天风证券-A股策略周报：应运而生，新旧“国九条”分析与对比-240414-总18页

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A股策略周报

证券研究报告

2024 年04 月14 日

作者

吴开达

分析师

SAC 执业证书编号：S1110524030001

wukaida@tfzq.com

林晨

分析师

SAC 执业证书编号：S1110524040002

linchen@tfzq.com

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应运而生：新旧“国九条”分析与对比

市场思考：新旧“国九条”分析与对比

1）新“国九条”重在厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风

险加强监管。文件名称就点出“加强监管防范风险”的工作重点，全文更是多

次提出“监管”、“严格”，对于监管要求、监管场景和负面行为的描写详尽充分。

证监会主席解读称新“国九条”充分体现资本市场的政治性、人民性；强监管、

防风险；目标导向、问题导向。配套政策文件已下达，且后续还将研究制定促

进资本市场长远发展的改革举措。2）2004 年“国九条”发布时处于资本市场

发展初期，企业融资需求旺盛，政策重点在于扩大直接融资、完善现代市场体

系。2014 年“国九条”发布时经济处于 2009 年“四万亿”政策退潮期，急需

新的经济增长点，政策重点在于发挥资本市场优化资源配置的作用，促进创新

创业、结构调整。2004 年与 2014 年的“国九条”都在股市处于低迷期间发布，

并且对未来一段时间内资本市场发展有着引领性作用，A股市场也均进入牛市。

新“国九条”以及后续配套细则的落地，有助于资本市场整肃乱象，重塑价值，

增强资本市场的内在稳定性，上市公司质量有望进一步提升，资金结构更合理，

基础制度更完善，市场调节机制更有效，专业服务更优质，监管执法更严格，

A股也能更好支持实体经济与回报投资者。

国内：3月通胀、进出口均走弱，社融脉冲回落

1）3月CPI 同比回落至0.1%，前值 0.7%，PPI 同比降幅走阔至-2.8%，PPI- C PI

剪刀差收窄，核心 CPI 同比回落至 0.6%，CPI 方面，食品项、非食品项均回落。

2）中国 3月出口（以美元计价）同比降 7.5%，前值升 5.6%；进口降 1. 9% ，前

值降 8.2%，主要国家/地区中俄罗斯、韩国、东盟进口累计同比为正，出口方面

电子信息产同比增速分化、下游消费品普遍走低。3）3月社融规模增量为 4.87

万亿元，社融脉冲回落至 26.53%，新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄。

社融-M2 的剪刀差升至 0.4%，M1-M2 剪刀差收窄至-7.2%。4）交运高频指标方

面，地铁客运量指数、货运流量指数均回升。5）工业生产腾落指数持平，唐山

高炉、甲醇回升，山东地炼、涤纶长丝持平，轮胎、纯碱回落。6）国内政策跟

踪：新“国九条”发布，同日证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》、就

6项制度规则向社会公开征求意见；《推动消费品以旧换新行动方案》发布。

国际：美国 3月通胀超预期强劲，核心 CPI 持平

1）俄乌冲突跟踪：克宫表示流产的 2022 年协议可作为俄乌新一轮谈判基础。

2）巴以冲突跟踪：黎巴嫩真主党向以色列炮兵阵地发射火箭弹。拜登重申“将

保护以色列安全”。3）美国 3月通胀上行报 3.5%，前值 3.2%，去除食品和能源

的核心 CPI 持平为3.8%。环比来看能源下行，核心服务通胀持平。

行业配置建议

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是 2024 年的两大投资

主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑

建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算

机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；

3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券

商、银行。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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内容目录

1. 市场思考：新旧“国九条”分析与对比.................................................................................... 4

1.1. 新“国九条”出台，整肃乱象，重塑价值 .................................................................... 4

1.2. 对比前两次“国九条”发布 ............................................................................................... 5

2. 国内：3月通胀、进出口均走弱，社融脉冲回落................................................................... 7

2.1. 3 月CPI 回落 ............................................................................................................................ 7

2.2. 3 月进出口走弱 ....................................................................................................................... 8

