申万宏源-红利策略全攻略系列之二：拆解红利指数，当前红利投资的性价比是看估值还是看股息率？-240111-总19页

免费

3.0 九派 2024-04-09 115 23 1.38MB 19 页免费

侵权投诉

权

益

量

化

研

究

权

益

量

化

研

究

证

券

研

究

报

告

2024 年01 月11 日

拆解红利指数：当前红利投资的性

价比是看估值还是看股息率？

——红利策略全攻略系列之二

相关研究

证券分析师

邓虎 A0230520070003

denghu@swsresearch.com

研究支持

王宇涵 A0230523120003

wangyh@swsresearch.com

联系人

邓虎

(8621)23297818×

denghu@swsresearch.com

本期投资提示：

⚫ 本文以中证红利、上证红利等红利指数出发，以指数的收益拆解来观察近年来红利指数良

好的表现来源，并尝试从估值和股息率两个角度刻画当前红利投资的性价比。

⚫ 股息贡献叠加估值提升贡献了 2023 年的红利指数收益。我们对过去几年红利指数的收益

进行拆解，一方面，稳定且持续增长的股息确实为红利指数贡献着相当的收益，但 2023

年的收益更多部分也是来自估值的贡献，且往前的几年里估值和盈利的贡献波动较大。

⚫ 股息率选股带来的交易属性对指数的贡献较低。红利指数由于使用股息率进行选股和加权，

使得指数的策略特征较强，理论上股价涨上来的权重股会因为股息率下降而权重降低，股

价较低的成分股会因为股息率上升而权重上升，整体使得指数有一定的策略性和交易贡献，

但根据我们对近两年数据的测算，发现红利指数的选股和交易贡献较低，每次调仓股息率

的上升也较为有限。

⚫ 由于红利指数的非市值加权特征，无论是估值还是股息率，都需要重新修正计算。本质原

因是因为红利指数以股息率加权，非市值加权的属性使得传统的指数估值计算方法不够准

确，因此本文用红利指数的权重进行修正，得到了加权估值和加权股息率数据。

⚫ 目前来看估值对红利投资性价比判断提供的信息有限，但能够提供安全边际的参考。主要

的原因是红利指数历史上的估值呈现长期下行，估值没有呈现周期性走势，使得通过估值

进行择时判断较为困难。另外一方面的原因是因为部分高股息行业如煤炭、交运等盈利波

动较大。

⚫ 我们发现修正且调整后的股息率对红利投资的性价比有一定的参考意义，更适用于红利相

比主动投资的性价比判断。我们对股息率进行了平滑处理，考察了历史股息率对未来股息

的预测性，以分红稳定增长作为假设，建立了当前分红趋势上下 0.7 倍标准差的上下轨买

卖时点，结果发现，高股息率买入低股息率卖出的买卖时点的给出，对判断红利投资性价

比有一定的指示意义，且在用于考察红利相比主动权益投资的性价比时更加有效。

⚫ 风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能

失效。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

权益量化研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想

1. 过去两年红利指数的收益贡献主要来自分红 .................. 5

2. 如何看待红利指数的当前估值？ .................................. 10

3. 如何看待红利指数当前的股息率？ .............................. 13

4. 小结 ............................................................................ 18

5. 风险提示 ..................................................................... 18

uZiWsQqQmOqMpPrNpPtM7NaObRoMmMpNqMeRmMnRlOoOzQbRoPtMuOqMpPvPsQmQ

权益量化研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想

图表目录

图1：过去几年红利全收益指数表现大幅跑赢价格指数 ......................................... 5

图2：中证红利指数的行业分布 ............................................................................ 6

图3：上证红利指数的行业分布 ............................................................................ 6

图4：红利低波指数的行业分布 ............................................................................ 6

图5：过去几年中证红利指数的收益拆解 .............................................................. 7

图6：过去几年上证红利指数的收益拆解 .............................................................. 7

图7：过去几年中证煤炭全收益指数的收益拆解 ................................................... 7

图8：过去四期主要红利指数的成分股重合度（只看数量） .................................. 8

图9：假设中证红利指数未调仓在 21.12-22.12 的走势比较 ................................ 8

图10：假设中证红利指数未调仓在 22.12-23.12 的走势比较 .............................. 8

图11：假设上证红利指数未调仓在 21.12-22.12 的走势比较 .............................. 9

图12：假设上证红利指数未调仓在 22.12-23.12 的走势比较 .............................. 9

图13：中证红利近两年调仓对股息率的提升 ........................................................ 9

图14：上证红利近两年调仓对股息率的提升 ........................................................ 9

图15：单看红利指数的市盈率数据无法提供有效的性价比信息 .......................... 10

图16：修正后中证红利的估值走势 .................................................................... 10

图17：修正后上证红利的估值走势 .................................................................... 10

图18：中证红利的市值与权重的关系较为一致 ................................................... 11

图19：上证红利的市值与权重关系较为一致 ...................................................... 11

图20：中证红利的修正市净率数据 .................................................................... 11

图21：上证红利的修正市净率 ........................................................................... 11

图22：中证和上证红利指数的总盈利情况 .......................................................... 12

图23：煤炭和交运行业的历史盈利波动情况 ...................................................... 12

图24：涨幅较多和股息率较高的成分股估值水平平均数 ..................................... 12

图25：涨幅较多和股息率较高的成分股估值水平中位数 ..................................... 12

图26：但看红利指数的市盈率数据无法提供有效的性价比信息 .......................... 13

图27：中证红利的修正股息率数据 .................................................................... 14

图28：上证红利的修正股息率数据 .................................................................... 14

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 23人已下载

立即下载

标签： #申万宏源

摘要：

权益量化研究权益量化研究证券研究报告2024年01月11日拆解红利指数：当前红利投资的性价比是看估值还是看股息率？——红利策略全攻略系列之二相关研究证券分析师邓虎A0230520070003denghu@swsresearch.com研究支持王宇涵A0230523120003wangyh@swsresearch.com联系人邓虎(8621)23297818×denghu@swsresearch.com本期投资提示：⚫本文以中证红利、上证红利等红利指数出发，以指数的收益拆解来观察近年来红利指数良好的表现来源，并尝试从估值和股息率两个角度刻画当前红利投资的性价比。⚫股息贡献叠加估值提升贡献了202...

展开>> 收起<<

申万宏源-红利策略全攻略系列之二：拆解红利指数，当前红利投资的性价比是看估值还是看股息率？-240111-总19页.pdf

共19页,预览6页

还剩页未读，继续阅读