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货币政策与流动性观察

跨月后首周资金利率回归低位

核心观点

经济研究·宏观周报

证券分析师：董德志

联系人：田地

021-60933158

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dongdz@guosen.com.cn

tiandi2@guosen.com.cn

S0980513100001

基础数据

固定资产投资累计同比

4.50

社零总额当月同比

3.10

出口当月同比

1.50

8.30

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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跨月后首周资金利率回归低位

海外方面，上周（5 月 6 日-5 月 12 日）全球主要央行货币政策无重大

变化。联邦资金利率期货隐含 6 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 3.5%，不

降息的可能性为 96.5%。

国内流动性方面，上周跨月资金到期，央行维持“地量”投放，实现大

幅净回笼。资金面总体均衡偏松，各期限资金利率总体回落。国信货币

政策力度指数较前一周（4 月 29 日-5 月 3 日）上升 0.23 至 101.09。其

中价格指标贡献 101%，数量指标贡献-1%。价格指数上升（宽松）主要

由上周全周标准化后的 R001 利率、R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏

离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总

体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场缩量续作，对数量指标形

成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 7000 亿元。

央行公开市场操作：上周（5 月 6 日-5 月 12 日），央行净投放流动性

-4380 亿元。其中：7 天逆回购净投放-4380 亿元（到期 4500 亿元，投

放 120 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。

本周（5 月 13 日-5 月 19 日），央行逆回购将到期 120 亿元，其中 7 天

逆回购到期 120 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（5 月 13

日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存

量为 120 亿元。

银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.07 万亿，较前一

周（4 月 29 日-5 月 5 日）增加 1.57 万亿。隔夜回购占比为 77.8%，较

前一周（59.2%）下降 18.2pct。

债券发行：上周政府债净融资 2667.5 亿元，本周计划发行 3358.2 亿元，

净融资额预计为 1470.2 亿元；上周同业存单净融资-185.2 亿元，本周

计划发行 451.6 亿元，净融资额预计为-6620.7 亿元；上周政策银行债

净融资 1668.5 亿元，本周计划发行 190.0 亿元，净融资额预计为-2946.7

亿元；上周商业银行次级债券净融资-445.0 亿元，本周计划发行 240.0

亿元，净融资额预计为 240.0 亿元；上周企业债券净融资-253.2 亿元（其

中城投债融资贡献约 100.64%），本周计划发行 426.6 亿元，净融资额

预计为-1144.6 亿元。

汇率：上周五（5 月 10 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（4

月 30 日）下行 0.33 至 100.10，同期美元指数下行 1.01，位于 105.33。

5 月 10 日，美元兑人民币在岸汇率较 4 月 30 日汇率维持稳定，位于 7.22；

离岸汇率维持稳定，位于 7.23。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

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证券研究报告

内容目录

周流动性回顾：跨月后首周资金利率回归低位 ...................................... 4

流动性观察 .................................................................... 6

外部环境：美联储 6 月降息预期较低 ...................................................... 6

国内利率：短端利率显著回落 ............................................................ 7

国内流动性：上周央行大幅缩量续作 ...................................................... 9

债券融资：上周政府债券净融资大幅增加 ................................................. 11

汇率：美元兑人民币基本稳定 ........................................................... 12

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证券研究报告

图表目录

图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4

图2：价格指数 ............................................................................ 4

图3：数量指数 ............................................................................ 4

图4：美联储关键短端利率 .................................................................. 6

图5：欧央行关键短端利率 .................................................................. 6

图6：日央行关键短端利率 .................................................................. 6

图7：主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6

图8：央行关键利率 ........................................................................ 7

图9： LPR 利率 .............................................................................7

图10：短端市场利率与政策锚 ............................................................... 8

图11：中期利率与政策锚 ................................................................... 8

图12：短端流动性分层观察 ................................................................. 8

图13：中期流动性分层观察 ................................................................. 8

图14：货币市场加权利率 ................................................................... 8

图 15： SHIBOR 报价利率 ..................................................................... 8

图16： “三档两优”准备金体系 ............................................................. 9

图17： 7 天逆回购到期与投放 ................................................................ 9

图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一） ................................................. 9

图19：央行逆回购余额跟踪 ................................................................. 9

图20： MLF 投放跟踪 ....................................................................... 10

图21： MLF 投放季节性 ..................................................................... 10

图22：银行间回购成交量 .................................................................. 10

图23：上交所回购成交量 .................................................................. 10

图24：银行间回购余额 .................................................................... 10

图25：交易所回购余额 .................................................................... 10

图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期） ........................................ 11

图27：政府债券与同业存单净融资 .......................................................... 12

图28：企业债券净融资与结构 .............................................................. 12

图29：主要货币指数走势 .................................................................. 12

图30：人民币汇率 ........................................................................ 12

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策与流动性观察跨月后首周资金利率回归低位核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.50社零总额当月同比3.10出口当月同比1.50M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能维持稳健态势》——2024-05-12《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》—...

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