2.3. 社融脉冲继续回落，新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄 ..........................11

2.4. 交运高频指标跟踪 ...............................................................................................................12

2.5. 普林格同步高频指标跟踪..................................................................................................13

2.5.1. 工业生产腾落指数持平...........................................................................................13

2.6. 国内政策跟踪........................................................................................................................14

3. 国际：美国 3月通胀超预期强劲，核心 CPI 持平................................................................15

3.1. 国际大事跟踪........................................................................................................................15

3.1.1. 俄乌冲突跟踪 ............................................................................................................15

3.1.2. 巴以冲突跟踪 ............................................................................................................15

3.2. 美国 3月通胀超预期强劲，核心 CPI 持平...................................................................15

4. 行业配置建议：“产业升级”与“发展支撑”是2024 年的两大投资主线 ................17

5. 重点大事前瞻...................................................................................................................................17

6. 风险提示............................................................................................................................................17

图表目录

图1：新旧“国九条”主要内容对比 ............................................................................................... 5

图2：2004 年与 2014 年的“国九条”都在股市处于低迷期间发布...................................... 6

图3：“国九条”出台后上证指数（MA10）表现 ...................................................................... 6

图4：PPI-CPI 剪刀差由 2月的-3.4%收窄至 3月的-2.9% ........................................................... 7

图5：CPI 食品项、非食品项下行 ..................................................................................................... 8

图6：PPI：生产资料、生活资料降幅均走阔 ................................................................................ 8

图7：CPI 教育文化娱乐分项下行 ..................................................................................................... 8

图8：核心 CPI 同比回落（单位%）.................................................................................................. 8

图9：3月出口金额高于 2018-2022 年同期水平 ......................................................................... 9

图10：3月进口金额低于 2021-2022 年同期水平....................................................................... 9

图11：3月进口、出口同比均为负 .................................................................................................. 9

图12：各国各地区对出口的拉动效应变化情况 .........................................................................10

图13：主要国家/地区中俄罗斯、韩国、东盟进口累计同比为正 ........................................10

图14：3月商品出口同比分化，多数走弱 ...................................................................................10

图15：电子信息产同比增速分化、下游消费品普遍走低 .......................................................10

图16：进口方面，3月商品走势分化............................................................................................11

nVjVtRnNsQqMmQrQoNbRbP6MmOnNoMsOkPoOtPeRpOrN9PsQoPwMrQpOxNmMqN

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图17：大宗商品方面，除稀土、铜矿砂外普遍下跌 ................................................................11

图18：2024 年3月社融脉冲降至 26.53% ....................................................................................11

图19：社融同比结构中新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄 .....................................11

图20：新增人民币贷款少增收窄....................................................................................................12

图21：M1、M2 走低，M1-M2 剪刀差-7.2%，较前值收窄....................................................12

图22：一线城市地铁客运量.............................................................................................................12

图23：整车货运指数（MA7） ........................................................................................................13

图24：主要城市整车货运指数 ........................................................................................................13

图25：全国整车货运指数 .................................................................................................................13

图26：工业生产腾落指数 .................................................................................................................14

图27：工业生产腾落指数（分年度） ...........................................................................................14

图28：国内政策跟踪 ..........................................................................................................................14

图29：美国 3月CPI 同比上行，核心 CPI 持平..........................................................................16

图30：美国 3月CPI 细分（环比）................................................................................................16

图31：CME 加息概率情况 ................................................................................................................16

图32：重点大事前瞻 ..........................................................................................................................17

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策略报告|投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1A股策略周报证券研究报告2024年04月14日作者吴开达分析师SAC执业证书编号：S1110524030001wukaida@tfzq.com林晨分析师SAC执业证书编号：S1110524040002linchen@tfzq.com相关报告1《投资策略：海外与大类周报-当前美股可能发生回调的概率与幅度》2024-04-092《投资策略：A股策略周报-近期PMI对比19年初有何指引》2024-04-083《投资策略：华夏深国际仓储物流REIT获批-周观REITs2024年4月第1周》2024-04-07应运而生：新旧“国九条”分析与对比市...

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