兴业证券-A股策略展望：新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资-240414-总15页

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股

市

场

策

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证券研究报告

分析师：

张启尧

zhangqiyao@xyzq.com.cn

S0190521080005

胡思雨

S0190521110003

张勋

S0190520070004

吴峰

S0190510120002

杨震宇

S0190520120002

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配置框架的重构》

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《PMI超预期，再论 2024 年

保持多头思维——A股策略

展望》

投资要点

＃summary＃

一、新“国九条”落地，再论多头思维与高胜率投资

2024 年4月12 日，继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，

国务院再次专门出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发

展的若干意见》（以下称新“国九条”）。

回顾历史，前两个“国九条”均成为不同时代背景下，指导并促进我国资本

市场发展的纲领性文件。1）第一个“国九条”的核心是壮大资本市场。2）

第二个“国九条”的核心是促进健康发展并利用好资本市场。

对比前两个“国九条”，新“国九条”更加聚焦“以投资者为本”，通过“强

监管、防风险、促高质量发展”，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。

参照证监会党委书记、主席吴清就贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险

推动资本市场高质量发展的若干意见》接受记者专访中的表述，与前两个

“国九条”相比，新“国九条”主要有以下几个特点：1）一是充分体现资本

市场的政治性、人民性。2）二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的

主线。3）三是充分体现目标导向、问题导向。

国九条出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施之下，再次强调

2024 年保持多头思维的必要性：首先，我们在此前的报告中反复强调今年市

场应保持多头思维，一个重要背景在于，来自政策端的呵护为市场营造了更

为友好的投资环境。新“国九条”出台前，3月15 日证监会便已密集出台 4

项政策文件，切实回应市场关切。4月12 日，随着新“国九条”出台，证监

会又发布多项政策。2024 年，随着监管严把发行上市准入，加强现金分红监

管，防范绕道减持等措施逐步落地，A股市场投融资平衡有望继续改善，投

资者回报也将进一步提升。其次，参考前两个“国九条”发布后的历史经

验，随着困扰资本市场的深层次矛盾、梗阻逐步得到解决，A股均迎来修

复。其中，2004 年“国九条”出台，完善了制度建设，是 2005-07 年牛市的

重要背景。2014 年“国九条”出台后，随着创业板再融资办法落地、《重大资

产重组管理办法》再次修订等措施密集落地，市场风险偏好得到显著提振。

因此 2024 年，伴随着政策对投资端的呵护，以及对经济过度悲观预期的修

正，我们认为市场的基调已经改变，多头思维制胜。结构上，坚定奔赴高胜

率主线，积极拥抱“三高”资产。

二、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息

1、高景气：关注出口链及 188 景气跟踪框架提示的高景气方向：1）制造：

军工（地面兵装、军工电子、航空航海装备）、机械设备（轨交设备、通用设

备、自动化设备）； 2）消费：社会服务（体育、教育、旅游景区、酒店餐

饮）、商贸零售（旅游零售等）、轻工制造（包装印刷、造纸、文娱用品）、纺

织制造；3）周期：化工（化学纤维、塑料、橡胶）、交通运输（铁路公路、

航空机场、物流）、电力、特钢；4）TMT：传媒（出版）、电子（元件）。

2、高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。当前总需求

已在低位回升，从筛选结果看，高盈利质量资产中当前值得重点关注的方向

主要集中在消费、医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、

家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化

妆品、电网设备及燃气等。

3、高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方

向。我们系统性分析了过去三年分红比例持续改善个股并总结出以下特征：

市值规模更大、盈利能力更强且更加稳健、资本扩张意愿更低、现金流更为

充裕、股权相对集中、每股未分配利润更多。中证 800 潜在高分红组合中个

股数量占比较高的一级行业主要有医药生物、电力设备、有色金属、电子、

机械设备等；二级行业则主要集中在化学制药、电池、半导体、医疗服务、

光伏设备等板块。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

＃title＃

新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资

——A 股策略展望

＃createTime1＃

2024 年4月14 日

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- 2 -

A股市场策略报告

一、新“国九条”落地，再论多头思维与高胜率投资 ............................................. - 3 -

二、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息 ........................................ - 7 -

2.1、高景气：关注出口链及 188 景气跟踪框架提示的高景气方向 ................ - 7 -

2.2、高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向 ............... - 10 -

2.3、高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方

向 .......................................................................................................................... - 12 -

