资金跟踪系列之一百一十九：节后两融明显回流，机构ETF被净赎回-240513-民生证券-38页

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证券研究报告

资金跟踪系列之一百一十九

节后两融明显回流，机构 ETF 被净赎回

2024 年05 月13 日

➢ 宏观流动性：上周(20240506-20240510)美元指数再度回升，中美利差“倒

挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别不变/上升，通胀预期继续回落。

对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3个月 Libor-OIS 利差有所收

窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。

➢ 交易热度与波动：市场交易热度明显回落，房地产、化工、消费者服务、军

工、汽车等板块交易热度处于相对高位；传媒、计算机等板块的波动率均处于 80%

分位数以上。

➢ 机构调研：电子、医药、食品饮料、家电、计算机、机械等板块调研热度居

前，医药、TMT、军工、农林牧渔、钢铁、汽车等板块的调研热度环比上升较快。

➢ 分析师预测：全A的24/25 年净利润预测均被下调。行业上，农林牧渔等

板块的 24 年净利润预测有所上调，军工、交运、建筑、纺服等板块的 25 年净利

润预测均有所上调。指数上，创业板指、上证 50、中证 500、沪深 300 的24/25

年净利润预测均被下调。风格上，各类板块的 24/25年的净利润预测均被下调。

➢ 北上交易盘继续买入且幅度环比扩大，北上中资延续小幅回流，北上配置盘

则继续大幅净流出。上周(20240506-20240510)北上配置盘净卖出 99.98 亿元，

交易盘净买入 142.08 亿元。日度上，北上配置盘仅在周二净流入；北上交易盘

在震荡中明显回流。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、银行、医药、有色、

农林牧渔、轻工等板块，同时净卖出汽车、传媒、家电、通信、消费者服务等行

业。相应地，北上中资不断“折返跑”，净买入食品饮料、家电、建材、医药、煤

炭、轻工等板块，净卖出有色、电子、石油石化、电新、非银、化工等板块。风

格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧。对于配置盘前三大

重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代 17.12 亿元、4.11 亿元，净

卖出美的集团 0.91 亿元。分行业看，北上配置盘在化工、医药、轻工、电力及公

用事业、石油石化等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。

➢ 两融活跃度继续回升至 3月下旬以来的高点。上周(20240506-20240510)

两融净买入 206.81 亿元，行业上，两融主要净买入医药、有色、金融地产、化

工、电力及公用事业等板块，净卖出农林牧渔、建筑、建材、煤炭等板块。分行

业看，金融、钢铁、消费者服务、医药、商贸零售、石油石化、有色等板块融资

买入占比上升。风格上，两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

➢ 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：

基民整体再度小幅净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股

基金主要加仓化工、电新、医药、TMT、家电、机械等板块，主要减仓石油石化、

煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金

的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回

落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别

回落/回升。上周以个人持有为主的 ETF 再度被小幅净申购，行业上，与科技、

金融地产、周期等板块相关的 ETF 被净申购，与医药、消费、新能源、军工等板

块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共

识在于同时净买入科技、金融地产、传媒等板块，而在周期、电力、医药、消费、

新能源、军工、高端制造、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为

主的 ETF 再度被大幅净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共

识度大幅回升，在有色、医药、食品饮料、轻工、银行等板块相对较高。值得关

注的是，一方面，节后市场交易热度明显回落至年内中枢水平，且主要来自于

TMT、地产链、汽车链等相关的板块的热度下降。另一方面，交易型资金(两融、

北上交易盘)在“节后”的买入力量在边际增强：两融明显“回补”，北上交易盘

加速买入。相应地，配置型资金则有所撤离：机构持有为主的 ETF 开始被明显净

赎回，北上配置盘则延续净卖出。这意味着交易型资金是节后的主要回补力量，

后续需要关注配置型资金能否企稳回流。

➢ 风险提示：测算误差。

[Table_Author]

分析师

牟一凌

执业证书：

S0100521120002

邮箱：

mouyiling@mszq.com

分析师

梅锴

执业证书：

S0100522070001

邮箱：

meikai@mszq.com

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1 美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资

金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 ......................................................................................................... 4

1.1 美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 .............................................................................. 4

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 5

2 市场整体交易热度明显回落，房地产、化工、消费者服务、军工、汽车等板块的交易热度处于相对高位；农林牧渔、房

地产、通信、传媒、煤炭、轻工等板块的波动率上升较快；传媒、计算机等板块的波动率均处于 80%分位数以上 ........ 6

3 电子、医药、食品饮料、家电、计算机、机械等板块调研热度居前，医药、TMT、军工、农林牧渔、钢铁、汽车等板

块的调研热度环比上升较快 .......................................................................................................................................... 8

4 分析师同时下调了全 A的24/25 年的净利润预测。结构上，农林牧渔等板块的 24 年净利润预测有所上调，军工、交

运、建筑、纺服等板块的 25 年净利润预测均有所上调 ................................................................................................. 9

4.1 全A中24/25 年净利润预测上调组合占比均上升；而 24/25 年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了

全A的24/25 年净利润预测 ................................................................................................................................................................... 9

4.2 行业上，农林牧渔等板块的 24 年净利润预测有所上调，军工、交运、建筑、纺服等板块的 25 年净利润预测均有所

上调 ............................................................................................................................................................................................................ 10

4.3 创业板指、上证 50、中证 500、沪深 300 的24/25 年净利润预测均被下调 ................................................................... 12

4.4 风格上，各类板块的 24/25 年的净利润预测均被下调 ............................................................................................................ 12

5 北上交易盘继续买入且幅度环比扩大，北上中资延续小幅回流，北上配置盘则继续大幅净流出 .............................. 14

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、银行、医药、有色、农林牧渔、轻工等板块，同时净卖出汽车、传

媒、家电、通信、消费者服务等行业 .................................................................................................................................................. 14

5.2 北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧 ............................................................................................................. 16

5.3 北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团 ..................................................................................................... 17

5.4 北上配置盘在化工、医药、轻工、电力及公用事业、石油石化等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的 ................ 17

6 两融活跃度继续回升至 3月下旬以来的高点 .......................................................................................................... 20

6.1 两融主要净买入医药、有色、金融地产、化工、电力及公用事业等板块，净卖出农林牧渔、建筑、建材、煤炭等板块

..................................................................................................................................................................................................................... 20

6.2 金融、钢铁、消费者服务、医药、商贸零售、石油石化、有色等板块的融资买入占比在环比上升，其中，金融、消费

者服务、有色等板块的融资买入占比处于 50%以上历史分位数水平 ........................................................................................... 20

6.3 两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) ............................................................................................................. 21

7 主动偏股基金仓位继续回升，基民整体再度小幅净申购基金 .................................................................................. 23

7.1 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓化工、电新、医药、TMT、家电、机械等板

块，主要减仓石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、消费者服务等板块 ................................................................... 23

7.2 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落 ................................. 24

7.3 新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均上升 .............. 25

7.4 个人投资者整体再度小幅净申购基金，与科技、金融地产、周期等板块相关的 ETF 被净申购，与医药、消费、新能

源、军工等板块相关的 ETF 被净赎回 ................................................................................................................................................. 25

7.5 从ETF 跟踪的指数来看：券商、科创 50、创业板 50 等相关的 ETF 被主要净申购，与沪深 300、中证 1000、中证

500、上证 50 等相关的 ETF 被主要净赎回 ....................................................................................................................................... 27

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8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 35

插图目录 .................................................................................................................................................................. 36

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