基金分析报告：高频分红的央国企红利产品，国泰红利国企ETF投资价值分析-240514-民生证券-17页

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高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企 ETF 投资价值分析

2024 年05 月14 日

➢ 红利资产配置优势：

1. 美债高位、国内弱复苏下的配置首选。十年期国债利率已下探至 2.31%，而

上证国企红利指数的股息率为 5.66%，相对于债券的收益优势正处于历史较

高水平。当下宏观经济处在弱复苏过程中，上市公司整体盈利具有一定的不

确定性，叠加美国再通胀背景下降息预期推迟，较为稳定的分红使得红利资

产的分子端更具有确定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。

2. 红利估值仍处于配置区间。上证国企红利全收益指数 PB 仅为 0.68 倍。即便

考虑到红利资产中银行业权重占比较高，为 25.8%，剔除估值较低的银行后，

其余红利资产估值也仅有 1.30 倍PB，指数估值已经来到理论估值的下界。

3. 长期配置价值显著。即便不考虑估值修复带来的收益，只考虑盈利与分红，

红利资产预期年化收益仍有 10%以上，具备显著的长期配置价值。

➢ 上证国企红利全收益指数投资价值分析：

1. 指数历史表现：收益稳健且超额显著。上证国企红利全收益指数长期表现稳

健，成立以来指数年化收益 11.52%，显著跑赢沪深 300、上证 50 的全收益

指数，年化超额收益分别为 5.15%和5.02%，相对于上证红利等同类指数也

同样表现出明显的配置价值。

2. 成分股均为国有企业，竞争壁垒高，侧重资源品、金融和基础设施。“新国

九条”进一步规范资本市场，着重强调上市公司分红，高股息国企有望获益。

从成分股行业分布来看，指数行业主要分布于煤炭、银行、交通运输等，涉

及基金重仓、核心资产、防御等概念，当前主要侧重资源品和基础设施；且

权重分布较为均匀，30 只成分股中前十大成份股合计权重为 40.46%。

3. 指数市值均衡，价值属性突出。成份股总体风格为均衡市值、价值属性突出；

同时上证国企红利 ROE与毛利率保持稳健，毛利率均维持在 10%-20%左右，

净利率也保持在 2%-4%，盈利状态平稳。

➢ 国泰上证国有企业红利 ETF 投资价值分析：

1. 国泰上证国有企业红利 ETF 的代码为 510720，标的指数为上证国企红利

(000151)，将于 2024 年5月15 日上市，每年最多可现金分红 12 次。基

金可每月进行评估及收益分配，无需以弥补亏损为前提，在符合基金分红条

件下，可安排收益分配。

2. 国泰上证国有企业红利 ETF 管理人为国泰基金，投研业务扎实。国泰基金产

品线齐全，各类资产管理规模约 9766 亿元。

3. 国泰基金具有长期的 ETF 产品管理经验，多维完备矩阵供投资者选择。截至

2024 年5月10 日，基金公司共管理各类 ETF 基金 58 只，总规模已近 1140

亿元。其 ETF 产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。

➢ 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定

量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。

[Table_Author]

分析师

叶尔乐

执业证书：

S0100522110002

邮箱：

yeerle@mszq.com

研究助理

关舒丹

执业证书：

S0100123010007

邮箱：

guanshudan@mszq.com

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1 红利资产配置优势 .................................................................................................................................................... 3

1.1 美债高位国内弱复苏下的配置首选 ................................................................................................................................................ 3

1.2 红利估值仍处于配置区间 ................................................................................................................................................................. 4

1.3 长期投资价值显著 ............................................................................................................................................................................. 6

2 上证国企红利全收益指数投资价值分析 .................................................................................................................... 7

2.1 指数历史表现：收益稳健且超额显著 ............................................................................................................................................ 7

2.2 指数选股特点：国有企业、高竞争壁垒 ........................................................................................................................................ 9

2.3 指数风格特征：低估值、均衡市值 .............................................................................................................................................. 11

3 国泰上证国有企业红利 ETF 投资价值分析 ............................................................................................................. 13

3.1 国泰上证国有企业红利 ETF 基本信息 ......................................................................................................................................... 13

3.2 管理人具有丰富的 ETF 产品管理经验 ......................................................................................................................................... 13

4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15

插图目录 .................................................................................................................................................................. 16

表格目录 .................................................................................................................................................................. 16

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1 红利资产配置优势

1.1 美债高位国内弱复苏下的配置首选

高股息红利资产相对固收类产品的优势仍然明显。截至 2024年5月10 日，

十年期国债利率已下探至 2.31%，不管从边际变化还是从绝对水平看，利率环境

均较为宽松；而上证国企红利指数的股息率为 5.66%，相对于债券的收益优势正

处于历史较高水平。

图1：国企红利指数股息率相对于十年期国债到期收益率的优势

资料来源：wind，民生证券研究院

在经济整体弱复苏背景下，较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确

定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。截至 2024年4月底，A股

净利润 TTM 同比增速的中位数为-10.6%，景气度仍处在磨底过程中，上市公司

整体盈利具有一定的不确定性。上证国企红利指数当前股息率为 6.7%，处于较高

分红水平。

图2：净利润 TTM 同比增速(A 股中位数)

图3：上证国企红利指数各年股息率水平（近 12 个月股

息率）

资料来源：wind，民生证券研究院

-2%

10%

二者做差

国债到期收益率:10年

红利国企指数股息率

-20%

-10%

10%

20%

30%

40%

50%

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