强持续看好铜价中枢抬升 ........................ 16 
1. 利率端压力减弱，中美补库共振利好铜价 ................................ 16 
1.1. 受益于美联储加息基本结束，铜价利率端压制减弱 ................... 16 
1.2. 国内宏观支持政策不断，期待内外库存周期共振上行 ................. 17 
2. 基本面：铜矿供给长期乏力，新动能需求仍具成长性 ...................... 19 
2.1. 铜矿端：生产扰动增加，后续供给增长乏力 ......................... 19 
2.2. 冶炼端：产能扩张预计持续，供给紧缺向矿端传导 ................... 20 
2.3. 需求端:关注新动能需求长期增长 .................................. 22 
2.3.1. 光伏风电：新动能持续发力，电气金属需求增速乐观 ............ 22 
2.3.2. 电网：全球电网投资水平提升，提升铜铝线缆需求 .............. 24 
2.3.3. 新能源汽车：利好政策持续，铜消费增长可期 .................. 25 
2.3.4. 家电：保障型住房建设支持，家电需求有望维持韧性 ............ 26 
3. 铜标的建议关注 ...................................................... 27 
铝：供给强约束特征凸显，静待需求复苏机遇 .................................. 28 
1.  边际增量有限，供给端冶炼强约束特征凸显 ............................... 28 
1.1.  国内产能开工已近峰值，供应扰动持续存在 .......................... 28 
2.  需求端：竣工增速或温和回落，新动能稳健增长 ........................... 36 
2.1. 竣工增速或面临回调，但存量面积或支持同比温和回落 ............... 36 
2.2. 需求新动能：汽车轻量化大势所趋，风电光伏稳健增长 ............... 38 
3.  铝标的建议关注 ....................................................... 39 
锡：工业味精，有望受益于半导体复苏周期 .................................... 39 
1. 锡供应：供应集中度较高，生产发运扰动频发 ............................ 39 
1.1. 中国：主力矿山面临枯竭，对外依赖度或提升 ....................... 41 
1.2. 海外项目：短期或有修复，中长期难有增量 ......................... 42 
2. 锡需求：消费电子及半导体行业复苏，焊料需求成长可期................... 44 
2.1. 锡焊料：消费电子复苏在即，半导体行业景气度提升 ................. 45 
2.2. 光伏焊带：光伏组件重要原料，打开锡消费新增长空间 ............... 47 
2.3. 锡化工：PVC 稳定剂为需求主力，受地产竣工端影响大 ................ 47 
2.4. 镀锡板：下降锡使用强度以控制成本，终端消费情绪延续冷淡 ......... 48 
3. 锡标的建议关注 ...................................................... 49 
锂：资源放量持续，锂价有望见底 ............................................ 49 
1. 锂价复盘：下游需求变动影响，碳酸锂价格波动较大 ...................... 49 
2. 需求端：锂电储能维持高增，新能源汽车渗透率仍有提升空间 ............... 49 
2.1. 新能源汽车市场：国内系全球最大新能源车市场，渗透率飞速提升 ..... 49 
2.2. 储能市场：全球锂电储能高增长，国内出货量充裕 ................... 52 
3. 供给端：上游产能持续增长，锂盐供应稳步提升 .......................... 53 
3.1. 锂资源供给：步入扩张期，资源放量持续 ........................... 53 
3.2. 锂盐供给：海外积极布局，国内遥遥领先 ........................... 56 

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