海通国际-策略周报：近三年红利策略与历史的异同-240114

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近三年红利策略与历史的异同

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投资要点：

 核心结论：①近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使

得投资者目光聚焦红利策略。②红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超

额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。③当前 A股估值处历

史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期

盈利上行期白马成长望更优，关注电子等硬科技和医药。

 近三年红利策略与历史存在差异，但也有共性。为何投资者对红利策略的关

注度近年来持续上升？因为“这次不一样”。我们发现近三年的红利策略表现

与历史上的确不一样，不仅与大盘表现出了明显的低相关性，而且各持有期

下的胜率较往年提升明显。从组合管理的角度看，红利策略超额收益与市场

行情之间的负相关性近三年明显增强。从收益率角度看，红利策略最近三年

胜率显著提升。不变的特性：市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转

强，超额胜率显著下降。尽管最近三年红利策略出现了一些“这次不一样”

的变化，但其防御属性的本质并未发生改变。市场行情越弱，红利策略的防

御属性越明显；但从绝对收益看，如果市场大跌，红利策略也无法独善其身。

此外随着市场由弱转强，红利策略取得超额收益的胜率显著下降。

 红利策略短期胜率主要取决于后续市场表现。由于市场由跌转涨时红利策略

的超额收益率胜率明显下降，因此需要密切跟踪未来市场走向。当前 A股市

场估值、资产比价指标已处在历史底部，且内外部政策环境均在逐步改善，

往后看市场有望上行。首先，A股估值水平与历史大底时已经较为接近，大

类资产比价指标显示当前市场的风险偏好也处在历史低位。其次，近期稳增

长政策已在逐步出台落地，24 年中国人民银行工作会议释放积极信号，经济

大省也在陆续部署发力稳增长，国内宏微观基本面有望修复，助力 A股行情

回暖。海外方面，近期中美关系出现进一步缓和迹象，中美先后在多个领域

恢复对话；美联储有望逐步迈入降息周期，美国长债利率大概率还要震荡回

落，A股风险偏好有望受提振，外资有望出现积极动向，支撑 A股向上。

 阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，

大金融或有阶段性机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板

块的估值承压。23 年中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结

构”、“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。如若一季度上述相

关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶

段性机会。中期白马成长或将占优，关注电子相关硬科技以及医药。伴随着

23 年公募基金跑输大盘，过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不

佳。但从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。借鉴历史，A

股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优，具体重视两方面：以电子为

代表的硬科技制造、医药。

 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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策略研究

证券研究报告

策略周报

2024年01 月13 日

策略研究策略周报 2

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近三年红利策略与历史的异同 ..................................................................................... 4

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策略研究策略周报 3

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图目录

图1 过去三年红利策略与市场行情的负相关性增强 .................................................... 4

图2 红利策略绝对收益的胜率明显提升 ....................................................................... 4

图3 红利策略相对收益的胜率明显提升 ....................................................................... 4

图4 红利策略超额收益与市场行情负相关 ................................................................... 5

图5 红利策略绝对收益与市场行情正相关 ................................................................... 5

图6 A股风险溢价率 ..................................................................................................... 6

图7 A股股债收益比 ..................................................................................................... 6

图8 24 年全部 A股归母净利润同比增速有望达到 5-10% ............................................ 6

图9 市场预期美联储于 24 年3月开启降息 ................................................................. 6

图10 当前银行和券商估值已处在历史底部 ................................................................. 7

图11 白马成长板块在 A股盈利上行期表现较好 ......................................................... 7

图12 24 年电子盈利增速改善或更明显 ........................................................................ 7

图13 23/24 年医药盈利有望向上 ................................................................................. 7

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]近三年红利策略与历史的异同[Table_Summary]投资要点：核心结论：①近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使得投资者目光聚焦红利策略。②红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。③当前A股估值处历史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期盈利上行期白马成长望更优，关注电子等硬科技和医药。近三年红利策略与历史存在差异，但也有共性。为何投资者对红利策略的关注度近年来持续上升？因为“这次不一样”。我们发现近三年的红利策略表现与历史上的确不一...

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