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 14 -

图表目录

图表 1、沪深股市历年筹资规模 ............................................................................. - 4 -

图表 2、前两个“国九条”均出现在对资本市场利用程度较低的时期 .................. - 4 -

图表 3、新“国九条”指导下的资本市场“1+N”政策体系 ....................................... - 5 -

图表 4、去年下半年以来产业资本减持规模已显著回落 ...................................... - 6 -

图表 5、前两个“国九条”出台后，市场均有所表现 .............................................. - 6 -

图表 6、4月是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份 ................................... - 7 -

图表 7、2024 年出口链存在结构性机会的细分行业情况 ..................................... - 8 -

图表 8、消费二级行业中观景气（截至 2024 年2月） ........................................ - 9 -

图表 9、制造二级行业中观景气（截至 2024 年2月） ........................................ - 9 -

图表 10、医药二级行业中观景气（截至 2024 年2月） ...................................... - 9 -

图表 11、TMT 二级行业中观景气（截至 2024 年2月） ..................................... - 9 -

图表 12、周期二级行业中观景气（截至 2024 年2月） .................................... - 10 -

图表 13、金融地产中观景气（截至 2024 年2月） ............................................ - 10 -

图表 14、总需求景气指标领先全 A非金融 ROE(TTM)6 个月左右 .................. - 10 -

图表 15、影响总需求的消费、投资、出口景气指标近期已有所回升 .............. - 11 -

图表 16、高盈利质量资产中值得重点关注的方向（单位：%，截至 2024 年2月

25 日） ..................................................................................................................... - 12 -

图表 17、红利低波股息率与未来一年收益率（2014 年以来周频） ................. - 12 -

图表 18、红利低波未来一年收益率均值和胜率（按股息率分组） .................. - 12 -

图表 19、红利低波股价与股息率 ......................................................................... - 13 -

图表 20、中证 800 潜在高分红组合一级行业分布 .............................................. - 14 -

图表 21、中证 800 潜在高分红组合二级行业分布 .............................................. - 14 -

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- 3 -

A股市场策略报告

报告正文

引言：4月12 日新“国九条”落地，引发市场的广泛关注和讨论。对比前两个

“国九条”，新“国九条”有何变化？对于后续市场走势以及风格又会有哪些影

响？详见报告。

一、新“国九条”落地，再论多头思维与高胜率投资

2024 年4月12 日，继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国

务院再次专门出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若

干意见》（以下称新“国九条”）。

回顾历史，前两个“国九条”均成为不同时代背景下，指导并促进我国资本市

场发展的纲领性文件。

⚫ 第一个“国九条”的核心是壮大资本市场。20 世纪初，我国刚加入 WTO、

经济处在高速发展阶段。彼时资本市场发展整体仍处于起步阶段，且已经历

了多年的低迷，社会融资主要依托银行贷款，直接融资比例低，社会资金难

以有效转化并形成长期投资。因此 2004 年国务院发布第一个“国九条”《关

于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，核心内容是通过扩大直

接融资，鼓励合规资金入市，解决股权分置问题等方式，发展壮大资本市场，

实现资源的有效配置。

⚫ 第二个“国九条”的核心是促进健康发展并利用好资本市场。2014 年国务

院发布第二个“国九条”《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。

彼时，一方面，经过 20 多年的发展，A股市场已是世界上仅次于美、日、

英等少数发达国家的庞大市场。与之同时的，是我国资本市场发展中一些体

制机制性问题依然存在，新情况新问题不断出现，市场体系建设仍不成熟。

另一方面，我国经济开始进入转型升级阶段，改革也进入了“深水区”、“攻

坚期”，需要激发市场创新活力。因此，第二个“国九条”核心是通过鼓励

市场化并购重组，加快多层次市场建设，推动混合所有制经济发展，扩大资

本市场对外开放，维护投资者特别是中小投资者合法权益等方式，实现资本

市场健康发展，进而促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展。

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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略报告A股市场策略报告证券研究报告分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005胡思雨S0190521110003张勋S0190520070004吴峰S0190510120002杨震宇S0190520120002＃assAuthor＃＃relatedReport＃相关报告20240413《掘金出口链：海外毛利率视角》20240410《资金面的六个重要变化》20240407《基调已经改变，多头思维致胜——A股策略展望》20240404《188行业景气拼图：行业配置框架的重构》20240331《PMI超预期，再论202...

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