华金证券-新“国九条”的四点理解-2024.4.12

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2024 年04 月12 日

宏观类●证券研究报告

新“国九条”的四点理解

事件点评

投资要点

首先，严把发行上市“入口关”，明确要求提高上市标准、完善科创属性评价标准，

压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，明确分红政策披露要求，从严监

管分拆上市，从源头做起对拟上市公司经营、财务绩效、承销保荐、上市标准、估

值、利润分配和小股东保护等各个环节全流程查缺补漏，全面升级监管，维护资本

市场良好的发行秩序和生态，从源头提振投资者对资本市场的长期信心和获得感。

科技创新类企业所从事的研发生产活动科学技术门槛较高，财务会计核算特殊性

强，与市场参与者普遍熟悉的传统产业企业报表体系相比存在很多特殊之处，亟需

监管制度、中介机构、投资机构和市场参与者全面提升对各个流程环节的专业化理

解和把握程度，否则可能会在各个环节出现新的“监管套利”等灰色地带乃至违法

行为，一旦对资本市场投资者利益形成不当侵蚀，将可能损害资本市场各方参与者

的长期信心以及削弱经济结构持续升级优化的金融基础。新“国九条”将严把发行

上市准入关作为首要任务给予了突出强调，对于我国建设金融强国、金融促进经济

高质量发展和中国式现代化发展战略具有强本固基的作用。

第二，严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，加

强信息披露监管，严惩业绩造假，防范绕道减持，将减持与上市公司分红等“挂钩”，

加强现金分红监管，推动优质上市公司积极开展回购。由此有望通过令违法行为面

临的惩处成本数倍、数十倍于其潜在收益，对合法经营、聚焦主业、在创新研发领

域久久为功的优质企业形成正面激励，也由此可以切实维护全面注册制的制度严肃

性从而彰显制度设计的长期科学性，从而可以既保证多元化股权融资渠道的交互畅

通性，稳定实现资本市场对经济高质量发展的保障能力，又有效提升上市公司经营

绩效和信息披露的质量，实现对投资者信心的长期提振。

第三，加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。提升证券公司和公

募基金等行业机构的战略能力、专业水平和公司治理等方面综合经营能力，校正行

业机构定位，在夯实合规风控基础的同时，促进提高专业能力，提升服务中长期资

金的能力，维护市场稳定健康运行，提升投资者长期回报。在投资和资产管理业务

领域，证券基金类机构应持续提升服务中长期资金的能力。促进构建长期资金、资

本市场与实体经济协同发展的良性机制，持续完善金融产品体系，不断提升金融产

品设计的风险收益特征匹配度和科学性，加快推出更多匹配中长期资金需求的金融

产品和金融服务，充分揭示投资产品或组合的潜在风险收益特征，加大投资者教育

力度，帮助投资者合理有效选择预期自身风险承担能力和收益预期水平合理匹配的

金融投资产品，并持续做好投资期内的重大变化和风险提示，更好发挥资本市场枢

纽功能，从提升居民财富配置效率的角度提升投融资动态平衡水平。证券公司也需

持续加大力度推动证券研究业务新型化、专业化建设，积极主动配合促进公募基金

投研核心能力建设。

此外，在新“国九条”明确提出“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力

量”的背景下，我们还建议加大力度鼓励真正意义上的现代化资产组合类公募产品

的设计和发行，通过大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资的

单位风险收益率，在房地产市场深度调整的背景下带动新一轮居民资产配置结构的

升级优化。

风险提示：美联储降息推迟，全球流动性紧缩外溢效应导致人民币被动贬值风险。

分析师

秦泰

SAC 执业证书编号：S0910523080002

qintai@huajinsc.cn

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事件点评

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中央金融工作会议强调，金融是国民经济的血脉，中国特色金融发展之路必须坚持以人民为

中心的价值取向，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。资本市场是最高效率的资源配置方

式，是金融高质量发展的核心体现。投资和融资是资本市场的一体两面，作为居民财富管理的主

要途径和主要的投资渠道，资本市场应通过持续不断提升上市公司的信息披露质量、优化交易制

度设计、畅通居民投资渠道，让居民能够通过长期投资于资本市场获得长期高于债务类金融产品

的收益率，令作为长期资金根本来源的居民部门感受到经济高质量发展过程中的财富获得感、幸

福感，才能有效吸引更多具有一定风险承担能力的长期资金不断通过资本市场向现代化产业体系

建设提供更为坚实的资金支持，才能不断夯实双循环新发展格局，推动经济高质量发展行稳致远。

日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，将一段时间

以来证监会持续强化的“建设以投资者为本的资本市场”、监管要“长牙带刺”有棱有角，突出

“强本强基”和“严监严管”等要求进行了全面系统化和完整性的阐述，为未来一段时间建设安

全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场指明了清晰的监管政策方向。

首先，严把发行上市“入口关”，明确要求提高上市标准、完善科创属性评价标准，压实发

行人第一责任和中介机构“看门人”责任，明确分红政策披露要求，从严监管分拆上市，从源

头做起对拟上市公司经营、财务绩效、承销保荐、上市标准、估值、利润分配和小股东保护等

各个环节全流程查缺补漏，全面升级监管，维护资本市场良好的发行秩序和生态，从源头提振

投资者对资本市场的长期信心和获得感。金融是实体经济的血脉。2018 年以来，美国对华先后

发起加征进口关税为主的贸易摩擦，以及对我国先进产业链的“脱钩断链”等逆全球化围堵政策，

我国经济发展面临的外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，中央经济工作会议提出“必须坚

持高质量发展和高水平安全良性互动”的要求，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”作为今年

扎实做好经济工作的第一项任务，提出要以科技创新推动产业创新，发展新质生产力，特别提到

“鼓励发展创业投资、股权投资”。科技创新型尖端产业与传统产业存在一个根本性的不同，多

数科技创新企业处于科学技术探索的全球前沿，对于未来的潜在产品形态、业务模式、产业体量、

盈利前景等尚无法进行较为准确的估计，在研发阶段的短期投资风险显著大于传统产业企业，从

而对长期风险承担能力比较强的资本市场融资渠道的长期资金依赖度相对较高，也正因如此，从

融资端对“新质生产力”研发活动进行保障就需要对创业投资、股权投资等多元化市场进行持续

的鼓励。但另一方面，科技创新类企业所从事的研发生产活动科学技术门槛较高，财务会计核算

特殊性强，与市场参与者普遍熟悉的传统产业企业报表体系相比存在很多特殊之处，亟需监管制

度、中介机构、投资机构和市场参与者全面提升对各个流程环节的专业化理解和把握程度，否则

可能会在各个环节出现新的“监管套利”等灰色地带乃至违法行为，一旦对资本市场投资者利益

形成不当侵蚀，将可能损害资本市场各方参与者的长期信心以及削弱经济结构持续升级优化的金

融基础。新“国九条”将严把发行上市准入关作为首要任务给予了突出强调，对于我国建设金融

强国、金融促进经济高质量发展和中国式现代化发展战略具有强本固基的作用。

第二，严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，加强信息

披露监管，严惩业绩造假，防范绕道减持，将减持与上市公司分红等“挂钩”，加强现金分红监

管，推动优质上市公司积极开展回购。当科创类企业日臻成熟，即将大规模向市场提供新模式、

新业态的产品和服务时，就需要多元化股权市场的不同层次之间具有持续畅通的沟通交互渠道。

每当资本市场出现较大幅度的调整时，市场上就会出现比较多的声音希望控制增量融资的节奏，

这种方式短期可以见效，但从经济高质量发展的长期目标来看，也将导致一定的长期股权资金预

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