海通证券-低利率下的资产配置系列二：金融机构，如何适应低利率？-20240509

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2024年05 月09 日

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金融机构：如何适应低利率？

——低利率下的资产配置系列二

[Table_Summary]

投资要点：

 本篇专题是我们团队关于低利率环境下大类资产配置研究系列的第二篇。在

第一篇中，我们主要对比了美国、日本、欧元区在低利率周期中各大类资产

的表现。在本篇专题中，我们来考察一下海外的金融机构在低利率环境下，

是如何进行大类资产配置的，并重点分析了银行业、保险业、公募基金行业

等金融机构的资产配置行为。

 对于银行类金融机构来说，在一个经济体发生了房地产经济快速回落的情况

下，如果没有快速发生金融机构破产倒闭的金融危机，银行类金融机构仍然

可以向实体提供融资支持，信贷配置占比仍会增加；但如果发生了金融危机，

信贷资产配置占比会持续下降，利率类债券配置比例会明显提升。

 保险类机构在房地产经济快速回落后，就会逐渐增加利率类债券资产的配置

比重，同时会增加海外资产的配置比例来提高资产端收益。保险类金融机构

还会通过拉长久期、信用下沉、投资另类资产的方式来增厚资产端收益。

 公募基金的大类资产配置行为，更多的反映的是居民和企业等实体部门的资

产配置偏好。在低利率环境中，哪些基金产品更受推崇、发展较快呢？货币

管理类的基金、长期债券投资基金在较长时间内可能会倍受推崇，规模扩张

较为明显；“出海”类的公募基金产品也会发展迅速，以期到海外寻找一些更

高收益的资产，尤其是海外的债券类资产占比较大；被动配置型指数产品在

一些市场的一定时期发展也不错；此外，还有一些特色的基金创新产品，如

日本的“每月决算型”基金产品也满足了老年人对稳定现金流的需求。

 不过我们也要强调，我国经济增长潜力巨大，稳中向好的基本面不会发生改

变，在思考大类资产配置的时候，我们不能简单与海外经验做对比，必须考

虑我国自身的特殊优势和特殊情况。

 风险提示：对数据、政策理解不到位

宏观研究—宏观专题报告 2

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1. 金融部门：减持贷款，转配有价证券 ........................................................................ 5

2. 银行业：减少贷款，增配债券 ................................................................................... 7

3. 保险业：日本机构“出海”，欧洲增配权益 .................................................................. 9

4. 基金：对外投资比例高，日本基金指数化 ............................................................... 14

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宏观研究—宏观专题报告 3

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图目录

图1 日本金融机构资产端：贷款占比回落，债券和对外投资提高 .......................... 5

图2 欧元区金融机构资产端：贷款配置持续下降，债券和权益类投资作为补充 ..... 5

图3 美国商业银行资产端：贷款占比回落、债券和现金上行（%） ....................... 6

图4 日本 98 年金融业危机后：金融机构对私人部门债权下降，对政府债权上升 .. 6

图5 欧元区 2011 年后：金融机构对私人部门债权下降，对政府债权上升 ............. 7

图6 日本银行资产端：贷款占比回落，债券和海外投资趋于提高（%） ................ 7

图7 日本三大银行：贷款中投向海外的比重不断提升 ............................................. 8

图8 日本三大银行：海外营收占比明显提升 ........................................................... 8

图9 美国银行资产端：同样也是债券投资和存款占比上升（%） ........................... 8

图10 欧元区银行：贷款占比小幅回落 .................................................................... 9

图11 日本保险机构的资产端：利率债大幅增配、贷款&权益占比下滑 ................. 10

图12 日本寿险：配置信用债的比重并没有明显增长 ............................................ 10

图13 日本寿险：有价证券配置比例抬升至 80%以上 ............................................ 10

图14 日本寿险资产配置净流量（万亿日元） ....................................................... 11

图15 日本寿险：对外投资主要配置债券类资产（万亿日元） .............................. 11

图16 海外证券配置增厚寿险综合投资收益水平（%） ......................................... 11

图17 主要寿险公司持有资产的久期变化（年） .................................................... 11

图18 日本寿险资产和负债的久期缺口收窄（年） ................................................ 11

图19 欧元区保险机构资产端：债券和权益类资产配置增加 .................................. 12

图20 德国寿险机构：股票和参股投资的配置回升 ................................................ 12

图21 希腊保险机构：权益类投资比例回落 ........................................................... 12

图22 2010-2019 年安联公司配置信用下沉（%） ................................................. 13

图23 德国保险机构：另类资产的配置比例提升（十亿欧元） .............................. 13

图24 法国安盛保险：中长期限的固收资产占比 .................................................... 13

图25 法国安盛保险：房地产投资占比 .................................................................. 13

图26 美国人寿保险公司资产结构构成变化（%）................................................. 13

图27 日本公募和私募投资信托的存量规模（百亿日元） ..................................... 14

图28 债券型基金的内部结构：货币管理型基金比例大幅上行（百亿日元） ........ 15

图29 日本证券投资信托：对外证券投资大幅扩张 ................................................ 15

图30 公募股票基金产品中，以外币计价的资产占比（%） .................................. 16

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