华宝证券-红利策略基金系列观察（二）：透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股-240409

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2024 年04 月09 日

证券研究报告 |公募基金专题报告

透视红利效应，运用扩散思维寻找未来高分红潜力股

红利策略基金系列观察（二）

分析师：孙书娜

分析师登记编码：S0890523070001

电话：021-20321306

邮箱：sunshuna@cnhbstock.com

研究助理：宋怡雯

邮箱：songyiwen@cnhbstock.com

销售服务电话：

021-20515355

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投资要点

作为红利主题基金系列观察的第二篇，本文将围绕红利股票筛选的基本逻辑

进行探讨，并尝试分析如何运用这一方法来寻找未来的投资机会。

分析一个公司是否有强烈的分红意愿以及较强的分红能力是红利股票筛选中

首要的一环。具体地，我们从基本面、现金流和红利基因三个维度考量公司的

分红意愿和能力。

根据以上三维度的对应指标构建多因子选股模型，最终目的是筛选出分红意

愿高且具备现金股利支付能力的一篮子股票池。根据 IC/IR 方法，可支配现金流、

历史分红率、股息率、分红稳定性、第一大股东持股和每股收益六个指标对年

度现金分红率具备明显的正向影响作用，ROE 稳定性、净负债率和有息负债率

三个指标对年度现金分红率则呈现负向作用，这些因子对企业分红的预测能力

均较强。

参考各因子与分红率的相关程度及其稳定性，我们给予各因子不同权重，以

得出一个综合分红因子。每个调仓日，在所有样本中筛选出综合因子值排名前

15%的标的，构成每期的高分红股票池。该多因子选股模型具备一定的参考意

义，期初筛选出的股票池中，大多标的在期末呈现出高度分红意愿（次年有分

红行为），且分红能力出类拔萃（次年分红率在市场中属于较高水平）。

从股票池特征看，当一个行业中高分红股票数量较多时，通常具备以下优势：

1）业绩稳定、运营模式成熟；2）盈利能力较强；3）国有属性较强；4）低负

债率、现金流充沛的资本结构。以上特征包括的行业有银行、煤炭、公路铁路、

家电等等。此外，部分涉及出版概念的国有传媒企业也有望持续带来较高分红。

风险提示：本报告不涉及股票推荐，列示的股票仅根据模型计算所得；本报

告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金产品持仓股的变

化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；

产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动

风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。

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内容目录

1. 红利扩散思维下的选股范式：高分红意愿&强分红能力.......................................................................................................3

2. 预测高分红，哪些因子有效？.................................................................................................................................................. 4

3. 从因子视角寻找未来的高分红领域.......................................................................................................................................... 5

4. 风险提示.......................................................................................................................................................................................7

图表目录

图1：2024 年预测的高分红股票池中入池标的占比在 20%以上的行业........................................................................ 6

图2：2024 年预测的高分红股票池数量居前 10 的行业...................................................................................................7

图3：2017-2024 年预测的高分红股票池变动居前的行业............................................................................................... 7

表1：红利选股维度与对应指标............................................................................................................................................3

表2：因子 IC/IR 值.................................................................................................................................................................4

表3：历年高分红股票池次年分红情况............................................................................................................................... 5

表4：历年综合分红因子打分前 5的股票........................................................................................................................... 5

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华宝证券 3/8

随着四月份业绩验证期的来临，市场的关注焦点转向那些业绩稳健、分红政策明确且具有

持续派发高额股息记录的上市公司，低估值、高股息等确定性强、投资性价比高的板块或将有

所回归。另外，在这个关键时期，企业的分红比例提升预期将迎来集中验证。虽然煤炭和银行

等传统行业被普遍视为高红利领域，但随着市场对这些板块的关注度提升，拥挤度日益变高，

抬升的股价或将很大程度上挤占股息率的空间，我们需要超越常规的行业认知，扩展思维边界，

深入挖掘各行各业中不同类型的企业，以寻找潜在的“红利明星”。作为红利主题基金系列观察

的第二篇，本文将围绕红利股票筛选的基本逻辑进行探讨，并尝试分析如何运用这一方法来寻

找未来的投资机会。

1. 红利扩散思维下的选股范式：高分红意愿&强分红能力

正如 2024 年3月25 日发布的《从预期股息率抬升角度寻找行业和匹配指数》一文中指出，

红利投资的范围在扩大，不管是供需格局趋于稳定、盈利稳定性已经显著抬升、发展阶段进入

成熟阶段的公司，还是长期盈利有韧性、具备护城河和竞争力的公司，都能作为红利投资的考

虑范畴。股息率可拆分为公司股利支付率与市盈率之比（D/P=（D/E）/（P/E）），作为分子端，

股利支付率越高，股息率也将具备更高的吸引力，因此，分析一个公司是否有强烈的分红意愿

以及较强的分红能力就成为红利股票筛选中首要的一环。具体地，我们从以下三个维度考量公

司的分红意愿和能力：

基本面：基本面良好的企业通常会有较高的分红意愿和能力，这些企业一般具有稳定的盈

利水平和健康的财务状况，使它们能够承担分红的负担。此外，这些公司通常在业务上处于相

较成熟的阶段业务拓展需求逐步降低、资本开支开始有所下降，也进一步提高了这些企业的分

红意愿和分红能力。

现金流：现金流反映了企业生产经营的主要情况，是真正“留存”下来的现金，能够用于现

金分红。自由现金流越多，可用于现金红利分配的资金额越多，企业就可能越倾向于采取高现

金红利分配政策。值得说明的是，资本结构对自由现金流有重要影响，如有债务融资的公司，

其部分盈利需用于偿付借款利息，可用于分红的现金流会相应减少，将影响分红的决策。

分红基因：每个企业的分红比例都是根据企业具体经营情况和战略需要来确定，这是一个

动态变化的过程，不过，长久的实践使得国内高分红企业的画像越发清晰，比如惯常发放高股

利的企业不会轻易停止分红或大幅降低分红比例、大股东持股比例高（特别是国有背景）的企

业更倾向于通过高分红的方式回馈股东等等，一旦企业天生具备或长期呈现出了显著的红利基

因，其分红延续性和实施概率也将远超其他企业。

针对以上三个维度，我们梳理出对应的一些指标，如下表所示。

表1：红利选股维度与对应指标

维度

指标

计算方式

基本面

ROE 稳定性

近3年ROE 同比标准差

经济相关性

近3年营收增速与 GDP 增速相关性

资本扩张强度

资本支出/折旧和摊销

每股收益

归属于普通股股东的当期净利润，除以发行在外普通股的加权平均数

现金流

净负债率

（带息债务-货币资金）/所有者权益*100%均值

有息负债率

带息债务/总资产*100%

可支配现金流

货币资金-带息负债

红利基因

历史分红率

近3年平均年度现金分红比例

股息率

近12 个月分配给股东的股息占股价的百分比

分红稳定性

近3年实行分红的年数占比

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